7月1日，中国人民银行官网发布消息称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。这一消息公布后，对市场带来相当的震动。因为央行已经在相当长时间内没有实施过相关的市场操作。央行亲自入场，有何意图？对市场有何影响？释放什么样的政策信号？这些问题其实是市场比央行如何操作更受到重视的问题。

包括安邦智库在内，大部分分析认为，目前来看，央行“下海”直接入市，有两个方面的原因，一方面，此前央行行长在陆家嘴论坛上谈到，央行将逐渐尝试买卖国债作为货币政策工具予以运用。此次央行直接入市，正是落实这方面的政策趋势，有着类似的政策“试水”的意义。另一方面，很多市场人士都谈到，央行入市可能还是释放对债券市场利率过低的警告。在此之前，央行已经多次口头警告过债券市场。截至6月28日，50年期、30年期、10年期中债国债到期收益率分别为2.475%、2.4282%、2.2058%，市场利率已经全面低于央行设定的2.5%—3%的正常范围。此次央行直接入市，也是相应警告层次提高的表现。

那么，央行目前的举措是否实现效果？债券市场的“牛市”是否能够扭转。从当天的情况来看，7月1日，50年期、30年期、10年期中债国债到期收益率分别为2.519%、2.4782%、2.2486%，较上一交易日上行约在5个基点左右。市场出现一定程度的反应。同时，当天的公开市场操作来看，央行仅开展20亿元7天期逆回购操作，当日净回笼2980亿元，资金面有所收紧。因而，央行直接入市的直接影响可能还要打一些折扣。而其对于债券类基金的影响较大，据Wind数据统计，截至7月1日收盘，市面上1312只纯债基金超9成回报率下行，最高日跌幅超0.6%，另外当天国债期货市场有明显的反映。可见，其对债券基金等投资者的影响较大。但从此前央行多次“喊话”的影响来看，有机构指出，大部分情况下，央行口头警告后2-3天，债券市场利率会有所回调，幅度也在3-5个基点左右。就此而言，央行的操作并没有带来市场利率的明显反应。

从此次操作的说法来看，央行向一级交易所“借入”，意味着其会择时采取卖出的操作，短期会有利于市场利率的回升，将因为需要在将来某一时刻归还，那么，未来的市场价格还是会受到影响。这种类似“融券卖出”的操作，会使得利率在一定期限内更为平滑，起到“调峰”的作用。这被认为是央行希望避免市场大幅波动的考虑，并不能完全扭转市场利率的趋势。基于此，大部分市场研究机构都认为，央行此举，虽然不同寻常，但更大的作用在于“吓唬”市场，令市场更加理性，改变目前的单边走势。

很多人认为，债券市场的“资产荒”对于市场利率的下行也起到了推波助澜的作用。因此，在当前的形势下，如果不能引起上述因素的改变，债券市场利率下行的趋势难以扭转。有人认为，央行的操作，可能向市场传递一个未来政府债供应增加，会带来市场利率上行的改变。但历年的经验显示，即使在政府债发行的高峰时期，央行仍可以通过调整市场流动性予以配合，未必会带来利率的调整。因此，如安邦智库的研究人员曾经指出的，债券市场之所以收益率水平不断下降，最重要的因素还是在于对央行货币政策降息的预期。这一点其实和2022年四季度那一轮市场利率的调整类似。当时引发了理财和债基的净值大面积下跌。当时的原因主要还是市场错误的判断了央行降息的时点，推高了债券价格。在央行降息预期落空后，出现了恐慌式地抛售。几个月以来，央行的多次警告，恐怕也是担心历史会重演。

虽然市场机构不宜在市场中和央行去“掰手腕”，但是目前的宏观形势，以及信贷和货币遭遇到“流动性陷阱”的现状，其实表明未来的货币政策前景更为明朗。换句话说，市场已经充分预期了央行未来降息的可能性。这种情况下，安邦智库的研究人员担心，中国央行可能面临日本政府在外汇市场的处境。在美日央行的政策差异十分明朗的情况下，日本政府入市干预难以改变日元持续贬值的趋势。而日元汇率趋势的扭转，还是在于日本央行未来加息的进程。同样，在国内降息可能性越来越大的情况下，单纯依靠市场操作的“精准调控”，很难扭转市场利率。这也预示着，央行“试水”国债的操作，虽然具有一定的警示作用，但很难按住债券市场的“牛头”。

在央行对国债买卖这样新的货币政策工具进行尝试的同时，安邦智库的研究人员也提醒，央行仍需要思考和改变和市场进行沟通交流的方式，使得市场预期和政策预期相一致，避免市场误判。增加政策透明度、引导预期，恐怕才是真正避免市场错判、化解风险的方式。

最终分析结论：央行直接入市，进行国债操作，是货币政策工具的一次尝试，更是对当前债券市场单边走势的一次更严厉的警告。但从大环境来看，在货币政策已经被充分预期的情况下，这种“精准调控”的操作，难以改变市场的趋势，难以按住“牛头”。真正的改变还需要总量政策的调整，以及央行与市场沟通的方式的改善。（来源：安邦咨询）