张明：平安证券首席经济学家、中国社科院世经政所研究员

欧元区本轮经济复苏可持续吗？换言之，欧元区当前的经济复苏，更多的是周期性的，还是结构性的？

首先，欧元区与其他发达经济体一样，依然面临着长期性停滞的困扰，且欧元区的问题较之美国更加严重。尽管欧元区是一个自由贸易区与统一货币区，但欧元区各国之间劳动力市场的流动依然很不充分，这使得劳动力紧张的西欧国家不能充分利用中东欧国家相对充足劳动力，从而不能充分发挥欧元区的要素流动优势。

其次，外围国家尚未真正走出欧债危机阴影。主要表现为：第一，目前外围国家依然在显著依赖核心国家提供的各种资金支持。例如，希腊仍在依赖于三驾马车提供的援助贷款。第二，目前外围国家银行体系依然脆弱，意大利与希腊等国家银行业不良贷款比率依然超过两位数。由于商业银行普遍大量持有本国国债，使这些国家的主权债危机与银行业危机始终交织在一起。第三，目前外围国家政府债务水平依然显著超过欧元区平均水平，如果没有一次彻底的债务重组，高企的债务水平将会抑制经济增长。

再次，国内政治风险与地缘政治冲突风险尚未根本性消除。2017年上半年，欧元区对全球金融市场的最大提振似乎是，投资者担忧的国内政治风险没有爆发，荷兰与法国国内大选均顺利过关，极端政党没有上台。然而，市场似乎目前又开始高估马克龙的执政能力，未来金融市场同样可能对马克龙政府的政策效果进行预期修正。此外，未来一段时期内，德国大选与意大利大选依然面临一些不确定性，特别是意大利议会选举。此外，北约与俄罗斯在东欧的冲突、土耳其问题的演化、匈牙利政局的最终走向等不确定性，都可能酿成新的地缘政治冲突。

最后，统一货币与松散财政联盟依然是一种危险的政策搭配。众所周知，造成欧债危机爆发的根源之一，是欧元区的货币政策是由核心国家主导制定的，而外围国家则丧失了通过货币政策与汇率来调整国内经济的能力。当外围国家与核心国家的经济周期不一致时，外围国家通常会沦为统一货币政策的受害者，而国内政治原因则制约了核心国家通过转移支付来补贴外围国家。试想，如果未来依然是核心国家经济复苏快于外围国家，那么过快收紧的货币政策以及过强的汇率将会显著冲击外围国家脆弱的经济复苏，甚至使得外围国家重新陷入衰退甚至爆发危机。至少从目前来看，短期内欧元区建立紧密财政联盟的可能性微乎其微。

综上所述，尽管当前欧元区的经济复苏令人振奋，但其可持续性依然值得怀疑。笔者认为，无论是欧元区经济增速相对于美国的强势，还是欧元汇率相对于美元的强势，在未来都面临修正的风险。