财经网讯，“双循环本身是国内国外打通的。从国内国外打通的意义上来讲，关注美国宏观政策的外溢效应，美国推高通胀预期的政策对中国和对相当多的国家都会有重要的影响。”5月22日，中国国际金融股份有限公司董事总经理、公司管理委员会成员黄海洲在“2021清华五道口全球金融论坛”上发言时表示。
中国国际金融股份有限公司董事总经理、公司管理委员会成员黄海洲
黄海洲指出，去年美国经济的表现和全球资本市场的表现差别非常大，其中一个重要的原因实际上是疫情以后美国的政策应对是超预期的，非常的超预期，美联储推出了无上限的量化宽松。
在黄海洲看来，2021年全球资本市场重要关键变量是美国的政策。去年美国的政策实际上推高了增长速度，也推高了通胀预期。这对于全球的资本市场而言也很重要，因为通胀预期推高了，目前大宗商品、原油等相对表现比较好，科技股今年有一定估值回调，中国的科创板从这个意义上讲，前景是好的，目前也有一定回调压力。
他谈到，美国的政策推高了全球的通胀预期，未来可能还会进一步推高全球通胀预期，这对中国和其他国家将来要用怎样的政策应对也有重要启示作用。
“中国现在是提创新环境增长，实际上是对外开放和对内改革并走，做好自己的事情，搞好内循环，但是也要发展外循环。我觉得双循环本身是国内国外打通的。从国内国外打通的意义上来讲，关注美国宏观政策的外溢效应，美国推高通胀预期的政策对中国和对相当多的国家都会有重要的影响。”他表示。
他指出了两个方面的影响，一是因为通胀预期在往上提升，今年三季度全球市场对通胀的担心可能会进一步提升；二是美国疫苗的普及真正的开工是在三季度、四季度。所以今年三四季度美国的GDP增长速度可能相当高，尤其是四季度它是逐级加速的，所以美国四季度的增长速度可能会高出不少发展中国家，单季度的GDP增长速度，甚至可能会高过中国的GDP增长速度。这个意义上来讲可能将对部分新兴市场国家的汇率会带来一定的挑战。
最后他强调，美国作为全球最大的经济体，美联储和美国政策对全球流动性的影响还是非常大的，这个意义上来讲，在可预见的未来流动性还是比较宽裕的，流动性相对比较宽裕的前提之下，系统性风险相对比较低，局部的风险带来的影响可能更值得大家关注。
以下是发言实录：
非常感谢清华五道口邀请我参加这个论坛，我也是五道口的特聘教授，也算是给学院应尽的一点义务。我是在业界工作，所以我想从业界角度来给大家提供一些浅见，供大家讨论。刚刚周院长报告的观点我都赞同，第一就是中国经济目前来说风险点是多而散，但系统风险比较低，政策建议包括发展资本市场等等我也都赞同。
钱军院长讲得也非常好，他也有国外的部分，但是他把国外的部分留给我了，主要是美国的部分留给我来讲。所以我今天讲的题目是双循环经济增长，副标题是关注美国宏观政策的外溢效应，这个副标题实际上是跟周院长讨论之后决定，从这个角度跟大家做一个汇报。
我从国际的角度，可以给周院长和钱院长主要的报告里提供一个侧面的策应。去年三四月份美国股市有过四次熔断，全球的系统性风险比较高。当时大家讨论比较多的题目是美国会不会面临08、09年这样大的危机，当然也有人认为美国会出现1929至1933年大萧条的风险，从这个意义上来讲当时的系统性风险非常的高。这个系统性风险是怎么样把它控制住的？我想因为受疫情的影响全球经济停摆，美国经济停摆，美国去年全年的增长非常低，实际上是负3.5，假如说它的财政政策和货币政策应对不到位的话，可能出现大箫条时的风险。大萧条是什么概念呢，从1929到1933，这三年里美国的股指跌了90%，GDP缩水三分之二，美国900多家重要的公司倒闭，失业率上升了25%，大概是这么四组数据。实际上如果是GDP缩水三分之二的话，基本上三年里每年跌20个点，连跌三年。股指跌90%的话每年跌30个点，连跌三年，是这样的概念。去年美国经济的表现和全球资本市场的表现差别非常大。我想其中一个重要的原因实际上是疫情以后美国的政策应对是超预期的，非常的超预期，美联储推出了无上限的量化宽松。
右边这个图，美联储从2009年开始应对08、09的危机，推了三次量化宽松，推到2014年的时候大概把美联储的资产负债表从七八千亿推到四万亿。简单地讲每一次量化宽松推高了一万亿美元。从去年4月份开始，美联储开始无上限的量化宽松，六七个月里把美联储的资产负债表往上推了差不多三万亿，实际上今天的数字是7.9万亿，六个月里面推出的幅度实际上跟六年是相当的，所以这个我想力度是非常超预期的。
跟这个相关联的是美国的M2增长速度，美国M2增长速度是二战以来的最高水平。美国这个国家正常年份的M2增长速度大概是5%左右，去年4月份以后M2增长速度一下子跳升到20个点，11个月到了25.2%，现在还是在这么一个水平。20个点的M2增长速度，对应的如果是按照美国一般的规则，其M2增长速度差不多等于美国GDP增长速度加上CPI的水平，也就是5个点——美国是GDP增长是2到3，CPI是2到3。
上一次我们见到美国M2增长速度到20以上是二战期间，美国当时的GDP增长速度超过15%，有的年份超过20%。总体而言，假如美国没有这么大的应对措施的话，美国去年的GDP增长速度可能跌了10个点以上，可能10到15个点，这就是为什么当时大家担心出现大萧条，这个担心不是没有道理的，这个应对从美国本身的数据来讲的话还是有它基本的道理的，基本上稳住了自己的增长。稳住增长之外去年干了什么呢，去年把全世界的股市创造了一个相当的繁荣，而且按照刚刚钱军院长的那个图片，前十家最大的公司里，但是这个里面能看到涨得最好的一个是中国的创业板，另外一个是美国的五大科技公司，去年实际上涨了57%。三四月份的时候有过四次熔断，从年初到年底不仅把熔断的这个补回来了，还往上拉高了接近60个点，涨得最好的是中国的科创板，涨了76%，这是到年底的数据。
美国天量的量化宽松和财政刺激实际上是推高了资产价格，推高了资产价格里数字经济的部分，而且是有创新的，包括中国的科创板。接着往下走会往哪走呢，我想这个问题可能是非常重要的。当然另外一个，稳定的金融机构对金融系统的稳定性是有重要作用的。
拜登总统上台以后推了1.9万亿美元新的财政赤字，加上特朗普总统任期的四万亿，美国政府在12个月之内——去年四月份到今年四月份，经济刺激占GDP往上推了30个点。经济学以前的教科书，大家用的模型或者是经验，一般讲的是一年一个国家的财政赤字不超过GDP的3%，这是马斯特里赫特条约里的内容。实际上美国去年的财政的力度干什么呢，12个月推了30个点，马斯特里赫特条约被扔到海里去了，喂鱼了，不是超了一点点，是十倍的量，货币的量化宽松，六个月干了六年的活。
进入今年以来，美国的这些政策是推高了它的通胀预期和增长预期。通胀预期实际上今年4月份以后开始往上拉，如果讲到联邦基金利率，实际上今年也在往上拉，去年熔断的时候最低的时候到了0.3%，现在是1.5%到1.6%，最新的数据是在1.5%左右振荡。这个从今年再往前看的话，对市场的影响，我觉得是有新的变化。2021年全球资本市场重要的，如果讲里面的关键变量，第一个是美国的政策。去年美国的政策实际上推高了增长速度，也推高了通胀预期。怎么讲呢，相对于严重通缩而言它也是推高了通胀预期。推高增长速度的话可能从负10%拉到负3.5%，今年这个意义上它是正的往上拉。按预计实际上今年美国的GDP增长速度，今年可能是在6.4%左右，明年可能到接近4%，这对美国而言是非常非常高的速度，我想这一点是需要提醒大家注意的。
这对全球的资本市场而言重要在哪里呢？因为通胀预期提高了，目前来说大宗商品、原油这些表现相对比较好，科技股今年估值有一定的回调，从这个意义上讲中国的科创板也有一定的回调的压力，前景是好的，但是目前是有一定的回调压力。
因为美国的政策推高了全球的通胀预期，而且我相信将来可能还会进一步推高全球通胀预期，这对中国和其它一些国家将来的政策怎么应对，我想是有重要的启示的。中国现在是提创新环境增长，实际上是对外开放和对内改革并走，做好自己的事情，搞好内循环，但是也要发展外循环，我觉得双循环本身我们是国内国外打通的。从国内国外打通的意义上来讲，关注美国宏观政策的外溢效应，美国推高通胀预期的政策对中国和对相当多的国家都会有重要的影响，我想讲两个影响：
第一，因为通胀预期在往上提升，实际上我觉得今年三季度市场对通胀的担心，我讲全球市场，可能会进一步的提升。当然三季度还有另外一个原因，是美联储要开（杰克森豪德）会议。美联储的政策有一定的转向，但是今年也是一个特殊的年份，美联储主席今年年底任期到期，所以涉及到美联储主席会不会连任的问题，我想从他本人的角度出发他肯定想谋求连任，但是他是特朗普总统认命的美联储主席，我相信还有美国其它的一些人想竞争这个位置。所以一个市场上担心，我转述的是市场担心，对于今年（杰克森豪德）的会议上对美联储的观点，大家争论的东西是最多的，包括对（杰尔米）的批评，我想这个对市场的波动性可能会有影响，这是第一点。
第二点，美国今年的GDP增长速度，按照IMF的预测是6.4%，明年美国的GDP增长速度接近4%，因为美国实际上疫苗的普及还没有完成，所以真正的开工是在三季度、四季度。所以今年三四季度美国的GDP增长速度可能相当高，如果达到6.4%的增长速度的话，尤其是四季度它是逐级加速的，所以美国四季度的增长速度可能会高出不少发展中国家，单季度的GDP增长速度，甚至可能会高过中国的GDP增长速度。这个意义上来讲可能将对部分新兴市场国家的汇率会带来一定的挑战。实际上部分新兴市场国家的汇率在2018年、2019年已经受到一些压力，土耳其、墨西哥、南非、俄罗斯等等这些国家，包括印度。2020年中国GDP增长在大国里是唯一取得正增长的，2020年4月份以后人民币汇率对美元升值9个点，全年人民币汇率对美元升值6个点，相比之下中国应该说是比其它的新兴市场国家所处的位置更好一点，但是我担心今年4季度部分新兴市场国家的汇会承压，这个承压对全球资本市场也会有影响，这是美国政策的一定的外溢效应。
讲一个长周期的观点，这张图是美国十年期国债的收益率，从1945年到2021年是典型的倒V字型的图，2020年三四月份熔断的时候，它是最低到0.3、0.7%，1945年最低的时候是1.55%，最高点是1981年9月份差不多16%。美国现在的通胀预期在往上走，美国的增长速度在往上拉，实际上从这个倒V字型图来讲右边已经见底了，倒着往回走，有点类似于从1945年到1955年往1965年走。长期而言我们要担心美国的滞胀，往后走通胀上升得比较快，增长上不来；短期而言实际上美国GDP增长速度还是可以提得比较高的。1945年到1955年实际上美国的通胀不是主要的问题，1955年到1965年通胀还不是主要问题，尤其是1975年以后美国通胀才开始全面地失控，这是一个慢性的过程，慢性的过程之前美国GDP增长速度提速，对全球其它的国家也有相当深刻的影响，这些影响可能也值得关注。
美国作为全球最大的经济体，我想美联储和美国政策对全球流动性的影响还是非常大的，这个意义上来讲，在可预见的未来流动性还是比较宽裕的，流动性相对比较宽裕的前提之下，系统性风险相对比较低，局部的风险带来的影响可能更值得大家关注。
我从全球的角度给周皓院长的这个报告和钱院长的报告提供一个支持的观点，讲得不对的地方请大家批评指正，谢谢大家。
