中国经济下行，全球经济不稳，但中国股市在11月的表现却可圈可点，不仅成功突破五年线（长期趋势线压力位2450点附近）压制，初显了极强的牛市特征——而且人气冲天，11月28日成交量创下全球第一。

摩根士丹利分析中国股市时称：中国股市进入“央妈”阶段，即，它已经与宏观经济运行趋势无关，只反映“央妈”意志或者希望。其实，中国的“央妈”意志，也只能反映出高层希望股市上涨，希望给中国经济打一针强心剂。

回顾中国股市今年走势，尤其是11月的A股走势，虽然也有小幅度调整，但在临近月底的一周，在中国央行降息的刺激下，连续几个交易日连续急拉，一周上涨了近200点，成为全球股市最大亮点，也预示中国经济明年将有大亮点——预计今年中国A股在全球主要股市中的排名可能位列前三，彻底改变连续四年全球股市垫底悲剧。

当前中国经济好不好？很多数据都是悲观的，比如10月发电量下滑11％，说明制造业很不好；一些外国顶级投行预测，明年中国经济增速很可能跌至7％，甚至更低。如果考虑到反腐败，考虑到很多官员和国有企业其实都在消极对抗，怠工现象比比皆是，很多人更是预期明年经济不乐观。

宏观经济预期下行，中国股市却能在10月－11月呈现出多年少见的大牛市特征，许多人将其归结为中国央行降息，以及随后开启的货币宽松周期，但这个预期是不准确的，起码是太乐观。中国央行副行长胡晓炼在《财经》年会上坦言：中国央行此次降息并不意味着货币政策转向，言外之意是：未来不可能很快再降息，更不可能降准，但经济理论界仍然偏重于鹰派思维，认为中国的诸多经济难题都与货币量巨大相关，而在所谓对新常态的解读中，绝大多数经济学家都异口同声地说：新常态就是低增长，未来很多年，中国经济能够保持7％增速已经不错，要容忍经济下滑，不能看到经济下滑就发货币，就想救市。

虽然降息，但实体经济融资环境并未改善，如果货币环境照旧，未来不再降息、降准，股市增量资金哪里来？难道股市不再是宏观经济运行的晴雨表？我以为，股市不仅是晴雨表，而且反映的很准确，很超前，它在近两个月中的大幅度上涨已经告诉我们：货币政策可能出现拐点，明年中国经济也将出现重要的“拐点”，经济增速（GDP）很可能今年触底，明年初开始反弹，全年增速将超过7.5％，而且未来几年都会在7.5％上方运行。

发现中国经济内生动力

中国经济的内生动力何在？靠什么实现强劲增长？很多人只看到负面因素，只看到反腐败会使很多官员消极怠工，很多企业没有创新动力，即使看到一点点积极因素，似乎也很模糊。

中国经济最大的内生动力仍然是改革开放。反腐败是新一轮改革开放的清道夫，而且我相信，习主席对反腐败已经有了新思维——不会搞运动，也不会搞人人过关！反腐败是为了改变中国，为了推动重大改革，而市场所期待的新一轮改革将再度引发“国家资产负债表”的大扩容，推动中国经济上一个新台阶。大家还记得22年前我们国家资产负债表的第一次大扩容吗？那就是城市房改所引发的房地产市场大发展。回想22年前，城市土地包括居民房产，在国家资产负债表上的数字几乎是零，而22年后，这个数字已经超过130万亿元。中国经济近30年的高增长是如何来的？经济学中常常提到“补短板”效应，中国居民房产的“私产化”，就是在补短板，而且是中国经济最大的一块短板——产权不清，名曰公有，实为国有，国富民穷，私产化不仅在改变整个国家的资产负债表，而且催生出极大的创造力：人人追求幸福的生活，追求个人财富的增长，这就是经济高速发展的最大动力。

这样的短板还有吗？那就是农村土地改革——农村土地私产化。中央政府已经决定，在未来五年，要完成全国农村土地确权，同时进行流转试点。不要小看农村土地流转试点，它不仅是农村土地“私产化”的第一步，是在改变农村的资产负债表，而且将再度改变整个国家的资产负债表，同时推动城市尤其是国有企业的混合所有制改革。

混合所有制是中国经济结构改革的大方向，但目前最大的问题是国有企业太大，如何稀释国有企业股权结构，是个大难题。未来农村土地流转了，国家的资产负债表私有成分大幅度增加，国有企业的国有、公有股权会不会也被私产所稀释呢？我以为，很快，争论很大的国有企业员工持股改革，肯定将由于土地私产化改革而被触动。当农民都成为私产者后，城市劳动者如何拥有私产？将成为国家必将破解的重大问题。而当国有企业和国有银行员工的绝大多数都能够逐步成为国有企业、国有银行的股东后，原来的国有股权将被极大地稀释，混合所有制改革的难题也将迎刃而解。

土地改革、混合所有制改革，中国的资产负债表将实现重大结构性变化，那将催生出多少改革，焕发多少活力，吸引多少资本，推动经济以怎样的高速度发展。真是难以想象。但股票市场已经提前预期了。习主席在G20会议上的主旨发言，题目是：未来很多年，中国经济将实现强劲、均衡、可持续增长。他的底气就在改革，而且是一系列重大改革，尤其是民营化、市场化改革。中国股市之所以能在经济下行周期的中间阶段开始走牛，之所以敢“逆势”而上，最大的动力就是改革预期。

中国的国家级资产负债表将迎来第二次大变革，同时也是大扩容，货币环境必须适应。回想22年前，城市居民住房制度改革之后，中国居民房产价值量从近零水平增长到130万亿元以上，货币总量从1991年底的不到2万亿元相应扩大到116万亿元，全国金融资产从1991年底的45万亿元扩大到目前的160万亿元左右。这就是重大改革所导致的国家资产负债表巨变，与货币环境、货币流通规律的关系。未来我国将迎来第二次民营化改革高潮，同时国家级资产负债表又将大扩容，货币政策拐点会不会再度出现，会不会大幅度增加？答案是可以预期的——不大幅度增加，怎么适应巨大扩容的资产负债表巨变。而货币总量的增加，除了能够极大地降低市场利率，改善货币环境以外，必将为股市带来源源不断的资金，推动牛市延续。以民营化、市场化为核心的第二轮大改革不仅是中国经济的信心之源，也是货币流之源。

改革催生新牛市

深化改革是可以预期的，由此推升的大牛市会造就一大批新的“资产者”。正因为此，未来的牛市不会一帆风顺。民营化改革存在巨大争论，利益集团的阻挠是可以预见的。

未来的改革充满变数，中国股市对中国未来改革的曲折反复，包括微观环境的调整也会做出反应。由此，未来的大牛市不会一帆风顺，它的表现必然是大幅度震荡，大起大落，准确地说，若以中长期趋势预测，它是在大幅震荡中前行，艰难前行。

对于中国股民来说，相信改革，支持改革，就要以行动参与，要敢于逢低买入，大胆做多——当然是在大幅度震荡的底部。

中国政府的积极股市政策已经明确，改革决心空前坚定，股市将成为深化改革，储备能量的第二个水库。不仅是信心之源，也是股份制改革，稀释国有股权的最好“操盘手”。未来，包括IPO大变革所引发的大扩容，也包括化解经济上行过程中的所有消极因素，未来大利空肯定是有的，但它只会加剧震荡，但改变不了趋势，因为改革开放的意志坚定，手法全新，不仅深化改革有新思维，反腐败也有新思维。相信这一点，才能真正确立牛市思维。

牛市思维并不是盲目买入所有股票，相反，要对改革的艰巨性、复杂性提前预判。当前尤其要想到：当股市上涨幅度过快时，剧烈的调整会出现；更要想到，改革本身也是把双刃剑，比如股权改革、国有企业股票很可能异动，引发大的调整，包括IPO。未来每一次剧烈调整，几乎都是大资金再度进场做多的时机，也是散户的大机会。

作者任职于中国农业银行总行