监管抬高成本、转型小标遇阻、盈利空间有限，红岭创投一时之间将P2P行业发展遇到的诸多问题暴露在世人面前

文/本刊记者 龚奕洁编辑/王东

当创始人周世平在红岭创投社区写下“三年清盘退出，不再做网贷（P2P）业务”的宣言时，他也没想到会引发行业内外的轩然大波。

这离他许下“今年利润两个亿的目标有望完成”过去刚20天；距离《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》（下称网贷新规）所留出的一年整改过渡期限剩下不到一个月的时间。

曾经无限风光的红岭创投为什么要清盘？周世平说：“网贷有规模，有不良资产，却没有利润，一堆人操心老周什么时间跑路，不想他们太累！”

作为P2P行业的早期进入者，及垫付模式的开创者，周世平谈起网贷，已经兴致缺缺。7月31日，周世平在转型交流会上拿出了转型的初步方案，未来业务包括产业金融、创新投行、资产管理和财富管理。

“红岭创投的交易量达2700多亿元，投资人获得了64亿元的收益，但红岭创投本身却不赚钱。”周世平表示。

监管抬高成本、转型小标遇阻、盈利空间有限，红岭创投一时之间将P2P行业发展遇到的诸多问题暴露在世人面前。而选择退出的不止红岭一家。根据第三方互联网金融研究机构零壹财经的统计，截至2017年7月底，中国P2P网贷行业正常运营的平台数量为1539家，仅占累计5272家上线平台的29.2%。

据中国互联网金融协会8月2日披露的消息，协会互联网金融登记披露服务平台又新增12家网贷机构，接入机构达到62家。但上述新接入的12家平台中仅有3家平台盈利。

诞生于分业监管灰色地带的网络借贷（P2P），以2016年8月24日网贷新规颁布为标志，方才确立信息中介的法律主体地位，并明确了“小额分散”的基本发展原则，银监会与地方政府“双负责”的监管原则，借贷限额、资金托管、信息披露等的业务要求也细则化。

一场行业的竞合在朝着预料方向发展进行。过去以大额标的产品为主、实行刚性兑付的红岭创投，经历一定的转型和整改后，终于还是作出了放弃的决定。但原本就是小额分散模式的那些公司，在坐享一定政策红利之时，面临着越来越多的竞争者，如何突围？

受制于宏观经济环境，P2P公司与传统金融机构一样，面临着资金荒与资产荒。对于未来发展方向，P2P行业内有两个值得注意的声音，一边强调在资产端拥抱消费金融，一边在多方面拥抱中小银行。

红岭“断臂”

在P2P领域，周世平与他所领导的红岭创投极具个人色彩。成立于2010年的红岭创投，以大标和垫付为特色，几乎是这一模式的开创者。但是最终让周世平作出决定的，也是不堪大标的坏账之重。

业内按照标的资产的额度高低将P2P产品分为“大标”与“小标”。小标资产的借款对象通常是个人与小微企业，而大标资产的借款对象则往往是资金需求较大的企业。

网贷新规对标的额度作出明确的规定：同一自然人在同一网络借贷信息中介机构平台的借款余额上限不超过人民币20万元；同一法人或其他组织在同一网络借贷信息中介机构平台的借款余额上限不超过人民币100万元；同一自然人在不同网络借贷信息中介机构平台借款总余额不超过人民币100万元；同一法人或其他组织在不同网络借贷信息中介机构平台借款总余额不超过人民币500万元。

换句话说，单一平台产品超过20万/100万元标准的，就是大标资产。限额之后，也有P2P平台借助金交所等金交中心进行债权拆分，从而突破对单一平台额度的限制。但这一模式，也在今年7月被《关于互联网平台与各类交易场所合作从事违法违规业务开展清理整顿的通知》（64号文）叫停。

业内人士普遍认为，大标模式与监管对P2P“小额分散”的普惠金融定位相悖，风险高度集中，是其不被鼓励的主要原因。

“大标模式能够较快又低成本地做大规模，但是风险集中度高，一旦出现坏账，所带来的风险将是系统性的。”麻袋理财运营总监夏灏表示，“从根本上来看，资金平台需要有很强的优质资产实别和获取能力，这样才能最大可能降低经营风险，持续稳健发展。”

就连周世平自己都坦承，大标模式存在着很大的缺陷，在一定时间内是发展机遇，但长久来看，坏账对企业的拖累太大。尽管周世平对记者表示，哪怕是处理不良资产，今年2亿元的利润仍可实现，但对于去年已经净亏1.83亿元的红岭创投来讲，仍有8亿元的坏账要消化。近几年，红岭的借款方广州纸业、森海园林、辉山乳业（06863.HK）等连续爆出风险事件。

虽然网贷新规确立了P2P“信息平台”的法律地位，并要求打破刚性兑付。但是业内人士普遍表示，绝大多数的平台都存在刚性兑付，而由于多年累积的投资者环境和P2P行业的业务信用问题，现在想要打破刚性兑付几乎不可能。因此，风险溢价和控制能力是否足以使收益覆盖对坏账的垫付成本，是企业盈利的关键。

从2015年网贷新规征求意见开始，大标将被严控的消息就在流传。彼时，多家平台已开始酝酿转型。以红岭创投为代表的大标产品平台不断“去大标”，并在新规落地后宣布停发新的大标产品。

“小额、分散的网贷业务并不是红岭擅长的，也不是我们所看好的，最终会将这部分业务清理出去。”周世平称，红岭创投也曾尝试过向汽车金融、消费金融等领域转型，但最终宣告失败。

但在经历一定的转型和整改后，不看好小额的红岭创投直接退出了P2P领域。尽管周世平说，红岭创投宣布放弃不代表转型失败。但业内人士都表示，大标模式与小标模式是完全不一样的风控和产品系统，因此想要大标转小标，相当于是系统的重造，这并不容易。

但也有人指出，对于红岭创投来说，资产团队是自己的，因此重建的成本较高。但是多数转型中的平台，是作为资金端平台，因此只需要寻找新的资产提供方，平台转型能够较快实现。网贷之家研究中心的数据显示，自2016年8月至2017年7月，PPMoney、宜聚网、永利宝等多家平台的超额产品占比已大幅下降。

在8月2日接受《财经》记者采访时，PPMoney万惠集团高级产品总监王赫一表示，目前平台已完成对大标产品的清理。PPMoney表示，自2015年已着手布局转型之路，一方面发展独立的小额资产业务板块，如一步购车、及贷和万惠三农；一方面投资或合作了业内具有良好风控和专业口碑的资产提供方。

与大标的注定消亡相对应的，是小标平台的狂欢。事实上，当网贷新规落地时，许多做小标模式的P2P平台庆幸自己所享受到的政策红利。

对于周世平所言“网贷不是我们所擅长的，也不是我们所看好的，”夏灏在朋友圈里写道，“我们别的不擅长，只擅长做网贷”。他认为，周世平所言的不擅长，是不擅长小标。

业内人士表示，从全行业来看，小标资产的坏账水平大约在5%-30%，但是由于小额分散，小标模式的风险可控性较高。

但周世平并不看好小额P2P的发展。他说，也可能有个别机构会在这个行业打下一片天下，但是这么多的几千家机构在小额贷款里面争的话，到最后大部分会死掉。于是，周世平直接断臂求生。

寻找新方向

受制于宏观经济环境，P2P公司与传统金融机构一样，面临着资金荒与资产荒的困境。现在，P2P行业内有两个值得注意的声音，一是拥抱消费金融的蓝海，一是拥抱中小银行，与银行实现共赢。

当消费金融作为新蓝海成为资本热议的对象的同时，在P2P领域，也成为各公司追捧高呼的转型口号。个人消费金融具有单笔授信额度小、审批速度快、无需抵押担保、服务方式灵活、贷款期限短等独特优势，与P2P可以形成闭环。

人人贷联合创始人杨一夫表示，消费金融更多掌握在场景手中，他们一定更愿意自己做，对接资金成本更低的银行，因此P2P做消费金融的优势有限。此外，相较于万亿元借贷市场规模，消费金融百亿的市场规模没有很大，天花板较低。

相比成立之初的高歌猛进，人人贷在近年的发展偏保守。“行业出现新的业务类型，我们都会去研究，但是首先是要契合监管要求，匹配公司价值观和业务。”杨一夫表示。

拥抱银行，是许多P2P公司瞄准的方向，合作领域包括而不限于金融科技、风控技术、资产端和资金端。P2P公司看中的，是银行，尤其是城商行等中小银行大力发展零售业务的需求。

“对于银行来讲，不良率的考核压力很大，在不良资产的分子不减少的情况下，扩大放贷规模就很有必要。在零售渠道发展有限时，会考虑通过P2P的渠道放贷。”业内分析人士指出。

在金融降杠杆的背景下，无论传统银行还是互联网金融，都面临资金荒与资产荒。一些P2P公司拥有优质的资产端资源，可以为银行输出信贷资产。

杨一夫表示，人人贷的资产端友信众信业金融服务公司（以下简称友信）专注做一二线城市的借贷用户，因此对这些人群人的征信和风控数据积累了比较成熟的经验，可以提供优质的资产，也因此，友信的资产除供给人人贷理财端，还同银行合作。

人人贷和友信都是人人友信集团的子公司。事实上，业内不少机构都选择集团化运营，资金端与资产端“两条腿走路”。业内人士指出，无论出现资金荒还是资产荒，集团层面都能够掌握溢价的权利，而只有“一条腿”的企业，将很难在竞争中长足生存。

而在资金端，资金存管要求使得存管银行可以顺理成章地获取P2P平台的流转资金，本质上是将P2P变为银行揽储的渠道。“以前有观点认为互联网金融的快速发展会对银行业务造成冲击，但存管模式下我们更多看到的还是互补和融合。”麻袋理财夏灏表示。

2016年以来，在政策、资本等多因素的驱使下，不少发家于P2P的企业开始“去P2P”化，高呼转型金融科技服务机构。P2P平台原有的征信与风控技术，独立发展做大做强，为银行输出服务。

网贷平台积木盒子将风控平台读秒等拆分为独立的集团Pintec，读秒的信贷工厂模式除却为积木盒子输出产品，已与新网银行、华瑞银行等建立合作关系。

业内人士透露，还有一些P2P平台开始扮演银行与资产之间的撮和平台。人人贷杨一夫认为，这或许是P2P平台转型期间的过渡，但是长久来看，难以成为市场；因为优质资产与低成本资金，会形成彼此对接的渠道。

南京银行网络金融部总经理陈瞰此前接受《财经》记者采访时表示，通过互联网金融平台获客，是城商行在受制于网点条件下，发展线上零售业务的一个重要渠道。

夏灏表示，合作优先发生在P2P公司和存管银行之间，资金存管要求给银行和P2P公司提供了了解与合作的契机。在夏灏看来，P2P公司与存管银行之间有过互相考察，而将资金存放在银行之后，也可以加深相互之间的了解，银行掌握P2P公司的交易情况，从而可以识别出靠谱的P2P平台，这就为合作提供了无限可能性。

据零壹数据不完全统计，截至2017年7月底，正式上线存管系统（直接存管或银行直连）的平台有271家，占全国正常运营平台总数的17.6%。至少有37家银行与P2P开展资金存管合作，其中对接平台数量前三的银行分别是华兴银行、江西银行、恒丰银行，三家银行共对接138家平台，占已上线存管系统平台的51%。城商行是开展资金存管业务的主力。

但近日，北上广深四地陆续下发了P2P网贷备案登记相关监管的征求意见稿，对属地网贷平台选择存管银行的标准做出了更加严格的限制。若存管属地化落地，目前市场上40%的网贷平台均不符合金融办要求，且对于P2P公司与合作银行或将产生影响。这也是阻碍一些银行与P2P公司大胆合作的原因。

监管升级

7月14日-15日举行的全国金融工作会议，从中央层面重申“互联网金融监管”。这表示，对于互联网金融领域的监管，只会日益完善与加强。有关协调监管、穿透监管和行为/功能监管的思路在网贷领域贯彻。

就在金融工作会议召开前后，不断有涉及互金领域的监管政策传出或落地。除前述有关资金存管本地化的地方政策，还包括：64号文要求下架借助金交中心包装的权益拆分、久期与风险错配等产品；7月17日，广东地区监管层要求禁止P2P平台一切形式的债券转让活动与服务，其中包括出借人之间的债权转让；7月20日，保监会出台《信用保证保险业务监管暂行办法》，禁止险企超额承保网贷平台信保业务。

“不管是下架金交所产品，还是禁止个人之间的债权转让，归根结底，对网贷监管也是去杠杆的逻辑。”业内人士表示，“因此与加杠杆有关的业务，到最后肯定要受到严控。”

业内普遍以2007年拍拍贷成立为中国P2P发展的起点。以“草根金融”为标签的P2P诞生在分业监管的灰色地带，历经十年发展。现在业内排名靠前的公司，多成立于2009年-2011年间；2013年以来，P2P行业爆发式增长，行业野蛮生长。在2014年-2015年中之前的一轮牛市之中，P2P参与证券期货配资，大加杠杆，推高股市泡沫。与缺乏监管、野蛮生长相对应的，便是频频发生的P2P平台非法集资事件，“欺诈”与“跑路”被贴为P2P的行业标签。

从2015年7月十部委联合发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，到2016年8月网贷新规落地，再到今年以来银监会接连发布《网络借贷资金存管业务指引》 、《关于进一步加强校园贷规范管理工作的通知》等文件，对于网贷的监管细则步步落地。而对于P2P行业来说，业务的合规成本提高。

网贷行业发展十年，经历了两个风险周期，在监管完善、竞争加剧的背景下，行业的竞合将继续演变，从春秋时代步入战国时代。对于P2P公司来讲，要想活下来，合规是底线。

“符合监管要求的发展方向、企业管理到位的，可以活得更远。”多位P2P高管如是表示。

近两个月来，退出平台数量越来越多。网贷之家的数据显示，7月停业及问题平台数量有35家，其中问题平台11家（跑路7家、提现困难4家）、停业平台22家、转型平台2家。

虽然行业玩家在逐渐退场，但是P2P领域的交易额和借款余额却保持增速。零壹财经的数据显示，7月，行业交易规模约2523亿元，环比增长7%；贷款余额达到12170亿元，环比增长5.4%。

得益于中国巨大的人口基数，面向传统金融长尾客群的网贷行业，在打破金融压抑之路上仍有潜力。多名业内人士表示，这个市场还有很大的发展空间，但是监管抬高行业准入门槛，留下真正做事的企业，长久来看，是好事。