投资者长期以来攀爬“风险曲线”的趋势将会逆转。高收益债券已经出现了某种抛售趋势。混合债券将是市场人气转变的另一个牺牲品

2015年流行的投资将是什么？作为大多数投资组合中占比最大的投资，股票和债券看起来都已经十分昂贵。举例来说，某些短期政府债券的收益率已经是负值，因此现在购买它们的成本超过了将来返还的利息和本金。同样，标普500指数在2014年多次创出历史新高。相对业绩而言，价格已远远高于长期平均值。

所有这一切，使得投资者没有多少选项。他们迄今为止的回应是涌入股市和债市的最后几个价值洼地——在这些领域，他们仍有可能赚取绝非微不足道的回报，因为这些问题资产的风险非常高。2014年，他们大举买入科特迪瓦和希腊等国家的政府债券，而这些国家仅仅在两年前还曾出现违约。他们还抢购了由财务状况不佳的企业发行的“高收益”企业债券，并支付了很高的价格——如此高的价格其实已经算不上什么高收益债券了。

这种行为不会完全消亡。例如，“结构性信贷”这种最为声名狼藉的债务将会出现某种复兴。这种类型的债务包括以引发金融危机而闻名的金融工具，比如资产支持证券(ABS)。自那以后，大多数投资者不再看好此类工具。但各国央行行长迫切希望复兴这些工具，以便银行能够把这些贷款转手出去，从而有财力发放新的贷款。实际上，欧洲央行(ECB)已经承诺大量购买这类工具，此举将会提振市场。

然而，整体而言，投资者长期以来攀爬“风险曲线”的趋势将会逆转。高收益债券已经出现了某种抛售趋势。混合债券将是市场人气转变的另一个牺牲品。随着资产管理公司拼命追求更高的收益，这些稍有些不光彩的企业债券“表亲”的价格在最近的几年大幅度攀升。但是其中包含的额外风险（在发行人陷入困境时，它们要么转换为股票，要么停止支付利息）将会逐渐表明这并非一种正确的权衡。

在股票市场，投资者最容易维持收益的方式将是降低成本。极低的回报率已经让投资者从昂贵的主动管理型基金加速转向被动管理型基金，后者的目标只是与整体市场保持同步。“smart beta”策略将会越来越流行。“smart beta”指的是一种以更复杂方式跟随大盘、但不会像对冲基金那样收取高额费用的投资策略。

遗憾的是，当利率开始上升时（至少美国和英国将会在2015年上调利率），这些策略将不会为投资者提供多大保护。债券价格自动随着利率上升而下跌。

从理论上讲，利率上升可能被视为利好股市，因为它们表明相关经济终于出现了好转。但当前的股价似乎已经反映了这种利好消息。与此同时，公司借贷成本将会上升，那些背负巨额债务的公司将会发现自己的偿债难度加大。攀爬上风险曲线最高端的投资，自然是那些价格很可能跌幅最大的投资。

因此，2015年还会有被标榜为与债券和股价“不相关”的投资兴起。通常来说，大宗商品是以这种方式销售的，但它们最近（以及人类历史上大部分时期）的可怕表现将在很大程度上阻止其复兴。对高收益灾难债券和诉讼金融的需求将不会停止，购买灾难债券的投资者可以在发生自然灾害的情况下获得较低的回报，而诉讼金融可以让投资者为可能导致巨额和解费用的诉讼出资。但这些市场的规模仍然很小，无法迎合数目众多的投资者。

投资于实体资产

相反，资金将会流向其他“实体资产”，这指的是你可以用脚踢到的资产，而不是抽象的金融工具。房地产是最常见的实体资产；表现最好的将是那些不受短期经济波动影响的地产，比如拥有长期租约的商业店铺。同样，投资者将会涌入基础设施、农地和林地，所有这些资产都会提供稳定的、可以抵御通胀的收入。例如，杏仁农场就是一种时髦的投资。

其次还有与波动性本身挂钩的投资。

波动率指数(Vix)是最常用的衡量波动性的指标。当波动率指数上升时，购买各类衍生品和交易所交易产品就可能获得收益。然而，这些产品的收费非常高，这主要是因为它们包括频繁滚动的短期期货。

对保守的投资者来说，这听起来可能极为晦涩。他们可能选择那种虽然通常会亏损（至少考虑通胀因素之后是亏损的）、但很少会让人倾家荡产的资产：现金。■