什么样的金融才可以和自贸区的发展比翼齐飞？7月31日，全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民在“2022青岛·中国财富论坛”上谈到，“今天我们再也不是说这个自贸区里面有多少家银行，而是有多少引导基金，有多少引导基金引导了风险。”

全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民

传统金融出现问题的解决逻辑是什么？王忠民谈到，是基金，“比如刚刚宣布的，解决房地产问题要成立一只基金，用基金方法解决。”

间接融资、间接金融为主体，而间接金融机构得到了足够发展。今天我们是直接融资，直接股权式，直接基金化交易结构和投资结构，直接的一级、二级市场，是基于股权的、基于权益个端口的、基于基金化的、基于新金融的，长金融、投资金融、资本金融才去发展。

以下为发言实录：   

张燕冬：下面有请全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民给我们做主题演讲。他一直在政府、金融界都是权威专家，他的视角是跨学科，理论和实践结合非常密切的，下面有请。    

王忠民：谢谢燕冬博士的推荐。如果我们看近几年自贸区成为我们区域社会经济发展的牛鼻子、龙头的话，我们在自贸区里边，如果需要金融去给它插上起飞的翅膀，是什么样的金融才可以和自贸区的发展比翼齐飞。

如果我们今天看全社会的传统金融，信贷、杠杆、抵押全部都出问题了。出问题之后，解决问题的逻辑是什么？全部用的是基金，比如刚刚宣布的，解决房地产问题要成立一只基金，用基金方法解决。间接融资、间接金融为主体的，而间接金融机构得到了足够发展，今天我们是直接融资，直接股权式，直接基金化交易结构和投资结构，直接的一级市场，VC、PE，直接的二级市场、IPO，是这样一个基于股权的、基于权益个端口的、基于基金化的、基于新金融的，长金融、投资金融、资本金融才去发展。

把这样一个新金融看作现在的产业园区，特别是自贸园区的发展过程中，我们怎么样让新金融和新园区，新自贸区有机结合在一起形成竞争力。如果把母基金、引导基金特别是产业引导基金，自贸区自身的引导基金和自贸区所在的市、区多级的引导基金看。今天我们再也不是说我们这个自贸区里面有多少家银行，而是有多少引导基金，有多少引导基金引导了风险，VC、PE，引导了多少技术创业的合作人和创业公司去聚集它的资本要素，发挥出轻资产重资本的产业当中的合伙制的资本逻辑和有效基金股权的投资逻辑在这发生根本性的作用。

我们今天的会议是为我们的自贸区链接金融服务。如果我们看我们过去青岛的一些领导干部到其他地方去，这几天，如果你看2022的上半年的，也就是这个月，合肥正在对它上千级的基金招募GP合伙人的管理团队。如果我们再去看疫情中断了的社会智库的研究和金融的服务当中的智慧的话，类似于财经到我们这儿来和自贸片区的链接，更看到苏州、杭州、深圳，它原来在于风险投资、天使投资甚至是天使母基金引导基金来把握，我们把这个东西放在两个交易结构中看，什么的结构才能推动？如果你想吸引来更多社会资本，包括美元资本和人民币资本，包括国有资本和市场化资本，怎么能在自贸园区中吸引更多，自贸园区引导基金在LP当中，在所投、被投企业的结构中，是什么情况下产生的资本他们追求的是什么？如果我们国家的产业基金，地方引导基金，地方市一级、区一级、自贸区一级，其中各个板块当中我们要什么？我们要一个特殊收益，这个特殊收益是两个维度，第一个维度不是这个资本争多少钱，而是要带来新产业的聚焦。

如果在青岛我们一定是海洋产业，我们一定是制造业，所以我们相信有中德过去是想要制造业。如果园区资金吸引其他的钱，吸引其他的LP放到这儿去做，我们相信在这个过程中，要获得最大的收益率来自于产业链，来自于新产业链当中的聚焦点、突破点，如果产业链如果在你这儿成熟的话，更多的是把你自贸区当中不是新经济当中的，可以经过新产业的技术改造得以提升，如果你这个产业链当中成长起来的产业集群在这儿可以成立一个独立的社区、独立园区，独立产业集群的时候，这个带来的GDP提升、改造、税收、商务服务这些领域当中带来庞大外部收益，这些才是地方引导基金应该追求的。

这个确立了之后，大量地方的地派不出去，如果产业星期来，产业的集中度，产业的集群，产业数都有的话，来的资本就会把你土地价格抬生。今年上半年看到失业率，工薪降幅降了1/3，哪来的社会需求，如果我们有产业集中度和产业资产的推生，劳动供给有效。如果这是外部性回报当中的生产要素的价格和社会需求，社会供给的均衡点，更是产业级重点延伸的时候，我们需要把引导基金在其他LP当中让渡权益回报。我只要求平均市场的低端回报就可以，其他的让给其他的LP，让给其他的合伙创新平台，让给其他的创新者、创业者。我们看到几个原则出现了？如果让渡出去，如果不是引导基金应该选择什么样的GP。我不再要求我的基金当中不是我的GP，我的管理人，而是要求向全球自贸区开放下的赛马式的选择，你们都来这儿看，谁能给我提供最好的产业圆点，谁给我最好的产业结构我不干涉，这个时候你还要求返投比例吗？如果你有可投资的东西，他积极地投，没有的话，必然影响利率的发挥。

把其他的外部性收益作为风险补偿，给到LP和其他的股东。这个交易结构符合用股权资本，用早期的VC、天使资本聚焦的推动的风险分配。我越是母基金，越是引导基金让你们来管，这个时候我就用长连、宽链条分解风险。你来了，你有风险我也有风险，我把短风险担当起来，长风险你担当起来非流动性资本，非交易性成本，这个成长过程中，我们会进一步进行风险补偿。只有你做了母基金，只有引导基金你才可以对自己的一部分基金投资成功，而大量的成功才覆盖了有失败案例和失败批次的基金风险补偿，这个风险对冲性才可以完成。这两天市场上有一只企业过去可能有青岛的引导基金投资者，已经开始市场暴雷了，我们可以看到它的商业模式是什么？它的交易结构背后，我们投进去的是长的还是短的，我们引导了多少进来，发挥了多大作用？事想当时如果不用重资产的形式投资，试想我们的引导基金20亿是用一系列投资进去我只赚一年之间的钱，就像合肥政府投在京东方、蔚来和芯片企业当中，最多持有两年持续，最多持有一个月时间给我们园区最大的启发是有多少交易机会的出口。

美国政府昨天晚上列出新一批中概股新名单就是个阿里正好宣布了香港市场和美国市场当中，用了一个不用再次上市，而是同样的上市逻辑，这样使得在美国市场退市之后，在香港市场同样可以上市资本风险有多少出口，出口额当中的不同IPO的制度设计。

再看另外几个出口，所有重资本有没有权益化、新资本的出口。如果近五年你做了不动产的收益权，IPO上市，ABS，企业的资产，CBS，所有这样一些企业资产当中基于收益权，基于资产端重新能够上市。如果我的引导基金一，我的母基金可以在这个时候形成子结构化的母基金当中的二级市场的话，就可以在这个当中有效匹配它，让没有流动性的股权，段时间内找到合理布局，当然可以用园区的引导基金，在产业、技术有突破点的地方，这才是我们母基金当中在投资以后，甚至IPO之后的交易空间、交易方式，致使新资本、新权益、新基金、新合伙的逻辑当中表现的出的金融支持业态。

最后再看一下数字化时代的自贸区，应该抓住的产业的突破口和场景的突破口。

有两个山东人做了全球市场当中的拓展，一个是做会议系统，当时的服务器在中国，后来全球都用了，服务器放国外去了，我们能不能把它后台的技术服务放在青岛，当然能，你只要做虚拟完成了，轻资产数字化服务当中不同新技术中就可以完成这个。要不要把它的数据库，要不要把它的搜索引擎，要不要把它的服务器，要不要把它的基于大数据的服务中心IDS放到我们这里。全球包括中国的经济都在数字化，而数字化从前期场景革命到现在的云革命。专业数据的，特别是汽车进入了云汽车的世界，自动驾驶的云，这些云在哪儿，全部的这一整套新金融，你在这当中的聚焦点，生产原点高度契合的在我们自贸区中产生，一定会千变万化，一定会无限升级，一定会无限可能，只需要用新金融和新的技术、新的商业逻辑让它发展成一种可参天大树的成长逻辑。    

这就是我今天要说金融趋势，谢谢！    

张燕冬：忠民理事长用抽象语言来抽数新金融、自贸区甚至园区的逻辑关联，这个关联无论是产业链也好，引导基金也好，注入此类不同的金融业态，包括产业的集中群也好。我想问您的是，这个新金融，自贸区和园区不一样，自贸区涵盖了更加开放的动态的东西，它们的核心到底是什么？你就给我一句话，用老百姓可以理解的语言。    

王忠民：用数字化逻辑看我们今天的自贸区的话，我们的自贸区和保税区不一样，保税区主要是税务架构在一个区域的，和过去的产业园区不一样，它是既有产业当中的一个链条，而自由贸易区是基于万物自由，不仅是税务。

张燕冬：但是中国的自贸区不同于新加坡的自由港模式。

王忠民：中国赋予自贸区的自由空间、自主空间比原来自贸区空间要大，这是它的逻辑，这里边新数字化逻辑会重生比如你要聚焦，我刚才看五菱宏光在我们这里落地了，你放大一点，全部的新能源汽车的数据库有没有，新能源汽车数据库当中对于中低档次，特别是中低产业的数据库有没有？数据库的实时数据库和边缘数据库的成长性有没有？如果有，你是中国式的还是全球产业中，现在逻辑不仅是数字化的逻辑要跟上自贸区的所有逻辑，你建立的智能搜索自由有效结对到合伙共担风险，共享成就的，跟你一起去，这样一个股权的，这样一个IPO的全球证券市场，恰巧是金融服务的制度体系、制度供给，让它在这儿跟你的技术，跟你的园区，跟你的自贸区共同成长，共同培育发展我们的自贸经济。

张燕冬：好，非常感谢忠民老师。自贸区相对于其他发展的区域还有一些特殊的开放条件，忠民理事长的意思就是让我们新金融跟上开放的氛围。但是确实也有风险，我觉得这是一种探索之路。好，谢谢！