05月25日至06月07日

焦点

虽然改革预期和资金流动性在逻辑上都支撑牛市向前，但由于资本市场自身制度建设的缺陷，其波动性的扩大亦不可避免。

A股5000点牛市逻辑

本刊记者 李勇/文

从年初至今（6月3日），上证综指上涨51.8％至4909.8点，创业板指上涨170％至3982.25点，上述两个指数直逼5000点、4000点两个整数关口。

从各券商的中期策略来看，牛市仍将继续是它们的一致观点，只不过对于点数的预测较有差异，有的甚至直言“牛市不测顶”。

支撑牛市最重要的两个逻辑在于改革的预期和流动性的充裕。

“一带一路”和“中国制造2025”的实施都是系统长远工程，将不断催化市场情绪。“互联网+”的浪潮也将促进上市公司转型，提升自身估值。反过来，经济发展和资本市场改革亦需要牛市作为支撑。

摩根士丹利大中华区首席经济学家乔虹接受《财经》记者采访时说，A股虽然有了一个大牛市，但是其对经济的支撑作用现在看来还不是十分明显。由于牛市跑得太快，企业出售股权置换债务的情形还未集中显现。

一位接近证监会的人士说，如果资本市场能保持慢牛状态，待注册制改革实施后，能够帮助一大批创新型、符合中国经济未来发展方向的企业融资，将有力促进中国经济的转型升级，到时牛市自然也有了实际的经济发展质量支撑。

流动性方面，自2014年11月降息周期启动以来，央行已经进行了3次降息、2次降准，向市场释放了大量流动性。

市场人士普遍预期，未来货币政策将会进一步宽松。流动性的增加使资金大量涌入了资本市场，中国证券投资者保护网的数据显示，5月银证转账净增加9235亿元，5月银证转账净增加额较4月增加347亿元，创单月转入最高纪录。

据Wind数据统计，5月通过新发行公募基金入市的资金约为2777.67亿元，较上月的2547.18亿元增加230.49亿元。

居民资产配置角度，近期刚性兑付被打破的案例不断发生，无风险利率不断下降。资产配置向金融资产转移的需求愈发旺盛。

虽然改革预期和资金流动性在逻辑上都支撑牛市向前，但由于资本市场自身制度建设的缺陷，其波动性的扩大亦不可避免。

5月15日至27日，上证指数走出7连阳，5月28日最高攀至4986.5点，但盘中受市场传闻影响，出现暴跌，当天上证指数下跌6.50％，两市超过500只个股跌停。

汇金减持工行和建行被认为是大跌的导火索之一。后有分析指出，汇金减持实为有利于金融机构的改革，被解读为利空是市场不成熟的表现。

A股政策市由来而久，因此不少真真假假的传闻就能让市场大幅波动，这在市场走牛过程中更是如此。因此，需要政府监管部门加大政策信息的公开性，同时加大对利用不实信息影响市场行为的查处力度。

另一层面，此轮牛市与上一轮牛市最显著的不同在于杠杆资金的运用。融资融券的开通，使投资者利用杠杆资金入市成为合法选择，并在这一基础上不断放大。截至6月4日，两市融资余额已经超过2万亿元，但融券余额却不足百亿元。

融资与融券极为不对等的发展，为市场埋下了隐患。一旦出现极端性事件，巨大的融资仓位将加速市场下滑，由于融券量极小，使市场几乎没有缓冲余地。在这轮牛市中，投资者可以明显感觉到波动的巨大。

在牛市中如何监管，是证监会面临的现实问题和市场关注的焦点。

据《财经》记者了解，在当前市场下，证监会着力加大新股的供给，同时，对市场违规行为加大查处力度。

面对巨量资金涌入，两市不足3000只的股票投资标的必然会出现价格飙涨，有些稀缺性投资标的甚至被炒上天价，因此，增加供给和投资标的被认为是解决的办法。

自今年以来，证监会加大了新股发行速度，并进行了一系列简政放权优化股票发行行政许可程序，使新股发行更加顺畅，如改善审核见面会形式、完善中止审核程序等。

新股上市速度上，只在5月份即有44家企业完成申购，效率大幅提升。为了在注册制实施之前做好新股发行市场也逐渐适应了新股的大批量发行，自这轮牛市以来，IPO发行几乎不会对市场造成影响，这与以前谈IPO色变形成鲜明对比。

但由于受限于审核力量，即使现有审核力量开足马力， IPO的大批量供给也并不现实。