从全球范围来看，大多数机构预测：2015年美国经济将一枝独秀，主要央行货币政策呈现“美国紧、欧日松”的分化格局，从而推动美元进一步走强，而油价可能将持续低迷。中国经济增长预计将继续下行，通缩压力增大，宏观政策会进一步趋于宽松，企业利润率有望改善，改革步伐可能会加快。

不过，相对上述基准判断和预测的主线，2015年也不乏值得关注的变数。

今年全球经济发展将会不平衡。预计美国经济引领全球复苏，全年GDP增长3.1％，而欧元区则步履维艰，增长乏力。新兴经济体则增长率进一步下降。市场一致预期全球货币政策将走向分化，其中美联储将会加快退出极度宽松的货币政策，可能从2015年中开始加息。

日本、欧洲央行则会在“量宽”道路上进一步迈进。受此影响，美元继续升值是今年预测的另一大趋势。与此相对应的是欧元、日元和许多新兴市场货币将继续贬值。而在全球供应充裕、需求疲软、美元走强的背景下，全球油价保持低迷是一个大概率事件。

2015年可能出现的意外包括：美联储超预期地收紧货币政策，给金融市场和新兴经济体带来冲击；欧洲央行在“量宽”上过于保守，让市场失望；美元强势未如预期； 地缘政治因素导致石油价格大幅回升。

2015年的中国经济，将在房地产下行的背景下向“新常态”过渡。我们预测：

经济增长放缓，通缩压力上升。2015年房地产建设活动可能将继续下滑，从而进一步抑制工业生产和相关投资。虽然政府预计会通过多种措施“稳增长”，但这些应仍不足以抵消房地产下行带来的拖累。笔者预计今年房地产和工业投资继续走弱，GDP增速会进一步减速到6.8％。内需疲软、能源和大宗商品价格下跌会加大经济的通缩风险，我们预测CPI可能将回落到1.5％， PPI则进一步下跌。

利率会进一步下降。预计央行将在“稳健”的货币政策框架下趋于放松。经济增长下行和通缩压力加剧可能会促使央行在2015年再度下调贷款基准利率至少50个基点。同时，央行可能会通过包括“降准”在内的流动性支持来抵消外汇流出的冲击，并将银行间市场利率维持在低位。同时，央行预计还将放松贷款供给端的各种限制以保持信贷增速平稳。人民币汇率则会温和贬值，到年末达到6.35左右水平。

企业利润率改善。虽然明年经济增长仍会放缓，但能源及其他大宗商品成本下跌、融资成本下降以及控制投资支出等都将有助于改善企业利润率。

与此同时，经济增长放缓会加大改革的紧迫性。笔者认为决策层将优先推进有助于释放新的增长动力、降低风险、促进结构转型的改革，这包括：进一步减政放权，降低服务业准入门槛，调整公用事业和公共服务品价格，改革地方政府财政，健全医疗养老保险制度，以及发展资本市场等。相比之下，国企改革的步伐可能受制于各种阻力而延滞。

相对于上述基准判断，如果下列事件发生，笔者认为对市场来说将是意料之外的：

瑞银预测房地产建设将进一步调整，拖累投资和增长。但是，利率下行、政策进一步放松的预期、市场情绪改善可能会帮助房地产调整意外地提前结束、出现反弹。这会带动整体GDP增速好于预期、推高大宗商品价格，但也会重新触发对经济结构失衡的担忧。

如果今年外汇流出规模超预期、流动性支持力度不足、企业资产负债表质量持续恶化、影子银行体系出现信用违约事件，这些可能会给企业、中小金融机构乃至整个金融体系造成压力，使得金融风险集中暴露。

市场普遍对地方债务重组和PPP模式持悲观态度，担心今年的基建投资因此受到影响。但如果地方债务重组快于预期，PPP模式短期内取得较大进展，基建投资增速加快可能会超预期。

央行货币政策超预期。如果资本外流超出预期，或者央行改变现行政策工具组合，央行可能会大幅降准提供流动性支持。如果实体经济超预期反弹，或者政府下决心推动结构转型，货币政策可能会按兵不动。“降准”三次或以上，或者既不降准也不降息都是属于市场预期之外的。

人民币对美元贬值超过5％。但是，人民币贬值和资本外流可能又互为因果。这会迫使决策层放缓资本账户开放步伐，更加小心谨慎地管理汇率。

作者为瑞银中国首席经济学家