为了摆脱“靠天吃饭”的尴尬局面，近年来各大券商积极谋求转型，力图通过金融创新等改变现有困局。但受监管趋严的影响，券商创新业务受到限制，其转型之路充满坎坷

文/本刊研究员 杨秀红 本刊记者 秦嘉敏编辑/王东

2016年券商的惨淡业绩已成定局。1月11日晚间，上市券商2016年12月业绩悉数发布完毕，其全年业绩也随之出炉。21家可比券商业绩均出现大幅下滑，整体净利润缩水一半，部分券商业绩同比萎缩超70％。

在整体业绩下滑的同时，各大券商业绩也出现较为明显的分化。如东方证券2016年净利润下滑达七成，成为业绩下滑最厉害的上市券商。21家可比券商中，仅有长江证券、安信证券等4家公司业绩达到上年60％以上。

“目前券商的盈利模式依然较为简单，大部分仍是靠天吃饭，主要利润来源于经纪业务和两融业务，这一部分又取决于市场表现。”海通证券一位不愿具名的分析师对《财经》记者表示。

换言之，证券公司的收入状况受到市场行情较大制约。2016年市场行情低迷，成交量减半，导致占券商收入主要部分的券商经纪业务和自营业务大幅下滑，这也是券商整体业绩大幅下滑的主因。与此相比，受到IPO加速发行、再融资爆发式增长等因素影响，券商的承销保荐业务收入则出现大幅增长，但由于这一部分业务占比相对较小，对券商业绩整体提振作用有限。

为了摆脱“靠天吃饭”的尴尬局面，近年来各大券商积极谋求转型，力图通过金融创新等改变现有困局。但受监管趋严的影响，券商创新业务受到限制，其转型之路充满坎坷。

接受《财经》采访的多家机构认为，监管趋严将是2017年的主基调，至少在未来六个月内，严格的监管方向不会有重大改变。这也预示着证券公司业务创新的空间有限。

展望2017年，券商整体业绩难言乐观，部分机构预计行业整体净利润有望增长一成以上，但亦有机构预计证券行业2017年业绩可能会下滑12％左右。综合而言，券商2017年整体业绩很难出现明显改观。

整体业绩遭腰斩

1月11日，上市券商2016年12月业绩月报出炉，其全年业绩也随之浮出水面。

华泰证券根据券商月报以及业绩快报汇总的数据显示，剔除2015年和2016年上市的申万宏源、第一创业、光大证券等7家券商，A股市场21家可比上市券商2016年累计实现净利润668.64亿元，与2015年1360亿元的利润额相比，同比下滑50.82％；各家券商净利润下滑幅度介于37％－71％之间。

华泰证券认为，券商业绩大幅下滑，主要受到2016年上半年市场震荡影响，经纪、两融及自营业务下滑较大。

在整体业绩下滑的同时，各大券商业绩也出现较为明显的分化。上述21家券商中，尤以东方证券业绩下滑最为明显，公司2016年全年实现净利润20.95亿元，同比下跌71％。其次为西南证券，2016年实现净利润10.99亿元，同比下滑67％。山西证券、国信证券两家券商的净利润下滑幅度也在60％以上。

与此相对，部分券商业绩表现优于行业均值。如长江证券全年实现净利润22.1亿元，同比下跌37％，成为上市券商中业绩下滑最小的券商；安信证券净利润下滑39％；华泰证券、广发证券分别实现净利润62亿元和72亿元，同比均下跌40％，皆优于行业均值。

就不同规模的券商而言，大型券商中，华泰证券、广发证券表现较好，营收以及净利润降幅较小，降幅在40％左右，中信证券、海通证券、招商证券等券商降幅在50％左右；中小券商中，长江证券、西部证券、国海证券表现较好。

单就净利润额而言，如以当前未经审计的月报数据为依据，昔日证券行业龙头中信证券被国泰君安超越，后者以85.83亿元的净利润成为2016年最赚钱的上市券商，中信证券则以80.08亿元的成绩屈居第二；广发证券逆势而上，以71.94亿元的净利润夺得第三。

身为证券行业多年的龙头，中信证券曾在各项业务上均名列前茅，但公司2016年业绩却遭遇滑铁卢，全年业绩大幅下滑58％，业绩下滑幅度超越行业平均水平。

受累经纪业务缩水

多家机构认为，经纪业务大幅缩水是券商2016年业绩下滑的首要原因。一家小型券商的分析师对《财经》记者表示，券商的大部分业绩都是来自二级市场，经纪业务的占比较重，大概占收入的四五成，在股市表现良好的年份，这一占比甚至会达到六成。

券商所倚赖的市场表现并不如人意，2016年全年沪指和深成指分别下跌12.31％和19.64％，中小板指下跌22.89％，创业板指重挫27.71％。

尤其在2016年初，经历了多次熔断之后，股指大幅下挫元气大伤，之后股指虽缓慢上涨但人气始终不足。2016年两市总成交金额126.51万亿元，较2015年下滑50.18％，导致券商的经纪业务和自营投资收入大幅下滑。

“整体而言，受2015年下半年－2016年初股市大跌的滞后影响，2016年券商业务发展情况显著弱于2015年，但比2014年以及之前各年均要好，其中经纪业务、自营投资下滑幅度较大，承销保荐和资管业务则有较快增长。”九州证券全球首席经济学家邓海清对《财经》记者表示。

分业务条线看，2016年券商经纪业务不及2015年的一半，与股市成交量大幅下滑一致；自营投资收入不到2015年的一半，甚至可能低于2014年。邓海清分析，这可能是2015年6月－2016年2月股市暴跌的滞后反映，2016年四季度的债市大调整也对证券公司自营投资带来相当大的压力。

与上述两项业务不同，2016年证券承销保荐业务好于2015年，资管业务在2015年爆发式增长后，2016年收入仍然有所增长。对此，邓海清认为，证券承销保荐业务收入增长受益于IPO重启、定增爆发式增长；而资管业务增发则与委外投资规模继续扩大有关。

作为证券公司主要收入来源，未来经纪业务的盈利能力可能继续减弱。中信证券认为，经纪业务竞争正在加剧，中小券商借助一人多户和互联网金融向大券商发起挑战，市场集中度正在下降。在差异化服务能力建立之前，价格战仍是主要竞争手段。按照当前经纪佣金率降速计算，除非交易量放大或经纪业务成本大幅缩减，否则两年之后经纪业务将处于盈亏平衡边缘。

海通证券也持有类似观点，其认为，随着行业壁垒逐渐缩小、业内竞争加剧等因素，券商通道业务的利润率将逐渐被挤压，倒逼券商业务转型。

华安证券的一位分析师对《财经》记者表示，经纪和自营业务占比较大，导致市场一旦出现波动，对公司业务的影响就会非常大。也令这一行业出现“三年不开张，开张吃三年”的现象。在此背景下，各家券商都希望通过主动调整来优化业务结构。

从目前情况看，券商的业务收入结构有所改善。长江证券分析显示，传统经纪业务收入贡献下滑13.28个百分点至33.51％；投行和资管业务收入贡献分别提升10.86个和3.49个百分点至20.10％和8.27％。

创新空间有限

在券商对业务结构调整同时，来自监管方面的影响日渐凸显。

近一年以来，以“控风险”为前提的行业监管政策相继落地，行业发展阶段从创新发展转向稳健规范。目前，经纪业务、另类投资及直投子公司等已下发新规征求意见稿，多家机构预计，市场环境仍将维持严监管常态。

邓海清表示，未来监管加强趋势明确，包括资管业务“新八条”、银行理财业务新规等，均对券商提出更高的监管要求，将对券商业务产生一定负面影响。

据《财经》记者了解，券商的创新业务大体包括两种，一种是单纯为了突破监管的限制，以达到监管套利的目的，典型代表是以实现绕开监管指标为目的的通道业务；另一种是在现有业务的基础之上，更好地满足客户的需求，包括经纪业务互联网化、资产证券化等。

业内人士认为，随着监管趋严成为大势所趋，未来券商应当更多地将创新放在更好满足客户需求上，单纯与监管对抗的“创新”业务难以长期可持续发展。

前述华安证券分析师对《财经》记者表示，监管的变化缘于政策取向和市场环境两方面。2015年股灾之后留下了很多后遗症，需要持续地打补丁、补漏洞。另外市场经历股灾之后进入连续低迷，尤其是年初的熔断对市场打击很大。各家券商都更加重视合规、风控，根据政策进行业务调整、布局。

中信证券认为，监管环境方面，股灾以后证监会回归监管本位，预计2017年将处于全面监管和从严监管的政策环境之下，经纪、投行和资管的制度套利空间将受到抑制。

一家券商的战略发展部人士对《财经》记者表示，证券行业一向是受到严格监管的一个行业。所有的经营活动都是在监管部门的指引下进行的。业务重心从创新向合规的转变是遵循监管的指引。宏观的环境也是金融降杠杆，控制金融风险，所以肯定是要加强风控、加强合规。不是说不创新，只是现在合规更重要。

在他看来，未来券商业务还有很大的拓展空间，比如和互联网的结合，利用数据为客户提供更好的体验。但这些业务的发展前提是做好合规。合规的底线达不到，生存都是问题，更谈不上发展。

目前来看，券商业务处于寒冬期，各大券商正在通过融资为未来发展做储备。太平洋证券的一位分析师对《财经》记者表示，过去一段时间，基本上所有的券商都进行了不同程度的融资，券商考核的核心是净资本，这是业务规模、资产规模扩张的核心制约因素。

其进一步解释称，资本金的补充将扩大业务根基，打开新的增长空间。假如未来一两年市场不是很好，补充资本金也是储能过冬的一个安排。有利于抵抗市场极端环境，提高生存能力，为下一波机会储备能量。

2017年难言乐观

展望2017年券商业绩，机构对2017年业绩的预测比较谨慎，其中也不乏一些较为明显的分歧，中信证券认为，2017年券商全年净利润将下降12％左右，另有机构预计行业利润有望提升，幅度大概在15％左右。即便业绩如其所料，与2015年的巅峰相比，券商业绩仍难以企及。

中信证券在其研报中分析称，基于沪深两市日均股票交易额4770亿元，经纪净佣金率同比下降20％，日均两融余额8500亿元等核心假设，预计2017年证券行业营业收入2964亿元，同比下降11.12％，其中经纪业务、利差业务、投行业务、投资业务和资管业务对收入的贡献分别为23.7％、16.7％、17.7％、20.2％和9.4％。预计行业全年净利润1035亿元，同比下降12.46％，

长江证券则认为，在中性假设下，2017年证券行业有望实现净利润1464亿元，同比增长15.62％。

证券行业各项业务表现也将出现分化。前述海通证券分析师预计，2017年券商经纪业务将基本持平，增长来自于投行和资管，跟2016年较为类似。资管的增长来自于向主动管理产品的转型，通道业务则会受限。投行业务方面，证监会批复IPO的节奏是比较快的，另一方面并购重组增长也很快。债券承销方面可能会有一些收缩。

中金公司的观点与海通证券类似，其认为，在一人三户新政的作用下，预计2017年佣金率将下滑10％，好于2016年的下滑约25％。投行、资管业务条线盈利贡献将稳中有升，其中投行业务主要受益A股IPO加速影响。资管业务受益于财富管理行业的整体高增速。预计2017年创新业务整体将稳中有升，在资本寒冬中取得再融资优势的券商会更加受益。

邓海清认为，2017年券商发展有望好于2016年，但行业内的分化也将加剧。其中，经纪业务和自营投资主要依赖股市上涨和成交量的放大，2017年股市若能继续温和上涨，则这两部分业务也将有所回暖，此外经纪业务可能会继续分化，对接互联网程度更高的券商将获得更大的发展空间。

他还表示，投行业务方面，如果2017年注册制能够落地，即使是有所管理的注册制，股票的保荐承销业务仍然可能会大发展。资管业务方面，银行委外黄金时期已过，但经过2016年考验的优秀投资机构可能会获得更大的市场份额。