①皇氏集团出售两家子公司，溢价约2倍，以向君乐宝“抵债”，投资收益将增加今年净利润； ②公司人士介绍，皇氏集团现阶段更多在华东区域扩大投资布局，但也不会放弃原有市场； ③公司投建百亿元 TOPCon 电池项目，但目前货币资金为7.59亿元，尚不足以覆盖短债。

财联社5月31日讯（记者 武超）皇氏集团（002329.SZ）有 “水牛奶之王”的称号，公司近年持续转型和扩张，但一些项目并没有给公司带来显著收益，反而致营业成本高企，资金链承压。日前皇氏集团将子公司云南皇氏来思尔乳业有限公司（简称“来思尔乳业”）、云南皇氏来思尔智能化乳业有限公司（简称“来思尔智能化”）各32.9%股权出售给君乐宝。

皇氏集团公司人士向财联社记者表示，出售这两家子公司主要是出于三个方面：一是战略方向的调整，公司可以将重心更多集中到重点区域和产业；二是财务层面的需求，公司通过此举偿还了借自君乐宝的贷款；三是投资角度的考量，目前子公司的估值在合适的水准，出售可以获取投资收益。

出售两家云南公司 着重打造华东布局

根据公告，皇氏集团转让完成后，公司不再持有来思尔乳业和来思尔智能化股权，来思尔乳业和来思尔智能化不再纳入公司合并报表范围。

从财务方面观察出售的两家公司，2022年和2023年一季度，来思尔乳业营业收入分别为13.04亿元和2.12亿元，净利润分别为3534和490万元。同期，来思尔智能化营业收入分别为4.39亿元和4646.16万元，净利润分别为-3140.49和-681.91万元。

值得关注的是，这笔交易有着较高的溢价。交易价格经双方协商确定为3.29亿元，其中来思尔乳业32.9%股权的价格为3.04亿元,来思尔智能化32.9%股权的价格为2489.35万元。

截至一季度末，来思尔乳业净资产为3.02亿元，来思尔智能化净资产为6884.48万元。经计算，其32.9%股权对应的估值分别约为9951.35万元、2264.97万元，君乐宝收购来思尔乳业溢价逾两倍。

值得一提的是，君乐宝曾向皇氏集团提供逾2.6亿元贷款。据悉，君乐宝分别于2022年2月、2022年4月同意，由委托贷款银行交通银行代君乐宝向皇氏集团发放合计2.63亿元贷款，皇氏集团将持有的来思尔乳业32.9%股权、来思尔智能化32.9%股权作为前述贷款的质押担保。

此次协议约定，本次股权转让价款与皇氏集团根据《委托贷款合同》应向君乐宝支付的贷款本金相互抵销。如股权转让价款大于贷款本金的，则股权转让价款与贷款本金之间的差额由君乐宝在本次股权交割后5个工作日内支付给皇氏集团，同时皇氏集团应按约定向君乐宝支付尚未支付的利息。

皇氏集团公司人士向财联社记者介绍，此次出售子公司的股权预计形成投资收益，对公司经营业绩产生积极影响，增加今年归属净利润的影响约1.97亿元。公司拟将所得收益投入到“奶水牛种源芯片战略”“万头奶水牛智慧牧场建设”“着重打造华东新动能”三大配套举措中。

出售的两家公司注册地都位于云南省大理州。上述人士表示，尽管公司现阶段更多在华东区域扩大投资布局，但这并不意味着公司放弃西南市场，目前公司在西南区域的乳业板块仍然保有较多布局。

多次跨界寻转机 资金承压难覆盖短债

皇氏集团将质押担保物出售给君乐宝用于抵消贷款，可能也有出于资金紧张等原因。2020年-2022年，公司扣非净利润已经连续三年亏损。到了今年一季度，公司扣非净利润再度亏损0.25亿元。这期间，扣非净利润累计亏损达8.43亿元。

高企的营业成本是影响皇氏集团业绩的重要因素，2019年营业成本占比为73%，到2022年已经提升至82%。据悉，公司营业成本占比高企是三个因素导致的，一是乳制品生产所需的原料奶、包材和白糖等原材料的价格上涨，二是信息服务板块营业成本近年来上升较快，三是其他业务营业成本占营收比重高，且在去年大幅增长了127%。

公司在现金回款方面也面临一定压力。去年营收增长13%的同时，应收账款和存货在以更快的速度增长，应收账款同比增长了21%，存货同比增长了22%，均高于营收增速。2022年应收账款及其他应收款计提坏账造成的信用减值损失达到3289.44万元，利息费用达到1.14亿元，计提的固定资产折旧金额达到1.11亿元。

截至一季度末，皇氏集团账上货币资金余额为7.59亿元，账面短期借款已经达到12.35亿元，尚不足以覆盖短债。公司资产负债率为68.91%，资产负债率相对较高。

皇氏集团的资金重要去向就是投资。自2014年以来，皇氏集团相继跨界投资过文化传媒、人工智能等领域，去年起则瞄准了时下热门的光伏新能源。同期，公司投资活动现金流一直在持续流出，支撑扩张的是经营活动现金流和融资。从2014年到2022年，投资活动净流出38.27亿元，经营活动净流入18.41亿元，筹资活动净流入21.39亿元。

投建百亿N型电池 光伏贡献比重仍较低

在剥离乳业子公司的同时，皇氏集团进一步向光伏产业跃进。值得关注的是，公司的跨界举措中，居然巧妙地让将看似不关联的光伏和乳业能结合起来。

2022 年报显示，皇氏集团基于公司自身大量的牧场、厂房屋顶资源，通过子公司皇氏农光以 " 农光互补 "" 牧光互补 " 进入光伏业务领域，布局产业前端，联合开发户用光伏，并通过在牧场、乳品加工厂建设光伏电站等方式，除降低牧场、工厂的建设成本外，解决部分自身用电问题有效降低用电成本，并降低公司碳排放。

目前，公司最大的投资项目是“年产20GW TOPCon 超高效太阳能电池和2GW组件”项目，总投资额约 100 亿元，项目由公司持股 45% 的皇氏农光互补（广西）科技有限公司牵头，在安徽阜阳经开区管委会辖区内新设立公司作为投资主体投资建设。

皇氏集团公告，项目全部建成且达产后，预计可实现总年销售额不低于170亿元，年税收不低于4亿元。不过，以公司目前的资金状况，要完成百亿项目必然较有困难。

光伏业务对皇氏集团业绩影响如何？2022 年报中，该部分业务营收 1209 万元，占营收比例 0.42%。数据来看，影响还不大。2021 年则没有光伏相关收入。

2023 年一季度，皇氏集团营收同比增长 53.83%，公司称主要为光伏组件销售、EPC 业务收入增加所致。不过，光伏业务具体带来多少营收，一季报没有详细数据。

近期皇氏集团在光伏领域也有一些动作。5月29日，皇氏集团发布公告称，公司下属子公司陕西中石能电力设计集团有限公司（以下简称“陕西中石能”）于5月26日收到中标通知书，确定陕西中石能为华能广西合山市、忻城县分布式屋顶光伏发电项目EPC工程预招标项目的中标单位。中标金额为约2.6亿元。皇氏集团表示，上述中标项目如能正常签约和顺利实施，将对公司未来业绩产生一定的积极影响。

尽管已经有所成果，但皇氏集团能否借助光伏实现业绩翻身，还有待观察。