做空报告来袭 三大造车新势力如何应对?是否存泡沫?

来源:财经网 2020-11-19 16:29:10

作者:蔡凯龙,中国人民大学金融科技高级研究员,凯龙的后浪财经CEO

今年以来,备受关注的新能源车板块曾经一路高歌,其中最吸引目光的是中国三大造车新势力:蔚来、小鹏和理想。不料,上周五三家股价集体上演了“高台跳水”,进而又在周一出现集体回调高走的现象。这背后隐藏着哪些原因?未来新能源车概念股的前景又将如何?

首先,集体“跳水”最基本的原因是前期涨幅过大,市场有很强的回调需要。

今年以来,蔚来汽车表现尤为亮眼,公司年内股价较年初3.72美元/股,上涨幅度超1000%,而蔚来对标的特斯拉,今年累计上涨约392%,涨幅不如蔚来。上市仅两个多月的小鹏汽车累计上涨93%,上市三个多月的理想汽车累计上涨105%。如此涨幅在美股中非常罕见甚至可以说是一枝独秀。

中概股新能源车股票涨势过大,已经步入价值高位, 部分谨慎的投资者纷纷规避风险,获利离场,这并不难理解。

其次,股价下挫最直接的原因是做空机构开始发难。

著名的做空机构香橼,上周五发推特,认为蔚来的股价合理价格是25美元,也就是要从现在价位跌去44%。香橼认为,蔚来股价无法维持高位,来自国产特斯拉的降价,将大幅冲击蔚来汽车销量和在国内电动SUV的地位。

这个理由是有重要依据的。 特斯拉公布了Model Y的国内售价。长续航全轮驱动版的预售价为48.8万元,WLTP工况下续航为505公里。高性能版的预售价为53.5万元,WLTP工况下续航为480公里。相比之下,蔚来汽车ES6的指导价为35.80万元至52.60万元,与Model Y有所重合。而且,特斯拉是出了名的“降价狂魔”,以Model 3为例, 从刚开始国产35万,一路多次降价到22万,足足降了1/3,并且Model Y和Model 3 的零件和制造过程高度重叠,所以有充足的理由相信,特斯拉在国产Model Y一定会连续降价。

德意志银行的分析称,特斯拉国产Model Y的价格,有可能从48.8万元人民币(7.3万美元)降至36万-39万人民币(5.6万-5.8万美元)。Model Y可能成为蔚来EC6和ES6直接竞争对手,这会损害短期市场情绪,并打击蔚来的订单增长势头。

目前特斯拉中国一个月平均销售1.3万辆,比蔚来、理想和小鹏三家加起来还多。而特斯拉的品牌,技术和影响力,都是目前任何一家中国造车新势力无法正面撼动的。 所以蔚来独享国内SUV电动车红利的日子,很快就要到头了。

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远落后于特斯拉的月销量

另外,介绍下香橼机构,这家机构和浑水一样,以做空股票而出名。瑞幸咖啡退市、跟谁学暴跌都有香橼的身影,是一家在美国资本市场口碑不错的做空机构。值得注意的是,香橼在年初主推入股蔚来,觉得蔚来价格被低估,现在变成看空。在投资界,如果不是有非常充足的理由,是很难在投资决策上跨度如此之大,因此香橼的意见,不可小觑。

最后,最根本的原因,中国的新能源车是否存在泡沫?

从市值上来说,蔚来651.5亿美元,小鹏321.9亿美元,理想265.8亿美元。单凭数字可能无法让大家直观看到其估值有多高,看下图全球车企目前市值列表,蔚来的市值已经超过通用、宝马和本田,排在全球第7位。小鹏排在第16位,超过克莱斯勒。理想排在第18位,超过吉利、广汽、长安等众多品牌。

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注:数据截至2020年11月13日

虽然新能源车是未来发展的方向,但是,目前全国汽车销售总量还是以传统油车为主。当前新能源汽车仅占中国乘用车5%左右的市场份额。即便中国汽车市场未来发展潜力很大,但目前市场有一半被特斯拉占据,将来Model Y国产化还有可能抢去更大的蛋糕。所以对三家造车新势力来说,市场竞争巨大,自身优势暂时无法支撑如此高的市值。

或许很多人并不同意三大造车新势力市值过高,理由是,特斯拉就能一骑绝尘,为什么蔚来等就不行?

这就涉及到最核心的问题:谁能有资格对标特斯拉?

特斯拉能在全球各个国家同时卖车,面对的是全球市场,可以从容调度全球供应链,甚至把中国制造的车运到德国去,全球没有任何有威胁的挑战者;特斯拉能凭着创始人CEO马斯克的高热度,不花一分钱做广告,一如既往地优化流程减低成本,然后把价格一砍再砍;特斯拉能借助马斯克旗下众多星光闪耀的公司相互辉映,比如SpaceX能把特斯拉车发射上天, 特斯拉车能用星链卫星连线上网。这一切,都是蔚来望尘莫及的。

所以答案很简单,蔚来还没有资格对标特斯拉,只能是在第二梯队追赶。然而,蔚来汽车目前相对估值是特斯拉两倍。特斯拉和蔚来估值一直高度同步。目前蔚来估值是未来12个月销售额的17至18倍,而特斯拉为9倍,双方差距创下历史新高。也就是说,蔚来要达到现在的估值,需要比特斯拉在各项指标上都要优秀一倍。这足以说明其泡沫程度有多高。

当然,存在就是合理。我们探讨下为什么中国新能源车能达到现在的高度。其中有重要一条,就是国内资本特别是互联网资本的操作。 在美国资本市场,真的了解国内电动车和国内电动车市场的只有少数,大资金大多不会去交易不熟悉的产品和市场,中国三大造车新势力的股票,购买者大多是中国投资人。真正托起这么高股价的,除了国内的游资以外,就是国内互联网企业。看看三大造车新势力后面的股东,有腾讯、阿里、京东、百度、小米、美团、字节跳动、滴滴,简直就是国内互联网企业大全了。

可是在美国成熟的资本市场,任何股价都无法长期泡沫,因为很容易被做空机构盯上,这变成了国内互联网巨头和华尔街做空秃鹫之间的对决。而香橼机构,只不过是嗅觉灵敏最早盯上这块肥肉的秃鹫之一,一只秃鹫发现食物,一定会引来一群秃鹫围攻。想想看特斯拉这么些年来风光无限,但是一路走来多少做空机构形影相随,我相信会有越来越多的做空机构会盯上中国造车新势力,这无疑更加容易让泡沫破灭。

所以总结下,市场获利回吐,做空机构盯上,是中国新能源车股价回调的表面原因。真正背后,其实是中国新能源车已经呈现估值泡沫。

蔡凯龙/文