往年保险公司会抓住股市出现的阶段性机会，以波段操作博取投资收益。但今年股价波幅加大，择时不如择企，险资以长线投资思路布局个股，且当前价位入场也较为合适
文/《财经》记者 俞燕 编辑：袁满
在美股史无前例的熔断引领下，全球股市进入震荡模式，A股与H股行情也在惨绿与艳红之间不断交错。作为资本市场第二大机构投资者的保险机构开启了新一轮举牌潮，在香港及内地股市引发持续关注。
3月25日，中国保险行业协会（下称“中国保协”）信披系统发布公告，中信保诚人寿保险有限公司（下称“中信保诚人寿”）发布公告称，3月19日举牌中国光大控股公司（0165.HK），持股比例为5.1323%。
前一日，中国太平保险集团有限责任公司（下称“中国太平”，0966.HK）旗下的太平人寿增持中国农业银行（下称“农行”，1288.HK）H股，中国太平合计持股5.03%，触发5%的举牌线。
本周一（3月23日），中国保协信披系统另一则公告显示，中国太平洋保险（集团）股份有限公司（下称“中国太保”，601601.SH，2601.HK）旗下的太平洋人寿，举牌上海锦江资本股份有限公司（下称“锦江资本”，2066.HK）H股，触及10%的二次举牌线。
而在上周最后一个交易日（3月20日），中国人寿保险股份有限公司（下称“中国人寿”，601628.SH，2628.HK）增持了中国广核电力股份有限公司（下称“中广核电力”，1816.HK）H股，亦触发二次举牌线。
四个交易日，四家保险公司接连举牌，其密集程度在市场上并不多见。
据《财经》记者统计，截至3月25日，距离2020年首季收尾尚有四个交易日，已有五家保险机构（以集团及子公司作为同一主体统计）十次举牌了七只股票，其中有三家险企各举牌两只股票，两只股票获两家险企举牌，一只股票获一家险企两度举牌。值得注意的是，其中八次举牌发生在新冠疫情发生以来。
在三个月不到的时间里，保险机构举牌数量和频度几乎赶上了2019年全年。
险企开启“买买买”模式、频频举牌之时，监管层也数度公开发声鼓励价值投资。3月22日，银保监会副主席周亮在国务院新闻办公室发布会上表示，银保监会将允许偿付能力充足率比较高、资产匹配状况比较好的保险公司，在现有权益投资30%上限的基础上，可适度提高权益类资产的投资比重。
这是一个多月的时间里，银保监会高层二度公开表态将提高险资投资权益类投资的比例。根据银保监会披露数据，目前全行业投资于股票和基金的占比为10.8%，距离现行政策的上限30%尚有空间。
去年诸保险公司抓住资本市场的投资机会，加大了资产配置的战术灵活性，从目前已披露的险企年报数据来看，皆获得不错的权益类投资收益。
在新冠疫情的阴影下，全球股市、债市、原油乃至黄金行情皆震荡不已，对坐拥数万亿资产的保险机构来说，投资的难度和挑战进一步加大。
在全球股市跌跌不休之时，作为股市“长跑者”的保险机构入场举牌，在本轮密集举牌中如何择企而栖，举牌的逻辑与以往又有哪些不同？
举牌各有所好
2020年元旦假期刚过完，太平人寿率先掀起新一轮险资举牌潮。
太平人寿1月3日在中国保协信披系统发布的公告显示，斥资19.07亿元参与申购大悦城控股集团股份有限公司（下称“大悦城”，000031.SZ）非公开发行股份，获配股比达6.61%，晋身第三大股东。
WIND资讯则显示，举牌大悦城的成本是每股6.73元。这是太平人寿首次举牌上市公司。
太平人寿出手举牌6天后，华泰保险资产管理公司（下称“华泰资产”）也开始了举牌“处女秀”，以每股3.81元拿下湖北国创高新材料股份有限公司(下称“国创高新”，002377.SZ)7330万股，涉资2.79亿元，股比一举达到7.9993%。
节后H股和A股先后开市后，尽管新冠疫情阴影尚浓，人们闭门不出，早已进入“云办公”模式的保险机构投资经理们，依然兢兢业业在电脑前观察着股市的一举一动。
如果说年初的这两笔险资举牌，主要延续了以往险资举牌青睐的地产股的投资喜好，疫情发生后举牌的股票则各有侧重。
2月24日，中国人寿在中国保协信披系统发布公告，2月19日举牌农行H股，累计持股比例达5.0018%，触发首次举牌线。这是中国人寿本年度首次举牌。
WIND资讯显示，在其举牌农行H股之前，其母公司中国人寿集团已先行增持了620万股。2月19日首次举牌后，双方在3月继续合计增持了1.1亿股农行H股。中国人寿举牌农行H股的当天，中国太保以41.39万港元举牌了锦江资本H股，持股比例达到5.015%。
WIND资讯显示，中国太保首次举牌锦江资本H股后，又分别在2月27日、3月4日、3月9日不断增持，3月18日通过太保资管公司受托管理的QDII账户在二级市场买入，使持股比例达到10.46%，触及二次举牌线。随后，中国太保又在3月20日增持了1600万股锦江资本H股，使持股比例增至11.61%。
除了举牌与其同处上海的锦江资本，中国太保2月24日还“组团”举牌赣锋锂业（1772.HK），率旗下财险、寿险、太保安联健康险和安信农险等四家子公司，合计以7535万港元揽得240.52万股，合计持股比例达5.16%。
至此，中国太保举牌了两只股票，且皆为H股。
同样举牌两只股票的是中国人寿。除了农行H股，上周五（3月20日）中国人寿发布的公告显示，其在3月13日增持了中广核电力H股，合计持股比例达10.005%。
早在去年7月，中国人寿就已首度举牌中广核电力H股，其后在去年8月、11月和12月，以及今年2月5日又分批增持，直至触达二次举牌线。
3月23日，中国太平再次出击，增持2988.3万股农行H股，持股比例达5.03%，达到举牌线。与中国人寿一样，成为农行H股持股5%以上的股东。至此，首次加盟举牌大军的中国太平，截至3月25日共举牌两只股票，一只A股一只H股。
3月19日，中信保诚人寿增持中国光大控股公司（0165.HK）8649.2万股，持股比例达到5.1323%。此前其持有该股8328万股。
根据《财经》记者统计，与2019年举牌潮相比，2020年举牌主体有所扩大，除了中国人寿和中国太保两家举牌大户，还新增了中国太平、华泰资管和中信保诚人寿，其中，中信保诚人寿是合资寿险公司。
不过，2018年和2019年的举牌主力中国平安保险（集团）股份有限公司（下称“中国平安”，601318.SH，2318.HK），今年到目前为止还没有出现在举牌之列。不仅如此，还分别于1月23日、3月9日，减持了以前举牌的云南白药集团股份有限公司(下称“云南白药”，000538.SZ)1234.81万股和1277.40万股。
举牌逻辑为哪般
自从2015年一批中小险企掀起举牌潮以来，每一波举牌动向都引起市场高度关注。2019年开启的险企举牌潮，与以往相比出现一些新趋势：主力悉数变为大型保险公司，中小险企基本上已退出举牌潮队列。
2019年，中国人寿、中国太保和中国平安共举牌七只股票，其中中国人寿举牌多达四只股票，中国平安举牌两只股票，中国太保举牌一只。股票行业涵盖地产、金融、电力、信息服务领域。
今年的举牌潮主体亦皆为大型保险公司，不过举牌涉及的行业和入股形式与2019年多有变化。
以太平人寿举牌的大悦城为例，其虽为首次举牌，但与大悦城并非首次接触。此前太平的太平资产管理公司的资管产品持有其0.00063%，并向重庆大悦城项目和青岛大悦春风里项目提供了34.5亿元的融资。
WIND资讯则显示，在2019年7月、8月、9月，太平人寿分别以6.674元、6.3079元和6.8593元增持2.2万股、1.52万股和1.73万股，随后又在10月以7.1921元减持2.98万股。据悉，本次太平人寿举牌大悦城，意在参与其混改。早在2019年10月大悦城便在酝酿混改，引入战略股东。
通过举牌坐上大悦城第三大股东位置后，太平人寿表示，大悦城作为优质投资标的，可为其带来稳定的财务收益，并优化其资产配置结构。
虽然同为举牌地产股，华泰资产举牌国创高新则旨在纾困。国创高新公告称，华泰资产通过其发行的纾困资管产品“华泰资产——创赢系列专项产品”注入的资金，将最大限度地降低其股权质押率，减少其股票质押率过高给公司带来的流动性压力。
国创高新2019年三季报显示，其前十大股东中，有五家处在股权高质押状态。
公开信息显示，国创高新原本从事改性沥青生产，2010年登陆深交所中小板，年均营收在10亿元左右，盈利不足1亿元。2017年高溢价收购深圳云房网络科技有限公司，进军房地产中介服务领域。
华泰资产表示，受让国创高新的股份，主要是看好其所处行业和公司的长期发展潜力，同时也是为了积极落实服务实体经济。
值得注意的是，国创高新位于新冠疫情的重灾区武汉，而其从事的房地产中介业亦属受疫情重大影响的行业。
不过，随着武汉疫情缓解，3月10日以来，国创高新等一批武汉本地股股价拉升，国创高新更是连拉三个涨停。但随后其行情又急转直下，13日大跌6.95%，16日封于跌停板。当日华泰资产入股国创高新完成过户，成为其第二大股东。
疫情发生后，中国太保、中国人寿和中国太平，将举牌标的聚焦于H股。不过，其各自的投资喜好和策略各有不同。
在去年召开的股东大会上，中国太保相关负责人曾表示，中国太保新的战略配置策略是加大长期股权投资占比，将重点在大健康、大养老和新技术等方面选择投资标的。如果有合适的机会和标的，不排除会增加举牌。
从今年中国太保举牌情况来看，举牌的两只股票，一只地产股，一只新能源汽车概念股，体现了这一投资思路。
WIND资讯显示，首次举牌前，中国太保人寿已是锦江资本的股东，持股6949.4万股。2月19日首次举牌后，又经过五次增持，到达二次举牌线。
有分析师认为，锦江资本正从重资产模式逐步向轻资产转向，持续轻资产化是其后续发展的必然之路，虽然疫情重创酒店业，但二季度该行业探底复苏的表现。
受新冠肺炎疫情的影响，餐饮业、酒店业、房地产业等行业受到巨大冲击时，医药股、科技股、新能源汽车股却成为股市“逆行者”，气势如虹地拉出一波独立行情。
中国太保举牌的另一只股票赣锋锂业，则属于新能源汽车板块，作为锂电池概念的龙头之一，颇受市场追捧。自去年9月以来，赣锋锂业股价持续大涨，最大涨幅一度超过300%，是南下资金增持最快的港股之一。其中朱雀基金管理公司（下称“朱雀基金”）自去年以来加仓多达13次，今年亦两度增持。
在中国太保“组团”举牌赣锋锂业之后，朱雀基金的增持步伐依然未停止，到3月9日时持股已达24.34%。
在朱雀基金和中国太保双双加持下，赣锋锂业节后的九个交易日内股价上涨逾六成，在2月10日-12日连续三个交易日，因涨幅偏离值累计超过20％而登上龙虎榜。朱雀基金副总经理黄振曾在2019年年底时公开表示，未来三个到六个月是新能源行业的筑底阶段。
一些分析师和投资人士认为，以5G、人工智能、数据中心、互联网等科技创新领域基础设施的“新基建”，将成为对冲疫情影响和经济下行的推动力，也将成为重要的投资洼地。
不过，一些投资者和市场人士对于赣锋锂业遭热炒持有异议，中国太保的一些散户小股东甚至给中国太保写信，质疑其举牌赣锋锂业是炒概念还是割韭菜，认为该股业绩不稳定，2019年归属母公司的净利润仅有3.6亿元，同比下滑71%。现金流较差，市盈率（PE）高达百倍，是典型的题材股。且中国太保在高位接筹，似不符合险企价值投资的理念。
3月24日在2019年报发布会上，中国太保总裁傅帆表示，本次行情波动为长期投资者、价值投资者提供了难得的机会。中国太保将在坚持战略资产配置牵引的前提下，也会加大战术资产配置的灵活度，及时把握股市调整带来的错杀机会，做一些长线布局。
截至目前的此轮举牌中，中国人寿举牌的H股，皆为其“旧识”，其投资品种亦为银行股、电力股等一向青睐的绩优蓝筹股。
以农行为例，中国人寿与其渊源颇久，双方在银保业务渠道是多年的合作伙伴，农行上市时，中国人寿亦位居其战略投资者之列。
多家券商分析师认为，目前主要银行股的历史估值处于底部区间，在全球金融市场动荡、内外资金逃离的背景下，低估值的银行股后续下跌空间较小，具有较强的抗跌性。
电力领域是中国人寿一直涉猎的投资领域，与多家电力公司有战略合作关系。本次二度举牌的中广核电力属于中广核集团旗下子公司，其核电业务由大亚湾核电站发展而来，2015年登陆港交所，成为“全球核电第一股”。其日前发布的2019年业绩快报显示，2019年营业收入同比增长19.77%，营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别同比增长10.99%和8.77%。
对于三大保险巨头为何双双举牌H股，一位熟悉港股市场的投资界人士表示，A股与H股有不同的投资逻辑，投资H股就要投重点行业的明星股，比如银行、房地产、基建一向是H股的“脊柱”，也一直是保险机构青睐的品种，尤其是低估值、高股息（4%以上）的个股。此外，目前H股价格比A股有较高的折价率，对于同时登陆A股和H股的股票来说，比如赣锋锂业和农行，如看好该股基本面，则投资其H股的成本更低。
此前，中国保险资产管理协会发布的投资者信心调查显示，受访的保险机构投资官有七成认为当下港股正处在极低估值阶段，投资机会较大，三成认为港股有战略性机会。
“择时”转向“择企”
举牌年年有，今年何不同？
自2019年以来，险企举牌有一个明显的不同之处在于，主力军皆为大型保险集团及其子公司，当年掀起举牌潮、手法激进的中小险企早已不见踪影。
“都说资产荒，其实更准确地应该说是优质资产荒。保险公司每年有持续增加的资产需要配置，加上到期资产再投资的问题，抢到优质资产项目并不容易。大型保险公司更有资金实力、品牌和人脉优势。客观来说，中小公司能拿到优质项目的机会并不多，投资领域的马太效应可能更显著。”一家小型保险公司投资人士表示。
多位保险业人士指出，在不同的环境下，保险机构的资产配置的内涵也不一样。与以往举牌潮不同的除了举牌主体的变化，还有受监管鼓励和资产负债匹配需求双重驱动下的投资导向和理念的转变。
在以往年度，保险公司亦会抓住股市出现的阶段性机会，以波段操作博取不错的投资收益。“今年进行波段操作的难度加大，都说是底部，可什么是底部，都是在事后经过一定的周期后才能确认。现在进行波段操作，搞择时投资、短期博弈太难了。”一位投资界人士表示。
2020年以来，无论是H股还是A股，股价波动幅度加大。以中国太保分次增持的锦江资本为列，在2月19日至3月20日的增持期间，其股价已跌去0.23港元。中国人寿2月17日增持农行H股时的3.1745港元，到3月23日中国太平增持时，其股价已降至2.8445港元。
一位保险公司投资人士认为，综合来看，目前股价是一个相对比较合理的价位。如果举牌作为长期投资品种，目前这个价位入场相对比较合适。
近年来，保监部门一直公开发声，鼓励险企充分发挥险资长期稳健投资的优势，加大财务性和战略性投资优质上市公司和民营上市公司，并允许险资设立专项产品纾困上市公司，且该比例不纳入权益投资比例监管。
2020年银保监会高层已两度表态，将允许偿付能力充足率比较高、资产匹配状况比较好的保险公司，在现有权益投资30%上限的基础上，可适度提高权益类资产的投资比重。
据了解，目前保险公司用于权益类投资的比例约为10%-15%，距30%的投资上限尚有空间。不过，亦有保险业人士透露，一些保险公司的仓位较满，如加之未上市公司股权投资和债转股等品种，30%的上限并不宽裕。
除了监管导向上的引导，对于保险公司来说，重构投资逻辑的更直接的因素则来自将于2021年全面实施的IFRS9（即《国际财务报告准则第9号：金融工具》）。
根据IFRS9准则规定，金融资产的分类、计量、变动在报表中都将发生很大的变化，其中可供出售金融资产调整较大，将有大量的金融资产被重新分类为“以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产”（FVTPL），且权益工具如果在初始时确认为“以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产”（FVOCI），则后续不可撤销。
换言之，IFRS9准则下，权益资产无论归到哪个大类，皆须采用公允价值计量。进入FVOCI的权益工具产生的利得，将无法进入损益表，保险公司将很难通过该部分资产调整利润，保险公司的利润将随着市场波动而波动的幅度更大。
据一些分析师测算，在 IFRS9准则之下，权益类投资收益率变化导致的当期利润变化，远高于现行规则下的利润变化敏感度。基于这种财务准则的变化，为了平滑利润， 保险公司需要对其资产配置重新规划。
一位保险公司财务人士指出，如果归入“以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产”（FVOCI）的资产是高分红、股息率稳定的蓝筹股，即使二级市场行情不好，其浮亏会归到“其他综合收益”，而不计入损益，因此可以通过获得长期而稳定的股息，部分地化解投资收益的波动。
一位保险业投资部门人士表示，投资端的收益波动增大，为了防止负反馈，保险公司需要采取更稳健的经营和投资策略，比如转加大长期股权投资，降低以净值波动为主的配置，重仓分红稳定的蓝筹股。同时，要控制大幅回撤，控制整体资产期限。
目前国内保险业只有中国平安先行实施了IFRS9。中国平安首席投资官陈德贤在2019年报发布时对媒体表示，中国平安将坚持长期投资、集中持股的权益类投资策略，偏好高分红、低估值的大盘股，将增加能以权益法计入长期股权投资的优质蓝筹股的配置比例。
虽然今年以来中国平安尚未举牌，但从目前举牌的几家保险公司来看，亦与其投资策略有行业共识。
天风证券报告指出，今年险企投资有几大趋势：一是加配高股息率股票以赚取稳定的股息；二是举牌优质上市公司，计为长期股权投资，并打造业务协同；三是发挥险资的长期与稳定的优势，加配优质长债或其他长期固收资产，以缩减资产负债久期缺口。
一位保险业人士指出，在IFRS9之下，保险公司将从以往博波段操作的择时策略，更加重视投资标的本身的成长性和投资价值的考察，而这将对保险机构的资产管理的能力建设提出更高的要求。
银保监会资金运用监管部副主任郗永春日前撰文指出，保险投资要从传统的在金融市场的“打猎”文化转向陪伴企业成长的“耕种”文化，从“择时择势”扩展到“择企择人”，要构建在特定领域的独特性优势，拓宽盈利能力的“护城河”。
