8月12日晚间，天茂集团(000627)(000627.SZ)接连披露2封公告，分别为对国华人寿其余股东所持49%股权进行吸纳合并，以及对财险子公司安盛天平财险股权的出清。一退一进之后，国华人寿与安盛天平股权均将发生重大变更。

对国华人寿而言，或将通过此次交易曲线上市，提升估值，而拿下国华人寿100%股权的天茂集团，股权或也将水涨船高;被天茂集团出清的安盛天平，则将成为安盛集团旗下全资保险平台，在推进车险的同时，完善健康产品线。两家原本同属天茂集团子公司的财、寿险公司，将同时开启各自的新征程。

加码寿险：吸纳合并国华人寿剩余49%股权

具体来看天茂集团对国华人寿的加码动作。首先，天茂集团公告表示，拟通过向国华人寿的其他全部少数股东，即海南凯益、上海博永伦、宁波汉晟信、湖北宏泰、武汉地产以及江岸资管6家股东，以发行股份购买资产，或发行股份购买资产结合其他多种支付方式，对国华人寿进行吸纳合并，具体交易方案将进一步协商确定。

因事项存不确定性，避免对股价造成影响，天茂集团自8月13日期开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。

从当前持股比例来看，国华人寿目前共有7家股东，天茂集团持股51%，为控股股东。若吸纳事项完成，国华人寿将成为天茂集团全资子公司，同时或登陆A股，成为上市险企。

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“目前无论是A股还是H股，上市均非易事，通过此次合并吸纳，国华人寿实现曲线上市，有助于提高其估值，融资渠道也会更加丰富。国华人寿作为天茂集团的主要收益来源，全资注入后，对于天茂集团的未来股价走势也将有所帮助”，保险业内人士王立刚向蓝鲸保险分析称。

在香颂资本执行董事沈萌看来，合并吸纳国华人寿后，对天茂集团股价确实会有影响，但影响有限，“主要因为目前国华人寿控制权已经在天茂集团手中”。

值得注意的是，从此次交易方式来看，天茂集团以发行股份购买资产的方式吸纳国华人寿其余股东股权，相应股东将会成为上市公司股东，“从资本市场角度而言，上市公司的资金吸取能力比非上市公司要强一些，因此股东所得收益也会相应大于持股国华人寿的收益”，王立刚预估道。

“合并方式中还提及或‘结合其他多种支付方式’”，沈萌提醒称，“国华人寿股东未必最终都会成为天茂集团股东，还是要看双方的自由选择”。

事实上，天茂集团对于国华人寿的重视，早已凸显。早在2016年3月，增资入股国华人寿仅1个月的天茂集团即公告表示，拟募资不超过95亿元，对国华人寿进行再次增资，同时收购安盛天平40.75%股权，并偿还银行利息。

同年7月，天茂集团公告表示，放弃增持安盛天平，但仍拟以非公开发行方式以6.94元/股定价，募资48.45亿元，对国华人寿进行增资，同时国华人寿其他股东按比例增资，合计拟增资95亿元。

然而，在筹划增资两年未获批复的背景下，国华人寿在2018年变更增资方案，新引入3家湖北省国资企业，与天茂集团共同参与增资。2019年4月，天茂集团公告表示，银保监会已批复同意国华人寿将注册资本由38亿增至48.46亿元。

对于天茂集团而言，国华人寿已成为其主要营业收入来源，据天茂集团最新披露的2019年1季度报告来看，天茂集团营业总收入合计为226.75亿元，其中保险业务收入为190.84亿元，占比约84.16%。

且自2014年以来持续盈利的国华人寿，也成为天茂集团的重要盈利支撑，近几年净利润均保持在10亿元以上，2018年实现净利润20.55亿。2019年6月，国华人寿进行分红，天茂集团收到现金分红款1.04亿元。

此前，天茂集团董事长刘益谦曾向媒体表示，其布局寿险并非简单投资，而是作为产业进行经营，未来将全力以赴做好寿险，关注如何将寿险做好做大。此次对国华人寿进行合并吸纳，背后是天茂集团对国华人寿寄予的厚望。

放手财险：出清安盛天平实现投资收益约6.23亿

在天茂集团瞄准寿险发力的同时，对财险业务则选择了“放手”。

12日晚间，天茂集团同时公告表示，收到银保监会批复，同意包括天茂集团在内的五家安盛天平中方股东，将持有的安盛天平4.23亿股股份全部转让给安盛集团，交易总对价为46亿元。其中天茂集团持股的7828万股全部转让给安盛集团，转让价为10.87元/股，总金额约为8.5亿元，转让后安盛集团将持有安盛天平100%股权，安盛天平转为外资全资持股公司。

回溯来看安盛天平近几年表现。保险业务收入方面，除2018年外，安盛天平保持稳步上行，从2013年的50.06亿元增至2017年的81.29亿元，但在2018年出现了超2成的缩减，仅有63.43亿元。2019年上半年合计实现保险业务收入27.65亿元，同比出现约2.6%的缩减。

净利润方面，年报数据显示，2013年至2017年安盛天平均维持盈利态势，其中2015年净利润达到峰值，实现2.63亿元，但在2017年由盈转亏，实现净利润-0.21亿元。2018年，亏损持续放大，全年实现净利润-2.75亿元。从2019年最新数据来看，安盛天平上半年已经扭转亏损，实现9588.4万元净利润。

安盛天平2018年保费与净利润的双双下行，主要与车险业务表现不佳有关。2018年车险保费收入为56.43亿元，同比下滑23.05%，承保亏损则进一步加剧，2018年车险亏损5.58亿，同比增亏17.97%。

尽管前身为专业车险公司的安盛天平，在当前的车险市场，日子也并不好过，业绩不佳的背景下，天茂集团选择出清其所持股权的动作，不难理解。“从回报率角度来看，财险公司与长期寿险公司的盈利能力有所差异，在财险公司整体存在盈利困难的背景下，从资本角度而言，会存在重寿险轻财险的战略”，王立刚向蓝鲸保险分析称。

“目前的表现来看，寿险业务的对象更明确，业务模式也更灵活，财险业务结构更复杂，整体发展不如寿险”，沈萌补充道。

尽管当前安盛天平业绩不佳，但通过此次出清股权，仍为天茂集团带来一笔不小的投资收益。在2018年披露对于安盛天平的股权出让方案时，天茂集团表示，预计实现投资收益约6.23亿元。

此前，在安盛集团签署收购安盛天平剩余股权协议时，安盛亚洲首席执行官GordonWatson即表示，全资拥有并全面管理安盛天平后，将进一步加快战略部署，创建一家拥抱医疗保健和移动解决方案的领先保险公司。同时，将安盛天平打下的良好基础与安盛集团在健康和数字方面的全球专长相结合，在持续为车险客户创造价值的同时，通过完善健康险产品线来捕捉健康险市场快速发展的机会。

由此来看，无论是或将全资上市的国华人寿，还是成为外资独资险企的安盛天平，未来发展之路，均值得关注。(蓝鲸保险 石雨 shiyu@lanjinger.com)