随着A股行情的清淡，券商业绩又一次进入低谷。

24家上市券商4月份的财报显示，该月全部上市券商累计实现营业收入141.74亿元，环比下降45.65％，累计实现净利润58.02亿元，环比下降56.59％。

东北证券是这个月唯一出现负利润的券商，而国泰君安和中信证券以净利润6.3亿元和5.9亿元名列前茅。

4月份，沪深300指数下跌1.91％，而券商板块跌幅5.11％。目前，上市券商板块的市净率已跌落至2倍以下。

市场对于业绩下滑已预期充分，大型券商的市净率更低至1.3倍－1.4倍水平。招商证券认为，市净率1.2倍是大型券商的底部安全边际。

在全部业务中，券商经纪业务回落最为明显，这与A股市场成交量萎缩直接相关。

4月份，A股市场日均股票成交额是5715.27亿元，环比下降1.7％，换手率较前一个月也下降6.15％。市场交易额较2015年平均水平大幅下降，一季度日均股票交易额5412亿元。

而2015年，日均股票交易额高达10381亿元。券商业绩对行情走势是极度敏感的，且与资本市场的发展息息相关。

裁员虚实

在此背景下，券商裁员传闻四起。

5月18日，方正证券下发《关于启动组织效率提升项目的通知》，称将以提高人均产出能力为目标，优化人员结构并控制成本。

文件被市场解读为“裁员”信号，更有媒体称裁员比例高达20％。

方正证券相关负责人对《财经》记者表示，项目开展过程中会有一定程度的淘汰，但没有制定强制性的减员比例，也没有降薪一说。

方正证券在2014年底吸收合并民族证券之后，员工总数激增至6000人以上，再经过了2015年的大牛市，员工总数超过8000人。是以，方正证券认为其人均盈利能力不高，在市场低迷时亟须转型。

华泰证券也发布了新的证券经纪人、营销人员、客户经理的绩效管理办法，提高了对员工的累计托管资产和有效户等方面的考核标准。

“压力大部分来自经纪人，总部没什么影响。”上海某券商投行人士认为，“优秀人才依然紧俏，高薪才能挖角！”

经纪业务是券商中弹性较大的一环。一般券商营业部的正式编制极少，甚至是个位数。大量经纪人并不占用公司编制，底薪不高，主要靠业绩提成。

当行情清淡时，经纪人首当其冲面临被裁员的压力。待到牛市再起时，券商再临时从市场上大规模扩招。

随着连年的佣金战，经纪业务的佣金率已接近成本价，市场平均在万分之五左右，其中华泰证券最低仅0.026％，下行空间已然不大。

国金证券非银金融分析师徐飞对《财经》记者表示，单纯的价格竞争，对于大型券商而言，并非竞争的主要发力点。大型券商以为客户提供附加价值和综合服务优势来来稳定佣金水平，将成为趋势。

事实上，在市场大起大落的余波中，今年A股交易活跃度较2014年已有很大提升，券商业绩并没有想象中那么悲观，尤其是3月份的反弹对一季度形成了很好的支撑。2016年一季度上市券商经纪业务总收入198.43亿元，虽然比2015年一季度减少36％，但与2014年一季度相比，增长幅度仍高达81％。

业绩承压

裁员传闻言过其实，券商业务下滑也是不争的事实。

除了经纪业务大幅下滑，融资融券规模大幅萎缩、IPO再融资重组政策有可能收紧、资管业务继融资业务和通道业务之后增量乏力等因素，都严重考验着券商的业绩增长。

证券业协会对2016年一季度证券公司经营数据的统计表明，126家证券公司当期实现营业收入770.81亿元，净利润288.98亿元，分别同比下滑32.56％、43.25％，116家公司实现盈利。

根据国金证券的统计，一季度券商经纪业务和自营投资的收入占比超过50％，市场环境对券商业绩的影响是显著的。

一季度24家上市券商合计实现营业收入552.9亿元，同比下降32.9％；实现净利润178亿元，同比下降50.9％。

其中，国泰君安以净利润33.53亿元，排名上市券商首位，远超第二名海通证券。

目前券商自营的仓位仍处于历史较高水平。国金证券报告称，自营资金投资浮亏，对净利润影响较大，其中，券商出资证金救市资金预计浮亏在10％左右。

前述浮亏归属到所有者权益科目内，不在利润表之内。招商证券研究认为，上市券商在“可供出售金融资产科目”内平均包含浮亏7.52亿元，导致真实净利润水平几乎清零，平均仅为0.08亿元。过半券商在利润调整后业绩由正转负。

按照招商证券的统计，东方证券因较为激进的权益类资产配置，可供出售金融资产减幅76％。

深圳某券商分析师对《财经》记者表示，当下市场较担心的是，券商自营和券商资管持有的信用债部分的隐含亏损。各家券商在债券投资方面的杠杆水平不一，且很难简单从财务报表上判断，或成为未来影响业绩的隐忧。

融资融券规模与经纪业务类似。2016年5月初，两融余额降至8400亿元左右，与2015年时的最高点逾2万亿元不可同日而语，较2016年初时的1万亿元也下滑明显。

而且，市场清淡对券商业绩的影响是多方面的，4月份券商资管产品发行份额较前一个月减少近四分之一。

券商投行业务收入保持平稳，但结构出现了较大的变化。

随着IPO规模的缩减，投行对于再融资的倚重更甚。2016年一季度，IPO融资总规模117.3亿元，而去年同期为481.6亿元，同比下降75.7％；增发再融资规模3763.1亿元，同比上升了74.3％。

其中，国信证券IPO承销14.18亿元位列第一。国泰君安以206.45亿元的再融资规模、以1291.01亿元的债券承销规模双双拔得第一。

投行业务融资趋缓之后，除了少数券商一直拿得到项目，例如华泰联合证券在并购和借壳项目上具备绝对优势，大部分券商的投行业务还是受到影响。不过，投行业务在券商占比仅在10％左右，对总体业绩影响有限。

对于IPO再融资重组政策收紧的传闻，深圳某券商分析师表示并不悲观，他认为，从支持实体经济发展角度来看，再融资对于引流资金进入实质的经济体系、脱虚入实依然起到积极的作用。监管机构并未明文规定收紧政策，而是加强对工作底稿的审核，这有助于市场公平公正公开。

据悉，监管机构对于IPO项目、定向增发和重组的审核都在趋严趋紧，更关注该项目是否有真实的资产和需求，是否基于企业真实发展的考虑，而不是资本套利的行为。

北京的一位券商分析师对《财经》记者表示，无论是银行不良资产证券化，还是非上市公司发行公司债等一系列金融改革中，券商都是最大的受益方，这会多元化券商的收入来源，对业绩下滑形成有效补充。

新型券商分食

与往年相比，监管机构对于整个券商的监管，重点慢慢转向对资本的监管，以及对各种资产对应资本的消耗等角度的关注。

2016年4月8日，证监会就《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则公开征求意见，将净资产比负债指标由不得低于20％调整至10％,净资本比净资产指标由不得低于40％调整至 20％。通过风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率及净稳定资金率四个核心指标，构建更加合理有效的风控指标体系。

前述深圳券商分析师表示，这一变化，驱动券商由原来粗放的经营模式，向较为经济化的方向转变。在此背景下，当发展对资本消耗较大的业务时，券商会做更多的衡量。

监管层正在努力将各项金融业务都纳入监管之内。5月下旬，资管业务八条底线修订稿公开征求意见，延续了此前的降杠杆思路，严格限定各类资管计划的杠杆比例，风控方面更加谨慎。

值得注意的是，更多新形式券商正在探索中。4月20日，原众成证券在上海正式更名为联储证券，并宣布将在业内首家实行合伙人制。

基于内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排CEPA项下，汇丰前海证券、华菁证券等多家合资券商获准设立，为券商行业带来新的血液。

注册地在上海自贸区的申港证券，也在3月14日被核准批复设立。

券商转型已经成为行业趋势。过去业务同质化严重，逐渐开始集中资源发展各自的优势条线。

这些新型券商，引入了其发起股东在特定领域的优势，例如华兴资本旗下的华菁证券在TMT行业的资源和经验，更主要的目的是完善其股东的业务领域，可被视为“精品投行”。

然而，券商是一个强烈依赖资本金的行业，注册资本的多寡与业务发展规模成正比。新型券商有望为行业带来一些新的气象，但是否能撼动现有的行业格局，仍未可知。

国金证券非银分析师徐飞认为，外来的野蛮人有助于催化行业内的竞争，但大型综合性券商所拥有的高端客户资源、丰富的行业经验等，都需要后来者相当多的时间和成本去追赶。