近日，德意志银行集团（以下简称“德意志银行”）中国区首席经济学家熊奕及团队联合发布研究报告，就2023下半年中国经济增长动力、宏观政策、通胀预期及人民币资产前景进行前瞻分析。

熊奕认为，随着劳动力市场改善、信贷增长和房地产市场复苏，中国经济有望进一步复苏。为支持经济增长，预计政府将出台一系列宏观政策，以巩固市场信心。针对人民币资产价格波动，熊奕认为近期市场出现的调整并未充分反映经济基本面的支撑因素。基于中国经济的增长预期，德意志银行预计相关调整不会持续太久。

经济增长仍将持续

今年第一季度，随着出行活动迅速回暖，提振餐饮、旅游、交通运输等服务行业，带动了经济复苏的势头。目前大部分出行活动已经恢复，甚至超过了疫情前的水平，未来进一步提升的空间较为有限。

中国经济还将进一步复苏。尽管近期经济活动较为疲软，但部分关键增长动力有望在今年下半年开始发力，加快经济复苏。德意志银行预计2023年中国经济增速可达6%，2024年经济增速可达6.1%，高于市场预期。基于此预测，在经历了相对疲软的第二季度后（经济环比增长0.9%），德意志银行认为中国经济有望在第三、四季度出现连续反弹，环比增速或将达到1.6%。

劳动力市场持续改善有望提振消费支出。熊奕指出，当前劳动力市场复苏缓慢，主要是由于劳动力供需短期内出现错配。一方面，年初以来，劳动力供给激增；但与此同时，企业暂未大规模重启扩招计划。熊奕认为，供需错配的情况在未来几个季度有望改善。随着劳动力市场逐渐改善，工资上涨，消费者信心有望增强，居民储蓄率也将回归到正常水平。

第一季度强劲的信贷供给有望在未来几个季度刺激国内需求增长。熊奕表示，中国货币政策的传导需要时间，银行倾向于在每年的前几个月提前发放贷款，但企业的投资决策则贯穿全年。因此，经济活动增长通常滞后于信贷增长两到三个季度，而资产价格上升通常还要再滞后一到两个季度。

房地产行业复苏仍处于早期阶段。由于市场信心减弱，房地产市场最近有所降温，但依然有望在第二季度实现同比增长。过去两年内，中国居民超额储蓄超20万亿人民币。随着劳动力市场改善、消费者信心恢复，超额储蓄中的很大一部分有望流入房地产市场。

政策展望

中国政府在六月出台了一系列刺激政策，包括刺激绿色智能家电及汽车消费的政策，并早于市场预期将政策利率下调10个基点。熊奕认为，政府有望出台更多宏观支持政策，并以涵盖货币、财政和房地产政策在内的“一揽子”政策的形式出现。

财政政策仍将是重中之重。2023年前四个月政府预算收入增长了12%，因而有空间加快财政支出以促进消费和投资，包括鼓励消费者购买汽车和家电等产品，以及暂时放宽对地方政府的严格借贷限制。

同时，熊奕预计政府有望在以下几个方面进一步出台支持性政策：

 房地产领域：因城施策，采取定向宽松措施，如降低5年期贷款市场报价利率或取消限购；

 科技领域：放宽资本市场融资条件，为科技公司提供支持；

 私营及中小企业：放宽信贷条件以支持私人投资和中小企业经营，采取有针对性的财政激励措施以支持私营企业扩招；

 消费领域：除六月发布的新能源汽车税收减免政策外，地方政府有望推出更多措施，以刺激耐用品消费和服务消费；

 化解地方政府融资平台债务风险，维护金融稳定，预计政府或将考虑债务重组或债务转换计划；

 承诺进一步扩大开放：中国近日重申将进一步开放国内市场，保护外商投资利益，这将有助于吸引外商直接投资，促进外资参与中国金融市场。

通胀

考虑到当前国内需求和消费者情绪较为疲软，预计中国居民消费价格指数（CPI）通胀短期内仍将保持低位，2023年平均值或仅为0.7%。随着劳动力市场持续向好，消费支出持续增加，预计通胀率将从第四季度开始上升，并在 2024 年中期达到2.5%。

人民币资产前景

鉴于目前A股估值水平、人民币汇率和10年期国债收益率均已接近去年12月经济重启前的水平，基于经济增长预期，德意志银行研究认为近期市场出现的调整未充分反映经济基本面的支撑因素，预计不会持续太久。德意志银行研究认为，人民币汇率和波动性均将维持在相对稳定的水平，人民币仍将是利于资产多元化的配置方向。