9月17日的外汇市场，美元指数升势延续，刷新14个月高点，美联储暗示，一旦美国联邦公开市场委员会(FOMC)开始加息，其加息速度可能会比此前所预期的更快。

随着美国经济复苏步伐加快，其货币政策走向成为关注焦点。美联储7月份货币政策会议纪要以及主要官员在全球央行行长会议上的讲话信息表明，美国将于今年10月份退出购债计划，随后可能加息。在当前的国际政治、经济形势下，美联储货币政策转向将给全球经济带来影响，应早定对策。

美联储加息预期

美联储内部对加息甚至提前加息的讨论正在升温。美联储主席耶伦在全球央行行长会议上的讲话，被普遍解读为其货币政策立场已经有所改变，不再像以前鸽派的观点。

国际货币基金组织（IMF）认为，美联储会在2015年中期开始加息。华尔街研究机构预计，美国联邦基金利率到2016年6月会升至2％，2016年底将逼近3％。尽管仍存争议，但美联储结束购债后转向加息是必然趋势，首次加息时点可能比2015年中还有所提前。

美国经济复苏给其货币政策调整带来空间。根据美国经济分析局的数据，按不变价计算，2014年一季度美国经济同比增长1.89％，二季度同比增长2.43％，环比增长高达4％。美国经济形势好转，降低了非常规货币政策刺激经济的必要性。

除经济形势外，美联储加息决策的重要考虑因素是就业和通胀。目前美国失业率为6.2％，通胀率为2％，达到和接近美国调整货币政策所设定的阈值。IMF、彼得森国际经济研究所预计，2014年美国经济将增长1.8％左右，失业率6％左右，通胀2％左右。2015年和2016年美国经济将增长3％左右，失业率或降至5.5％，通胀率约在2％左右。

美国迫切需要调整货币政策以维护美元地位。为应对金融危机影响，美联储通过量化宽松货币政策救市，但也给美元地位和美国经济带来复杂影响。一方面，量化宽松政策弱化了美联储资产负债表的财务结构，带来美元国际地位下降的客观结果，国际上呼吁建立新国际货币体系的呼声日益高涨。另一方面，充裕的美元流动性推高了相关资产价格，泡沫化程度上升，经济中的杠杆率不断提高，很多基础货币以商业银行超额准备金的形式存在，当经济复苏加速，金融部门扩张时，这些基础货币流出，将带来很大的通胀风险。

美联储加息或许刺激资本回流美国。美元是主要的国际储备货币，通过引导国际资本流动，促使美元汇率向有利于美国的方向调整，同时，美联储也往往把弱势美元和启动加息周期搭配使用。目前诱发国际资本流动的利差在缩小，根据相关研究，0.5个百分点的利差就可以引起国际资本流动转向。美联储加息将刺激资本回流美国，对美元、美国经济和美国内结构调整形成有利支撑。在当前中东和乌克兰局势动荡、美俄对立的背景下，资本流动有利于美国实现其战略目的。

加息或引发经济震荡

美联储货币政策转向，或将引发金融动荡，增加全球经济复苏的不确定性，亦给中国金融稳定、货币政策、人民币汇率以及利用外资等都带来影响。

金融动荡甚至局部危机将影响中国金融稳定。历史经验表明，美联储在长期低利率后加息，往往导致国际资本流动格局发生重大调整，引发局部金融危机。上世纪80年代的拉美危机和1997年亚洲金融危机均如此。2008年全球金融危机后，美联储通过量化宽松货币政策大量投放流动性，导致部分新兴经济体国家资产泡沫化，经济金融脆弱性上升。

美联储加息将导致全球资本流向逆转，资本将不可避免从部分新兴经济体流出，导致其本币贬值，债务负担加重，进而引发危机。区域金融动荡甚至危机将波及我国金融稳定，或使我国房地产市场、地方债务、影子银行、部分实体经济债务结构和期限错配等潜在问题显性化。

美联储加息或将使全球经济复苏的不确定性增加，从而影响中国经济发展环境。目前世界经济形势仍然严峻复杂，并且表现出明显的分化态势。美国凭借其国际经济、金融中心地位，迅速完成结构修复，经济率先实现强劲复苏，但由于美实行经济新战略，其对新兴经济体的拉动作用减弱。受欧洲主权债务危机影响，欧洲经济复苏仍然乏力。日本经济虽有所改善，但长期遗留的结构性问题未得到解决，实现强劲复苏仍任重道远。部分新兴经济体国家的经济金融脆弱性上升，结构调整将导致其进入经济增长的放缓周期。美联储货币政策转向，意味着近五年来支撑世界经济缓慢复苏的宽松货币环境发生改变，增加了世界经济复苏的不确定性。

美元汇率走强将给人民币汇率带来压力。国际资本回流美国，将导致美元走强，美元汇率或进入上升通道，进一步改变国际资本的风险偏好。美元是国际汇率市场的基础定价货币，美元走强将直接导致全球汇率调整，加剧全球汇率波动。美联储加息后，中美利差缩小，中国将面临国际短期资本流出，对国内资产价格与人民币汇率形成冲击。人民币或将承受贬值压力，国际市场也可能形成人民币贬值预期，出现炒作套利交易问题。另一方面，随着新兴经济体资本出逃，中国市场也有可能成为资金的避风港，从而导致人民币汇率波动更加复杂。

美联储加息后将引发其他国家政策调整从而加大中国货币政策选择的难度。美联储政策转向将对主要国家和地区的央行产生导向作用，其中欧洲央行和日本央行的政策选择尤为关键。美欧之间经济金融联系相对紧密，美联储加息给欧洲央行带来很大难题。欧元区经济正面临“通缩”，欧央行的政策调整可能比较谨慎。美日利率差别曾长期存在，美联储加息对日本经济和日本央行货币政策的影响相对较小。

但在当前国际政治形势下，不能排除主要西方国家联手操纵利率汇率，实现其政治目的的可能性。若主要国家货币政策集体收紧，将导致资本异动加剧，使得我国央行通过外汇占款释放基础货币的格局发生改变，可能出现国内流动性趋紧，利率水平上升等现象，加大中国货币政策的难度。

目前我国经济增长相对平稳，财政金融形势比较稳固，外汇储备充裕，政策回旋余地较大，能够在很大程度上应对美联储加息带来的冲击。但也应未雨绸缪，早定对策以规避潜在的风险。

相关部门应成立课题组，加强对主要国家货币政策走向的研究。跟踪和研判主要国家货币政策走向及可能带来的影响，研究估算主要国家货币政策调整给我国带来的热钱异动规模及形势，研究、制定应对跨境资本流动的方案。

面对跨境资金流入放缓甚至流出的情况，应在保持货币政策总体稳健的同时增加灵活性，相机抉择进行政策调整。关键在于保持基础货币投放渠道通畅和稳定，及时通过加大公开市场操作力度、调整存款准备金率，甚至调整利率等政策手段灵活调节市场流动性。盘活金融存量降低融资成本，加强对热钱的监管和打击，加强对境外资本在境内流动的管理，守住不发生系统性金融风险的底线。

在全球资本剧烈异动、热钱冲击人民币汇率的情况下，也可考虑通过放宽人民币汇率波动幅度的办法，来释放相关压力和风险。目前我国银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度已由1％扩大至2％，总体上稳妥合适。考虑到美联储将改变政策，可相机、渐进扩大人民币汇率波动幅度，在美加息之前，引导人民币汇率适度向下调整，应对未来人民币可能相对于其他货币升值的情况。

警惕美联储加息诱发局部危机给中国发展带来的风险，努力在区域金融稳定安排与制度建设方面发挥更加积极的作用。比如，加快落实建立金砖国家开发银行的决策，尽早完成金砖国家应急储备安排等制度建设。开展基于人民币和外币互换的双边金融合作等。

作者为中国国际经济交流中心副研究员