《财经》记者 张威 王培成

在银行业整体净利润增速向个位数趋同、不良双升的背景下，以处置不良资产为核心业务的资产管理公司(AMC)的成绩显得格外耀眼。作为逆周期行业的AMC，承接着中国经济结构调整与去产能化的挤出效应。

8月底，中国信达公布的半年报数据显示，今年上半年该公司实现归属公司股东的净利润78.2亿元，比上年同期增长47.7％。

接近50％的增速，其不良资产的收购被解读为很重要的一个原因。中报显示，上半年，中国信达紧跟银行业不良资产出表加速的趋势，收购金融机构不良资产规模持续快速增长，截至6月末，新增收购额262.0亿元，同比增长264.7％。此外，新增收购非金融机构不良资产315.4亿元。截至6月末，不良债权资产收入为109.9亿元，同比增长11.2％。

东方资产在日前召开的2015年年中工作会议上公布，今年上半年，东方资产实现归属母公司净利润74.55亿元，保持稳健增长态势；同时，《财经》记者从长城资产获悉，截至今年6月末，实现归属母公司账面利润同比增长24.9％。

资产管理公司净利润比较乐观，有业内人士认为，AMC不良业务快速增长在某种程度上折射出了中国宏观经济不良资产的整体态势；不过，也有业内人士认为，现在特别是四大AMC收入很多不良，处置资产包需要一年半的时间，一年半之内如果很多库存不处置掉，就会产生“冰棍儿效应”（指不能及时处置而导致资产进一步缩水）。

因AMC处理不良资产的人力资源有限，只有最大限度缩短持有不良资产周期，不然就会赔钱。

值得注意的是，在资产管理公司收购金融机构不良资产快速增长的同时，其非金融机构不良资产业务却出现了转折。

中国信达半年报数据显示，上半年新增收购非金融机构不良资产315.4亿元，较上年同期增量减少466.6亿元，同比少增60％。这在很大程度上，显示出AMC对待不良资产市场未来走势的审慎态度。

不良资产释放

在业内人士看来，资产管理公司业绩仍比较可观，其中很大的一个原因在于经济下行带动了银行业不良资产快速增长，为以不良资产业务为核心业务的AMC提供了更多的市场资源和利润增长点。

银监会公布的数据显示，截至今年6月末，银行业金融机构不良贷款余额为1.8万亿元，同比增长35.7％，比年初增加3222亿元，已达去年全年增量的1.25倍；不良贷款率1.82％，较年初上升0.22个百分点。其中，商业银行不良贷款余额为10919亿元。

据了解，银行业的不良贷款已经连续反弹14个季度，特别是上月末纷纷公布的上市银行半年报数据更印证了市场的判断。截至今年6月末，16家上市银行的不良贷款余额已经超过8000亿元，比2014年末增加1810亿元。

今年上半年，上市银行清收和核销不良贷款已超千亿规模，而在整个银行业不良资产快速增长时期也为资产管理公司不良资产业务提供了更大的空间。

其中，四大AMC中唯一上市的信达的上半年数据显示，随着银行业不良资产的持续攀升，中国信达上半年收购的传统类不良资产（主要收购自银行及非银行金融机构）新增收购额262.0亿元，同比增长264.7％。截至６月末，不良债权资产净额达2130.4亿元。同时，亦有其他资产管理公司人士表示，公司不良资产业务数据也随着上半年的不良增加有所抬升。

除了信达，非上市的几家资产管理公司不良业务也是扩展迅速，数据显示，东方资产2014年全年不良资产业务收购规模达500亿元，收购资产包151个，为上一年度的9.5倍；长城资产去年全年实施不良资产收购项目114个，出资233亿元，分别是2013年的2倍和8倍。

某业内人士认为，现在正是经济下行期，不良债权水落石出，不良资产出现反弹，在中国现有的制度安排下，因地方资产管理公司处置金融债权有一定限制，所以，商业银行将不能自己处置的不良债权主要还是通过四大资产管理公司来处置。

东方资产管理公司的《2014：中国金融不良资产市场调查报告》指出，不良贷款率峰值将出现在2015年中或年末，至2015年底商业银行不良贷款余额将达到11247亿元，预计未来两年仍将保持上升态势。

上述资产管理公司人士也认为，资产管理公司收购银行不良资产业务的真正增长点将出现在今年底，“传统意义上，银行真正推出资产包在年底是一个时期，因为要把不良降下来，会形成一个买方市场。”

事实上，从上市银行上半年报数据来看，银行在通过清收、核销处理不良贷款的同时，其拨备覆盖率却一定程度上受到影响，某股份制银行风险管理部人士表示，上市银行发表半年报也在相互观望，因会影响到净利润增速，虽然都有提拨备的想法，但是大家都处在观望期。

银监会公布的数据显示，受银行动用拨备资金处置不良贷款的影响，商业银行拨备覆盖率从2013年二季度起已连续九个季度呈下滑态势。2015年二季度末，商业银行贷款损失准备余额为21662亿元，较上季末增加835亿元；拨备覆盖率为198.39％，较上季末下降13.59个百分点。

“那么，在今年底，银行业特别是上市银行一方面面临业绩压力，另一方面面临不良资产抬升以及计提拨备等压力，就需要向资产管理公司卖出一部分不良资产。而且年底银行卖不良资产的价格较为便宜，一般可以达到3折的折扣。”上述资产管理公司人士表示。

但该人士也坦言，在经济下行周期，收购不良资产的赔钱概率也较高，比如一个资产包对应的资产是10元钱，过了半年就值8.5元了，囤货在贬值，赚钱很难，年底会有放量，但是不会很大，因为之前的库存已经不低了，也没有足够的人力完成工作。

“所以，在经济下行期，AMC持有不良资产的时间越长，亏的越多，要考虑消化能力、业务能力，如果达到顶峰时，资产再便宜也不敢买了。”某资产管理公司人士向《财经》记者坦言。

非金业务风控升级

继信达一家试点非金不良业务后，近期，财政部正式放开了华融、长城和东方三家国有资产管理公司的业务许可，允许其收购、处置非金融机构不良资产，这一政策被业内专家解读为，“将大大有利于资管公司业务拓展。当前经济下行压力加大，不少企业出现坏账、三角债等，允许资管公司以市场手段参与处置，将有助于企业盘活资产、促进实体经济发展。”

市场有研究报告称，估计全国企业应收账款规模在20万亿元以上，而资产管理公司也纷纷认为非金不良具有很大的业务空间。

除信达获批率先试点外，其他几家AMC也在小步尝试该项业务。

2014年，中国信达附重组条件类不良资产（主要收购自非金融机构）新增收购规模为1187.03亿元，同比增长55.1％。同期，长城也成功实施非金融不良资产收购项目54个，出资228亿元，同比增长581％。

“从2010年拿到牌照到2014年底四年多的时间里，非金不良业务发展很快，2014年对整个集团的利润贡献达46%，在第一板块占比56%，资产余额在1700亿左右。” 中国信达资产经营二部总经理张载明说。

不过，在财政部向其他三家资产管理公司放开非金不良业务时，AMC的非金不良业务却出现了调整。

以中国信达为例，2014年上半年，中国信达附重组条件类不良资产（主要收购自非金融机构）新增收购规模为782亿元，同比增长92.9％。今年上半年该公司新增收购附重组条件类不良资产（主要收购自非金融机构）315.4亿元，较上一年同期减少466.6亿元，同比减少60％。

张载明向《财经》记者表示，非金不良业务不能脱离宏观经济，目前此项业务的收益也就11%-12%，较前出现了一定程度下滑，这与整个宏观经济形势的变化、降息降准以及公司风险偏好有一定关系。

从2012年之后，随着宏观经济形势变化，信达开始调整非金不良业务标准，涉及房地产企业的业务要满足四个标准：大型企业、上市企业、一二线城市企业、抵押率不超过40％。与此同时，信达降低了收益预期，加强了担保要求。

目前，信达已将非金业务的结构比例进一步调整，其中房地产业务的占比降为55%。另外严格限制民间借贷、企业法人信用问题项目、以及造船、钢铁等产能过剩等领域的项目。

与传统金融类不良资产不同，非金不良资产的风控完全把AMC推向了前台，而前者只要求AMC在银行风控体系下，进行第二道风控操作，因此，对于AMC来说，操作非金不良业务的风控技术要求，要远高于传统金融不良资产的处置，因而风险较高。

业内人士表示，这也是为什么AMC普遍对非金不良普遍采取审慎态度的一个技术原因。

承接结构调整

作为逆周期行业的AMC直接承接着中国经济结构调整与去产能化的挤出效应。某AMC管理层表示，中国经济结构调整会持续相当时间，挤出的不良资产就是银行的传统类不良资产，这项业务会在未来相当一段时间形成恒定的供给。这客观上需要AMC来对接银行的出表要求，这也正是AMC生命力所在。

目前，不良资产的接收方主要来自四方面需求：一、结构调整而导致的行业重组需求（比如钢铁企业因战略布局而进行的债权收购）；二、外资批量承接；三、周期性的不良资产，缓处理后，待周期变化后出售；四、企业投资人回收或其他投资人收购。

尽管经济下行，但是传统类金融不良依然可以为AMC带来可观的收益。该管理层表示，“传统类不良资产处置的收益率保持比较稳定的内部收益，年化收益基本上维持在15％－20％，并没有因为经济下行而改变，各家情况都一样。”

而经济下行所带来的企业债务问题，也成为AMC非金业务的一个着眼点。张载明介绍，目前，企业和企业之间形成的应收应付款项巨大，应收款收不回来，债权便出现问题，形成不良。如果局限在企业之间的债权问题，传递到金融中去，就演变为传统的金融不良业务。

因此，AMC考虑把业务链条前移，在减少损失的基础上防范风险。“我们把企业的应收账款，通过对其中相当一部分的债权债务进行收购和重组，可以改善企业和企业之间的债权不良状况，促进流动性改善，防止企业之间的债性不良传递到银行系统中去，这实际上也就是把债务风险的化解从金融端提前到企业端去化解。”

以房地产为例，开发商、工程队和资产管理公司签订三方协议。开发商建楼，要求工程队垫资，形成开发企业对工程企业的应付款，第三方是资产管理公司，工程企业将债权打折扣后出售给AMC。三方明确债权债务合法有效关系，AMC和开发商达成还款协议，约定一两年的缓冲时间（一般不会超过两年）、具体还款方式、以及相关的风控手段（类似于银行信贷风控手段），同时设定必要的担保和抵押。通过对这些要素的重组，实现新的债权债务合约。

“因资产管理公司帮助开发企业垫付工程企业款项，使得双方获得便利，资产公司由此获得收益。此前在经济好的时期，非金不良业务的收益率平均在15%，有的项目会超过20%。但是，现在经济下行，要平衡收益和风险，因此收益率有所下滑。” 张载明说。

对于AMC来说，中国经济结构调整所带来的挤出效应，蕴含商机的同时，也带来前所未有的挑战。

“经济下行期，银行推出的传统不良资产规模成倍增长，这样对资产管理公司的要求是把收购和处置吞吐的量要进行比较好的调整，否则，如果买来不处置会负担更高的成本。所以，当前形势下，收购量增加的同时，处置量也要相应增加，以缩短处置周期。”上述AMC管理层人士说。