上海重阳投资董事长王庆:低碳转型和逆全球化增加生产经济成本,弱化全球低通胀基础

来源:《财经》新媒体 2022-07-31 10:05:00

“美国加息,对我们降息的力度和空间是有制约的。在这个背景下,由于中美之间利差的收窄甚至倒挂,也会边际造成人民币汇率有贬值压力。”7月30日,上海重阳投资管理股份有限公司董事长兼首席经济学家王庆在“2022青岛·中国财富论坛”上表示,对A股和港股市场,美联储加息的影响已经比较充分反映在当前的股价中。

1

上海重阳投资管理股份有限公司董事长兼首席经济学家王庆

在王庆看来,过去一两年,全球经济从“三低一高”演变成“一低三高”,低增长、高通胀、高利率、高债务。表面上看,新冠疫情、俄乌战争是引发这些变化的外生因素。但是现在来看,越来越有迹象表明,这些突发性因素可能仅仅是催化了更深刻的变化。

他分析,这些更深刻变化的核心内容,就是全球经济在供给层面有个低碳转型,而在制度层面有个逆全球化。低碳转型和逆全球化都会增加生产的经济成本,这样也就根本上弱化了长期以来全球低通胀的基础,这个成本压力在上升,全球多年来的低通胀基础就松动了。低通胀基础松动,从而意味着全球利率水平也将易上难下。所以在低碳转型和逆全球化时代,也会反映在资本市场投资上。

以下为发言实录:

非常荣幸参加今天这个环节的讨论。过去两三年以来,全球资本市场动荡,机会与风险都很大,我认为这是对全球经济正在经历一个范式转变的反映。理解这些深刻变化,对于我们把握未来的经济和资本市场走势,做好资产配置和财富管理工作至关重要。我下面利用几分钟的时间很快总结一下这些变化,及其对对资本市场投资和财富管理的启示:

三五年前的全球经济的典型特点是,“三低一高”:低增长,低通胀,低利率,高债务;我认为“三低一高”是表象,其实质是全球化发展到极致阶段的一个结果,我称之为“超级全球化”的产物。超级全球化下时代,反映在资本市场投资上,有以下三个特点:首先,低利率,意味着债券的投资价值和资产配置价值大大降低,对于追求固定收益的投资者,只能降低对信用质量的要求,投资类固定收益产品,如低等级高收益债券和具有债性的股票(即高息股);其次,低增长的环境下,不仅增长水平低,增长的波动性也降低,使基于均值回归原理的传统价值投资策略明显失效,以至于几年前有分析人士断言“价值投资已死”。同时由于增长的稀缺,使股票类投资人,将更多的注意力集中于为数不多的高增长行业和个别公司,成长投资策略成为绝对主流;第三,低利率环境下,进一步助长了投资者对成长性机会的追逐,因为低利率提升更远期未来现金流的当期折现价值,以至于出现了不计代价地追求成长的投资氛围,即所谓growth at all cost, 具体表现为,资本市场对成长性板块和个股赋予奇高的估值溢价。

如果说上面描述的现象曾经是一种宏观经济和资本市场的“常态”的话,过去2-3年的时间看,这个常态均衡似乎正在被打破。全球经济从“三低一高” 演变成 “一低三高”:低增长,高通胀,高利率,高债务。表面上看,新冠疫情和俄乌战争是引发这些变化的外生因素,但越来越有迹象表明,这些突发性因素仅仅是催化了更深刻的变化,这些变化的核心内容就是:全球经济在供给层面的低碳转型和制度层面的逆全球化。低碳转型和逆全球化都会增加生产的经济成本,根本上弱化全球低通胀的基础,从而意味着全球利率水平也将易上难下。低碳转型和逆全球化时代,反映在资本市场投资上,也会出现三个新特点:首先,利率高企,意味着债券的投资价值重新显现;其次,尽管增长水平仍然处于低位,但其波动性会加大,因为岁月静好的日子正在远去,毕竟低碳转型是对存量的生产方式一种破坏性冲击,而逆全球化则会增加经济个体的脆弱性和波动性,增长的波动性加大,使基于均值回归原理的传统价值投资策略,得以复活并再现威力;第三,低增长环境下,尽管对成长性的追逐仍然是股票市场投资的重要内容,但由于利率水平的高企,资本市场对成长股不再会任性地给出奇高的估值溢价,而是强调有质量的成长,即从之前的growth at all cost 到现在的high quality growth.

以上描述的这些变化正在展开,我称之为全球经济在后疫情和后俄乌战争时代的一个范式转变,有可能最终演变成一个“新常态”。这些貌似宏大的变化,对我们的资本市场将产生深远而具体的影响。在实践中要求我们投资策略上更加多元,资产配置上更加均衡,财富管理上要更加专业和理性。

王  军:美国最近连续加息,市场以大涨回应,有人开玩笑说加息加出降息的效果。对中国市场会产生什么影响,对人民币的走势产生什么影响,对国内A股资产配置产生什么影响?请王总简要回答一下这个问题。

王  庆:很大的一个问题,我简单回答一下。当然美国这边加息,肯定对我们这边的影响,从我们这些货币政策操作来讲是构成一定制约的,它那边加息,对我们降息的力度和空间是有制约的,这是一点。在这个背景下,由于中美之间利差的收窄甚至倒挂,也会边际造成人民币汇率有贬值压力。

对A股和港股市场,美联储加息的影响已经比较充分反映在当前的股价中。因为我们看待A股和港股影响因素,首先是上市公司的盈利,其次是整体市场的估值,而整体市场估值水平取决于流动性状况,而流动性状况既取决于国内的流动性状况,也取决于国际的流动性状况。美联储加息和伴随出现的美元汇率升值影响资本市场整体流动性,进而压制估值水平。

但是正如主持人提到的,美国加息起到降息的效果,说明资本市场对美联储加息的前景已经做了充分定价,体现在市场决定的美国债券利率和美元汇率水平上。 即使美联储今后继续加息,但是对波及到A股、港股流动性进而对估值的影响,我认为当前市场反映已经比较充分了。美国经济如果出现温和衰退,美联储不会过分加息,实际对中国资本市场的影响,可能前瞻性看反而是积极的。