12月15日和16日，卢布在两日内累计暴跌25％，尽管各方对俄罗斯的救市能力做出不同判断，但一致结论是：普京这次真的摊上大事儿了。

人们依稀记得普京在年初与自己的经济顾问们讨论是否可以抵挡得住因接收克里米亚而引发的经济冲击时，顾问们纷纷自信地表示：可以！于是普京出手了。当危机真的来临时，俄罗斯内部乱作一团。在今年连续加息五次的基础上，俄罗斯央行于12月15日深夜再次宣布紧急加息650个基点，将关键利率提高至17％——这是一个无法维持俄罗斯经济正常运转的利率。

此举进一步加剧了俄罗斯普通民众对危机的悲观预期，开始疯狂地将手中的卢布置换为各种可以保值的实物。

俄罗斯的政府内部也开始出现信任危机。俄罗斯国家杜马经济政策委员会主席叶甫根尼·费奥多罗夫公开在媒体上称俄罗斯央行是“国家的敌人”，在费奥多罗夫的要求下，总检察院开始对央行的某些行为展开调查。

反对党“亚博卢”党的创始人格里戈里·亚夫林斯基甚至呼吁，在目前的经济情况下必须更换政府或者改组政府经济部门领导班子。

虽然由于俄罗斯央行和政府的强力干预，卢布已经在年末暂时企稳，但造成卢布下跌的客观因素早已形成，卢布风暴还远未结束。

多管齐下保卫卢布

有消息称，俄罗斯央行在15日当天使用了近20亿美元的外汇储备干预汇市，但仍然无法消弭市场的恐慌心理。在此前一周，俄罗斯央行已经动用了价值43亿美元的黄金储备支持卢布汇率。

数据显示，截至今年12月1日，俄罗斯的外汇储备总额约为3610亿美元，比上年同期减少了20％，为2009年以来的最低水平，其中包括了黄金、IMF的特别提款权以及通过石油暴利税积攒起来的国家财富基金和储备基金。

就在外界纷纷猜测俄罗斯是否会继续动用黄金储备来保卫卢布时，普京在18日的年度记者招待会上对全世界宣称俄罗斯“不会浪费外汇储备来保卫卢布汇率”。俄罗斯央行19日的数据也显示，其黄金储备已经从12月初的1169吨增加为1188吨，继续保持在全球第五的位置。

为了确保外汇市场的流动性，总理梅德韦杰夫要求俄罗斯国有大型出口企业出售手中大部分出口所得外汇，基本能够保证俄罗斯每日外汇交易额的25％到30％。

另一方面，普京在与俄罗斯各大商业巨头的年底座谈会上再次提出了“大赦灰色资本”的话题。在12月4日发表的年度国情咨文中，普京着重提出了对所有返回俄罗斯的资本实行特赦的建议，对接下来所有在俄罗斯注册成立公司的资本，俄罗斯当局保证不会对其资金来源、获得资金的方式以及离岸前是否完税等进行追查。

自从俄罗斯接纳克里米亚引爆与西方国家之间的紧张关系后，俄罗斯全年的外逃资本预计会达到1280亿美元，几乎相当于俄罗斯在2015年全年所需偿还的外债规模。欧盟国家对俄罗斯金融领域的制裁，使得俄罗斯的大型国企很难再获得外部融资，因此，普京开始病急乱投医。

12月16日，此前因涉嫌洗钱而遭到软禁的俄罗斯最大私企之一“系统”公司董事长叶夫图申科夫获释，并被普京邀请到企业家座谈会上一起“喝茶”。有分析称，普京此举倒与赦免无关，而是在展示对商人的控制能力。

但是，“普京的这一想法太过于天真”，纽约大学研究跨国犯罪的马克·加莱奥蒂教授认为，在俄罗斯低税率的环境下每年仍然有大量资本出逃，首要原因是人们对于体制的不信任，总统的一句保证不可能改变这一状况。相反，普京的赦免提议证明了克里姆林宫在缓解当前经济困局面前的确找不到更好的办法。

另一方面，这部分可以自由选择进出俄罗斯的资本流向本身就代表着对俄罗斯经济的预期，它们不可能成为解救俄罗斯经济于水火的主动变量。

在11月发布的2015年－2017年货币政策报告中，俄罗斯央行将俄罗斯2014年的经济增长预期从年初的3％下调为0.3％，2015年的增长为零。而经济发展部更为悲观地预测2015年俄罗斯经济将萎缩0.8％。

随着欧美国家和俄罗斯将先后迎来自己的圣诞节，俄罗斯政府的救市行动取得了一定成功，曾一度跌破80∶1的卢布兑美元的汇率也暂时企稳在55∶1左右的水平。

然而谁也无法断言卢布汇率在明年一季度的走向。俄罗斯的企业，主要是银行和大型国企，明年将面临约1300亿美元的到期债务，国际信用评级机构穆迪认为，虽然俄罗斯完全有能力偿还这些债务，但是俄罗斯的财政收入会随着油价在低位徘徊而进一步减少。

俄罗斯天然气工业银行的驻北京首席代表高罗德宾娜·尼娜对《财经》记者说，俄罗斯业界普遍预计明年国际油价将维持在65美元/桶-68美元/桶的水平，以此水平计算，俄罗斯全部的外汇储备仅够使用两年的时间，保证俄罗斯的政府和企业不会出现违约的情况。

外界普遍认为，只有油价维持在100美元/桶以上，俄罗斯才能维持财政的收支平衡。在10月底刚刚通过的俄罗斯联邦2015年－2017年财政预算案中，其假定的2015年－2017年油价就是100美元/桶。

俄罗斯财政部在12月26日给出了最为悲观的经济预期。其计算结果显示，未来三年油价平均水平分别为每桶60美元、65美元和70美元。在此基础上，俄罗斯经济将在2015年萎缩4％，而且明年的财政赤字将达到国内生产总值的4.9％，为近年来的最严重水平。

货币政策反应滞后

普京试图将造成当前经济困境的责任全部推诿到西方对俄罗斯的制裁，将其描述成是以美国为首的西方盟国颠覆俄罗斯现政权的阴谋，借此来保持在国内的高支持率。“对于一些欧洲国家来说，爱国主义是奢侈品，但是对于俄罗斯人来说却是必需品。”普京在其国情咨文中煽情地描述道。

普京如今在俄罗斯人当中到底有多受欢迎？有观察家注意到，在俄罗斯知识分子们的聚会上，大家又开始自发地为普京举杯共饮。向来挑剔、桀骜的俄罗斯知识群体为上一个最高领导人的健康而举杯祝酒时，还要追溯到斯大林时期。

但是，莫斯科的政治经济分析家米哈伊尔·特洛依茨基对《财经》记者说，这样的“幻象”会很快随着接踵而来的经济麻烦而消散，“俄罗斯人已经慢慢开始发现，他们又一次被政权欺骗了，恐慌心理开始蔓延。尽管人们现在还可以到银行自由兑换货币，但是当银行开始因为外汇短缺而限制兑换或冻结外币账户的时候，情况只会变得比现在更糟”。

俄罗斯前财政部长库德林预计，俄罗斯明年的通货膨胀率将达到12％至15％。

伍德罗·威尔逊中心凯南研究所近期发布的一份报告指出，卢布的此轮下跌行情早在2013年就已注定，只不过与乌克兰危机和欧美的对俄制裁带来的影响交织在一起，演变成了一场“完美风暴”。

报告指出，从2013年二季度起，随着国际油价出现波动，俄罗斯的经常账户盈余开始减少，到了10月，卢布的下跌趋势就已确立。俄罗斯经济和金融部门本应从那时起开始控制对进口货物和服务的需求，并调整货币政策，但是当时决策层没有意识到风险的存在。

在这样的情况下，俄罗斯干涉乌克兰危机、克里米亚加入俄罗斯、马航MH17客机被击落以及由此而引发的欧美三轮对俄制裁措施，使得资本外逃愈演愈烈。与此同时，手上握有大量外汇的国企和金融机构预期俄罗斯与西方不会在短期内解除紧张关系，开始为防止自己出现违约而囤积外汇。

随着油价从今年8月起继续深度下跌，俄罗斯外汇市场的可兑换外汇显著减少，同时，俄罗斯国内许多进口商为即将到来的新年而囤货又增加了对外汇市场的需求。此外，俄罗斯企业在10月－11月期间总共有80亿－90亿美元的外债需要偿还，到12月则有超过300亿美元。因此，造成卢布汇率下跌的客观条件在10月就已经存在。

此外，还有一层不可忽视的心理因素。俄罗斯央行在9月初发布的一份货币政策改革指导意见中提出，为了尽快向自由浮动汇率制过渡，央行将减少对卢布汇率的干预，只有在经济波动的情况下才会进行干涉。

这对市场参与者形成的心理暗示是：你们采取行动要比央行更快。

因此，当油价跌破100美元/桶时，俄罗斯的银行家们就开始迅速囤积外汇，但银行当时可兑换的卢布资产并不多，企业和私人还没有意识到风险的来临，银行只有从央行寻求贷款一条途径。在整个10月份，俄罗斯央行提供给各个银行的卢布贷款利率仅为8％。仅仅一个月后，卢布贬值幅度达到15％，基准利率已经上调至9.5％。俄罗斯央行对市场变化的迟缓反应，加剧了金融市场震荡的幅度。

类似的一幕在2008年至2009年的金融危机期间也曾上演，当时俄罗斯央行消耗了2000亿美元的外汇储备试图维持卢布汇率稳定，直到最终央行决定停止向商业银行提供流动性。

中国社会科学院俄罗斯东欧中亚研究所俄罗斯经济研究室主任李建民对《财经》记者指出，尽管俄罗斯经济分别在苏联时代末期和1998年金融危机时濒临崩溃的边缘，皆起源于国际油价的深度下跌，但如今普京治下的俄罗斯家底比当年要殷实得多。

具有可比性的是2008年－2009年间的危机，当时国际油价从147美元/桶一路跌至33美元/桶，那时普京在2004年设立的稳定基金有效地缓解经济危机带来的负面影响，其中的国家福利金至少保障了在经济危机期间俄罗斯人的社会福利不会遭到过度削减，这对普京希望看到的“爱国主义精神”会产生很大帮助作用。

目前，在看不到油价何时可以企稳回升的情况下，普京只能寄希望于欧盟尽快取消对俄制裁，以避免债务违约风险。米哈伊尔指出，目前俄罗斯对欧盟的唯一一项反制裁措施就是限制欧洲进口的农产品、原料和食品。该措施的初衷在于迫使欧盟各国游说力量强大的农产品出口商对各国领导人施压，达到取消制裁的目的。

凯南研究所的报告也指出，如果欧盟的制裁措施不取消，会导致俄罗斯的能源生产领域严重缺乏投资，俄罗斯的工业产出会在2015年中期陷入停滞，如果情况得不到改善，俄罗斯工业领域将在2016年陷入全面衰退。

德国外长施泰因迈尔在接受媒体采访时看到了危机所在，“如果欧盟不取消制裁的话，俄罗斯将陷入混乱。如果事态发展到这一步，对我们也没有好处。”但是德国政府发言人克里斯蒂娜·维尔茨很快站出来澄清说，欧盟国家目前还不会讨论是否取消对俄制裁一事。

欧盟驻俄罗斯商会的首席执行官弗兰克·绍夫对《财经》记者表示，该商会作为在俄罗斯经营的欧洲企业家们的代表，也正积极地在欧盟成员国和俄罗斯之间进行沟通和协调，最乐观的估计是在2015年夏天，欧盟可以取消制裁措施。

然而，引发制裁的主要事实——克里米亚加入俄罗斯——并没有在短期内发生改变的可能，因此，谁也无法预测这场关乎“面子”的持久战会在何时收场。