5月8日，湖北能源股份有限公司（000883.SZ，下称湖北能源）披露预案，拟向三峡集团和陕煤化集团非公开发行股票，预计发行完成后，三峡集团将取代湖北省国资委，成为湖北能源第一大股东。

湖北能源被定位为湖北省能源保障平台，主营火电、水电、天然气管输业务等。三峡集团是特大型央企，以水电业务为主，运营三峡、葛洲坝等大型水电站。近年来，双方均向风、光等新能源领域拓展。

湖北能源此次发行不超过11.43亿股，募资总额不超过60.6亿元。三峡集团拟以利川公司100％股权、通城公司100％股权和现金合计50亿元进行认购；陕煤化集团拟以现金10.6亿元认购。

三峡集团认购股票价格为5.30元/股，该价格是以湖北能源首次董事会决议日（5月19日）前20个交易日交易均价基础上确立的，不低于均价90％。

认购完成后，三峡集团直接、间接持有湖北能源38.96％的股权，成为第一大股东。湖北省国资委直接、间接持股稍减为30.21％，退居第二大股东。陕煤化集团通过此次认购，获得湖北能源3.08％股权，进入前十大股东行列。

与股权合作并行的，是三方战略合作及承诺投资的系列大项目。

此前的3月19日，湖北能源与三峡集团、陕煤化集团分别签订《三方战略合作协议》及《关于投资设立煤制气及煤电项目公司的协议》。同时，湖北能源与陕煤化集团签订《关于湖北省煤炭投资开发有限公司的增资扩股协议》。

湖北能源在公告中称，合作是为促进湖北市场优势、三峡集团资金优势和陕西资源优势的有机对接，实现三企业共同发展。借助蒙华铁路机遇，三方共同投资建设煤炭运输、贸易、煤制气等系列项目。

具体合作分为两部分。第一部分，是陕煤化集团与湖北能源按照50∶50的股权比例，共同对湖北能源全资子公司湖北省煤炭投资开发有限公司（简称“湖北煤投”）进行增资扩股。

陕煤化集团承诺，湖北煤投为其在湖北市场的唯一煤炭销售主体（不含陕煤化集团在湖北有股权关系企业的煤炭销售）。陕煤化保证自2015年起，每年向湖北省至少供应1500万吨煤炭。增资扩股后的湖北煤投，负责投资建设荆州煤炭铁水联运储配基地及配套码头、华中煤炭交易中心等项目。

第二部分，是三峡集团、湖北能源、陕煤化集团三方按35∶35∶30的出资比例，设立煤制气及煤电项目公司，建设40亿元立方米煤制气项目和200万千瓦燃煤电厂项目。

湖北能源在公告中称，在条件成熟时、煤制气项目取得实质性进展后，启动股权合作，定向三峡集团增发，实现三峡集团控股湖北能源。

湖北能源定向增发、控股权易主，尚须获得湖北能源股东大会审议通过，以及中国证监会、湖北省国资委、国家国资委及相关权力部门审核通过。

合作的逻辑

三峡集团与湖北省颇有渊源，下属最重要的长江干流两大水电站三峡、葛洲坝，均位于湖北境内。有接近三峡集团高层的人士分析，此次三峡与湖北签署大手笔合作协议，是因为国家正在力推沿长江黄金水道经济带。作为央企，三峡集团必须与中央保持一致，并借机增加投资，增强实力。

绝大部分国土位于沿江经济带内的湖北省，正在编制“十三五”规划，拟在中央政策鼓励下，投资上马一批大项目，拉动湖北省经济快速发展，而借力财大气粗的央企是一个捷径。截至去年底，湖北省与53家央企签订了战略合作框架协议。

引进央企战略投资者，甚至不惜放弃控股权，成为湖北国资改革的一个新动向。据湖北一地方国企高管转述，湖北省委书记李鸿忠曾就湖北地方国企与央企合作阐述了理念：靓女先嫁；不求所有，但求所在；不求控股，但求发展。

不久前，湖北省政府与中国有色矿业集团（下称“中国有色”）签订了深化战略合作框架协议，湖北省国资委旗下最大的上市公司大冶有色金属控股集团有限公司（00661.HK，下称大冶有色）计划增资扩股，中国有色将会出资认购，届时大冶有色控制权将会转至中国有色。

与上述合作类似，三峡集团此前也和湖北能源有过交集。2007年，三峡集团控股上市公司长江电力（600900.SH），以31亿元入资湖北能源。此后长江电力全资子公司长电创投再次出资认购湖北能源非公开发行股票。三峡集团据此间接持有湖北能源股份29.65％，为第二大股东。

湖北省委机关报《湖北日报》关于湖北国资改革的报道认为，湖北能源引入战略投资者长江电力是一大亮点。引资后，湖北能源由单一发电企业，变为综合性上市能源公司，2014年各项经营指标创下历史最好水平。

湖北能源一位不愿具名的高管认为，从财务角度看，长江电力当年的投入回报不菲。据其介绍，引资多年来，长江电力所得分红估计就有5亿元。而湖北能源停牌前，通过了每10股转增10股计划，随后又宣布引入三峡集团，预计复牌后长江电力收益将增长数倍。

该高管称，多年来湖北能源许多发展思路与长江电力互为借鉴，如发展风、光等新能源，产融结合等，双方合作比较融洽。

2014年，湖北能源总资产逾330亿元，收入72.7亿元。按湖北能源“十三五”规划，到2020年，湖北能源欲实现收入资产超千亿，收入过百亿。激进的增长策略，亦导致湖北能源资金链紧张，短期偿债压力较大。去年该公司利润接近13亿元，但期末流动资产只有22.3亿元，远低于期末流动负债126亿元。

正如湖北能源公告所言“借力三峡集团资金优势”，三峡集团现金流非常强大。2014年，三峡集团营业总收入629.96亿元，归属母公司所有者净利润达205.59亿元。

湖北能源除了面向三峡集团非公开发行股票募资、联合投资建设煤制气项目外，根据三峡集团与湖北省国资委签署的协议，湖北能源投资项目建设需要时，三峡集团会及时提供债务融资支持。

湖北能源董事长肖宏江认为，湖北能源资产主要为水、火和风电，以及部分金融资产。三峡集团控股湖北能源，一是拿到了这块优良资产，其次是通过合并报表，发电装机总量一次增长500多万千瓦（湖北能源装机量为581.32万千瓦），规模进一步增大。

肖宏江透露，为平衡此次交易，在三峡集团和湖北省委的协议中，三峡集团一是将其麾下小水电、湖北省内风电及湖北银行股权等整合入湖北能源；二是三峡集团还承诺投资部分其他项目，包括宜昌一些工业、旅游项目，及相关铁路、公路项目。

此次湖北能源非公开发行股票，另一个认购方陕煤化集团拟出资10.6亿元，预计持股3.08％。

肖宏江解释，湖北省是一个缺煤省份，此前河南是湖北一个供煤方，但是现在河南已经转为煤炭净调入省。考虑运距等综合因素，邻近的陕西省是湖北购煤的一个现实选择。

业内普遍认为，时下煤炭产能过剩、市场竞争加剧。对陕煤化集团而言，与湖北能源合作，可以进一步开辟并稳固湖北市场，并借湖北“九省通衢”的区位优势，辐射长江中下游省份。

蒙华铁路渴求

湖北能源与三峡集团、陕煤化集团签署《三方战略合作协议》，一个大前提，是要利用蒙华铁路机遇。

蒙华铁路，是国内新规划的“北煤南运”铁路通道。北起鄂尔多斯东乌铁路浩勒报吉站，南至江西吉安，途经陕西北中部、湖北荆州，荆州同步配套建设煤炭铁水联运储备基地及车站。

按湖北能源与陕煤化集团合作规划，荆州储备基地项目由双方增资扩股后的湖北煤投投资建设、运营，一期规划储煤2000万吨，二期扩展到5000万吨。

肖宏江称，湖北能源购买的煤炭经大秦铁路，到秦皇岛海运再转江运，运费过高。而蒙华铁路建成后，运费肯定会大降，通过储备基地，还可辐射中下游省份煤炭需求。

汾渭能源咨询公司价格中心主任曾浩介绍，陕西省煤炭进入湖北省，运输通道主要是先汽车运输，再用铁路送到湖北。一吨煤运费大约在270元。“如果蒙华铁路建成，全程走铁路，吨煤运费可节省约30元钱。”

而陕西省因为汽车铁路联运运力有限，湖北所需煤炭的其他部分则经秦皇岛下水，海运转江运，加上港口的杂费，上岸后的短途运输等，吨煤运费大概需要300元。

蒙华铁路设计运量为2亿吨，与晋中南铁路相当。晋中南铁路起自山西吕梁至山东日照港，2014年底通车，主打焦煤运输。业内原先普遍认为，晋中南铁路会降低山西煤炭外运运费。但晋中南铁路急于收回成本，运费定价较高，价格竞争优势并不明显，导致运量低迷。

“蒙华铁路如果定价太高，30元的价格优势可能也没有。”曾浩分析。

今年3月25日，蒙华铁路已正式开工建设，预计建设工期五年。鄂尔多斯煤炭生产大户伊泰集团是出资方之一，但该集团一名内部人士透露，伊泰集团准备从蒙华铁路撤资。

中国交通运输协会副会长王德荣向《财经》记者证实，确实有出资方要撤资，但他拒绝指明具体公司名称。王德荣认为，有实力雄厚的中国铁路总公司负责建设，资金不会成为问题，蒙华铁路肯定会建成。

但王德荣也指出，随着中国经济结构调整，煤炭消费增长缓慢，运量也随之降低。原先策划的一些“北煤南运”、“西煤东运”通道，不再具有迫切性，经济性也受到影响，“五年的工期可能还要拉长”。

煤制气风险

湖北能源、三峡集团、陕煤化集团合作的一个重头戏，是投资高达285亿元的40亿立方米煤制气项目。

湖北省天然气资源匮乏，天然气主要来自中石油、中石化两大集团。2014年湖北省天然气消费总量为35.5亿立方米。其中中石油供气28.5亿立方米，占80％；中石化供气6.5亿立方米，占19％；剩余的1％，来自省内气田。

近年来，湖北省饱受天然气供给方的“夹板气”。用气高峰时，气源不足；用气低谷时，天然气消纳不了。与供气方签署的都是“照付不议”协议，即使供过于求无法消纳，湖北省也必须按照协议支付费用。

2013年，湖北省天然气消费量占湖北能源消费总量的2.1％，远低于全国5.8％水平。2014年，湖北省天然气消费量同比增长了11.3％。

肖宏江非常看好湖北省未来的天然气市场。他说，湖北省正处于快速发展阶段，能源需要提前布局，40亿立方米煤制天然气也会分期建设，不担心市场消纳问题。

但湖北大学资源环境学院研究员王润提醒说，湖北省对天然气消费估计过于乐观。他举例称，《湖北省能源发展“十二五”规划》预计2015年天然气消费总量为70亿立方米。这意味着要在2014年消费量基础上，实现翻倍——这显然不大现实。

这样的情况也出现在湖南省，《湖南省天然气利用中长期规划》预计2015年天然气消费量为71.47亿立方米，而2014年实际消费量仅为20.85亿立方米。

市场风险之外，煤制气项目本身也存在多重风险。国内进入商业化运营的煤制气项目，相继出现气化炉炉壁腐蚀、停车、环境污染、不能满负荷运行等问题。

中国五环工程公司（原化工部第四设计院）副总经理张锦跃认为，国内煤制气项目出现的问题，在于气化技术选型的失误。湖北能源委托五环工程进行煤制气项目的前期工作。张锦跃透露，这个项目根据煤种的可变性，将选择一种煤种适应性更广、更高效、清洁，较目前煤制气主流气化技术更优的技术。

据了解，该煤制气项目可研报告按一吨煤600元以上测算，生产的合成天然气成本超过了2元/立方米。由于成本较高，这一气源最终会作为调峰气使用，并享受较高气价。

湖北能源公告称，将创造条件于2015年底前开工建设煤制气项目，这面临关键的核准问题。湖北省为煤炭净调入省份，国家能源局严禁在煤炭净调入省发展煤制油和煤制气。

湖北能源的煤制气项目未必没有机会。据可靠人士透露，京皖天然气40亿立方米煤制天然气已获得国家发改委“路条”，这一项目位于安徽，而安徽已经于2011年成为煤炭净调入省份。

京皖天然气煤制气项目，同样由五环工程负责前期工作。张锦跃认为，报批项目的很重要一点在于“示范性”——安徽当地有一种难以使用的劣质煤。京皖煤制气项目目标原料是就地消化这种劣质煤，这对获得路条起到重要的作用。

无疑，湖北能源煤制气项目也会寻找类似的示范性亮点。不过张锦跃认为，目前煤制气项目绝大多数集中在产煤省份，受到水资源的严重制约。

“理应在消费端市场布局数个煤制气示范项目，如湖北能源项目，位于湖北消费市场，同时紧邻长江，水资源充裕。”但这也可能会给长江带来污染风险。张锦跃称，他们选用的技术比目前的主流技术更为环保，后端水处理更为简便。

肖宏江也承诺，荆州煤制气项目肯定会用最高的环保标准来建设。目前这个项目已经完成可行性报告，正在努力进入国家煤制气的规划布点，以及争取项目核准。

湖北能源在公告里称，湖北能源、三峡集团、陕煤化集团将加大工作力度，尽快取得核准并开工建设。公告还称，三峡集团承诺，配合湖北省政府积极与陕西省政府协调，由三峡集团、湖北省政府、陕西省政府共同向国家发改委汇报煤制天然气项目，加快项目审批进度。

截至发稿前，荆州煤制气及煤电项目公司已完成首期出资1亿元，湖北煤投完成了资产评估。