监管层打开内地资金投资港股的闸门后，香港市场在短短数周之内出现脉冲式上涨，此前交投清淡的港股通屡次出现未到收盘额度用罄的局面。

3月27日，证监会放开新募集基金可以借道沪港通机制投资香港股票市场，无需具备合格境内机构投资者即QDII资格。此前已获核准或注册的基金，可根据基金合同约定情况，采取不同的程序参与沪港通。不久之后，保监会调整了保险资金境外投资的范围，放开香港创业板股票投资。

经复活节假期充分发酵，4月8日一开盘，恒生指数大涨近千点，成交量放大至2500亿港币，为史上最大成交量。

从3月27日至4月21日，恒生指数从25000点下方暴涨至28000点左右，累计上涨14％。4月暴涨之后，港股日均成交量超过2000亿港币，此前，香港市场上的每日成交量仅700亿港币左右。

面对成倍增长的交易需求，港交所行政总裁李小加公开表示，港交所要做好成交峰值有5000至6000亿港币的系统准备。

此外，中国资本项目开放进程加快亦是助推港股飙升重要原因。3月下旬，央行行长周小川在中国发展高层论坛上表示，为推动人民币加入SDR篮子，将在2015年实现资本项目可兑换的目标。

允许5万亿元公募基金和10万亿元险资资金将港股纳入其投资范围，意味着内地投资机构将逐步成为香港市场上重要的力量，对于加速两地市场间资本的来回流动，推进资本项下进一步开放都有着重要的意义。

水漫香江

4月8日，恒生指数暴涨3.8％，创七年高点。当日，银华恒生中国企业指数基金遭遇60亿元巨额申购，打爆了QDII额度，银华基金不得不在当日晚公告对所有申购“全部予以拒绝”，这是史无前例的。

QDII基金份额呈现爆发式增长，华夏恒生ETF从3月31日的2.12亿份，暴增至4月10日的17.16亿份。多家公募基金的QDII额度相继用光，并向外管局提交新额度申请。

3月底至4月中旬，景顺长城基金发行了业内首只沪港通基金，遭内地投资者热捧，近20万人认购了110亿元人民币。

随着市场上出现了新的玩家，恒生指数节节攀升，港股市场也将进入一个新的发展时期。这些新的玩家中，不仅包括公募基金和险资资金，还包括来自内地的高净值个人和私募基金。

不过由于资本管制等因素，境内机构资金大规模投资港股还需一段时日。

据瑞银证券H股策略分析师陆文杰估算，目前内地投资者南下资金有限，沪港通南下额度用满也仅占交易量的5％以下，多种渠道相加后也不超过香港市场新增量的15％。因此，香港市场上大部分的新增资金来自于香港市场上的现有投资者。

陆文杰还表示，目前看到中国境内南下资金的热情高涨，香港市场上的投资者发现，不能再用老的眼光看问题了。

新政放开和资金南下只是一个催化剂，低估值是港股暴涨的内在因素。

港股市场的估值水平处于十年均值的下方，是全球估值洼地之一。3月底，恒指相较MSCI新兴市场指数有20％左右的估值折价，AH股平均溢价率高达103％，这意味着同时在A股和H股挂牌的公司，其H股价格仅为A股的一半。

3月11日至23日，上证综指从3200点暴涨至3600点，连带海外中概股跟着水涨船高，资金溢出效应明显。

盛富资本总裁黄立冲对《财经》记者表示，无论是公募基金还是QDII通道，或沪港通渠道，投资者通过购买额度来投资港股已非常便利，就像两个水库，打开了其中的闸门，水肯定往低处流。

在重新审视之下，海外投资者发现，虽然中国公司盈利增长没有起色，但整个市场的系统性风险正在下降，这得益于政府的改革转型政策和刺激性政策。

景顺长城沪港通深精选基金经理谢天翎对《财经》记者表示，交易的活跃性减少了流动性折价的状况。香港市场交易量平时只有700亿港币，资金流入导致交易活跃，很多股票的价格对流动性折价做了调整。

借势资本开放

2015年内，深港通、推动个人投资者跨境投资(QDII2机制)、提高QDII/RQFII投资额度等多项改革措施将相继推出，人民币国际化进程正在提速。

3月5日，证监会主席肖钢表示，“深港通”准备工作正在进行，预计上半年将会批准，额度有可能与沪港通一致。

瑞银证券H股策略分析师陆文杰对《财经》记者表示，深港通可能是港股小盘股最后一波流入的资金，其开通之际，预计是投资者对小盘股获利了结之时。

据悉，央行、外管局和交易所等各方对沪港通额度的扩大均表示毫无问题，一旦需要，随时可以提高。

4月22日，港交所行政总裁李小加在台北出席论坛时表示，过去20年，香港的业务模式是帮助中国需要资金的人来香港融资，全球有钱的人把钱融资给中国；今后20年，除了这个模式，还要将中国有钱的人和世界上需要资金发展的人结合，这样中国的资金也能投入世界。

弘尚资产合伙人倪飞表示，香港作为离岸人民币中心，是人民币国际化进程的桥头堡。随着人民币国际化的进程，香港市场与内地市场的一体化会逐步推进。如果看好中国经济转型，没有理由不看好香港市场。

资金从内地和海外两个方向加速涌入香港，令港币汇率走高，达到对美元7.75的上限。4月22日，香港金管局再次出手干预，合计购买15.5亿美元，至此本月累计投入58.5亿美元。

因内地金融政策管制，港股市场历来主要受国际资本流动影响。内地资金虽然长期存在，但一般不会有明显的流动。这一状况，正在改变，内地资金的话语权正在逐步显现。

招商证券香港的策略报告指出，内地机构资金对港股指数的短期走势已经开始体现一定的影响力。弘尚资产合伙人倪飞认为，过去因为流动性的问题，香港资本市场走势紧跟美元走势。随着人民币国际化的持续，中国基本面和流动性对香港市场的影响可能会超过美元，但这不是一朝一夕的事。

根据券商的估算，港股通的余额是1800亿元人民币，深港通初始额度3000亿元人民币，QDII额度是900亿美元，其中投资在香港市场上的比例是2000亿元人民币左右，推算未来一年可能投资到香港市场的资金量在6000亿元人民币左右。

景顺长城沪港通深精选基金经理谢天翎对《财经》记者表示，两地市场的开放和流通是很明确的方向，资金的流入是长期有持续性的。趋势是两地市场的估值会互相融合，共同寻求一个合理的标准。

A、H有别

A股市场是一个散户占据主导的市场，机构投资者占比仅为一成，散户的行为模式在很大程度上左右着A股股价的波动，香港市场则刚好相反。

A股因为10％的日涨跌幅限制，可以连续拉涨停。当某只股票惯性开始时，大量散户会跟风买入，从而把资金源源不断地吸引进来。

这种追涨杀跌的行为，在港股市场上不适用。H股缺乏涨跌停板的限制，缩短了股票拉升的过程。

港股的上涨是脉冲型的，利好出现时一天上涨20％至30％，一天之内就将利好出尽，资金再寻找下一个主题，主题性的轮换中间有休息的时间，如同脉冲。

而A股市场追捧的借壳上市、并购重组、题材炒作等投资逻辑并不被海外投资者认可，海外资金只有在实际证据能证明公司质量改善时才会做投资。

港股市场无论是交易规则、交易制度或者参与者结构均与A股迥异，同日反向、不设涨跌幅设置、T＋0等制度都让其交易状态与A股不同。港股允许卖空，衍生品活跃度高，令其股价很难像A股一样单向做多。

香港著名的“老千股”互联控股(00273.HK)，因数次缩股、发行可转债和认股权证等，若1999年时买入1250万股，至今只剩下1股，这在A股市场上是不可想象的。

内地投资者来到香港市场，首先关注到的仍是相对A股折价的大蓝筹、一带一路、互联网＋、医药环保等板块。例如3月27日至4月中旬，中国南车(01766.HK)、中国铁建(01186.HK)、中国中铁(00390.HK)等相对A股折价的股票均上涨超过60％。

单纯追求A、H股价差也有可能被套牢，例如厦门港务虽然同时在AH上市，却是同一集团下的两家不同的子公司，质地有差别。

招商证券香港的策略报告指出，内地私募及个人投资者是中小盘行情的主力，而更大规模的海外短线交易资金、内地机构投资者资金甚至大部分的沪港通资金都更多流向了指数行情。

最近内地投资者创造出了“港A股”这个概念。最初冲进港股的这些内地的大散户、私募和游资，他们以炒A股的手法在香港市场上爆炒小盘股，导致香港市场小盘股放量上涨。

来自内地机构投资者的QDII资金偏好国企以及其他中资权重股。弘尚资产合伙人倪飞对《财经》记者表示，最关注国内细分行业的龙头公司，这些公司估值在10倍以下，成长性在20％－30％左右，市值在100亿－200亿元上下，海外机构对它们并不了解，未来定价权有可能掌握在中资机构手里。

本刊记者李勇对此文亦有贡献