刚刚过去的2018年是极具挑战的一年，中美贸易摩擦叠加国内去杠杆，使得投资者情绪普遍悲观，进而导致A股拾级而下，调整幅度全球居前；但2018年也是持续开放的一年，A股纳入明晟、富时罗素指数，外资不惧调整稳步配置中国资产；2018年更是资本市场制度深度变革的一年，从完善停复牌制度、建立常态化退市机制、完善回购制度再到科创板注册制试点的推出，为资本市场的长期健康发展打下了制度基础。

尽管A股2018年全年表现较差，但大调整往往意味着大机会的孕育。

展望2019年，关于经济和股市有四点预判：1.在国内逆周期调控的宏观政策作用下，中国经济有望逐步见底；2.美国经济在陷入衰退和股市较为脆弱的约束下，中美贸易摩擦或得到阶段性缓解；3.决定资本市场长期价值的中国经济新动能正在经历从量变到质变的过程，为复兴牛市酝酿创造条件；4.2019年的A股市场有望逐渐拨云见日，以科技类别为主的弱周期成长股机会最大。

经济逐步见底

积极的财政政策将成为稳增长的主要发力点。2019年，中国有望通过更大规模的减税、更加有效的降费、较大幅度增加地方政府专项债以及扩大财政赤字率等手段,对冲经济下行，稳定基建投资、制造业投资和消费。

稳健的货币政策将会松紧适度，通过降准和定向降息等政策工具保持流动性合理充裕。利率下行的趋势有望从货币市场、债券市场传导至信贷市场。广谱利率的下行，为宏观经济营造了更好的货币环境，货币传导机制也有望得到疏通。

2019年传统经济动能虽有放缓的压力，但在一系列逆周期调控的宏观政策对冲下，经济有望逐步见底。

贸易摩擦缓解

美国经济见顶的信号已经在释放，8年长牛的美股从估值和交易杠杆上来看已经比较脆弱，美国走向衰退或是大概率事件。在经济和资本市场的双重约束下，本就是双输的贸易战2019年给美国带来的痛感将会更加清晰，失去国内抓手的特朗普或许该考虑收缩战线，贸易战的压力有望缓解。

中国经济新动能正在慢慢积蓄能量：劳动力素质越来越成为影响供给端效率的主要因素，中国积累了冠顶全球的工程师队伍，且成本远远低于发达国家，形成了庞大的工程师红利，为产业升级和经济动能切换提供了基础。

在工程师红利逐步释放的背景下，中国专利、科研论文的数量和质量都在提升，世界排名仅次于美国。从微观案例来看，中国在通信、互联网、高铁、新能源汽车、电子信息等高科技领域，已经达到或接近世界先进水平。

从宏观数据来看，经济动能的切换也已现端倪：新动能对新增就业的贡献率达到了70%，高技术制造业对制造业投资增量的贡献达到了近60%；网上零售对社会零售增量的贡献达到40%；出口国内附加值逐步上升，资本品出口所依赖的进口中间品下降；第三产业服务业对经济增长的贡献日益提升，2018年前三个季度达到了60.1%，其中现代服务业信息技术与软件服务对GDP增长贡献接近20%，达到了工业对经济增长贡献的一半。

酝酿复兴牛市

新动能正在慢慢经历从量变到质变的过程，这是资本市场能创造长期价值的内核。当前的中国正进入经济结构转型期，未来基建投资、房地产投资等“旧动能”再难成为主流，旧动能向新动能更迭是确定性趋势。

2008年以来，以房地产、基建为代表的“旧动能”在支撑经济增速的同时，也带来了产能过剩、宏观杠杆率上升的问题。从政策导向上看，当前的经济发展模式正在发生重要变化。

刚刚过去的中央经济工作会议对供给侧改革作出了更为细致的规划，并将推动制造业高质量发展置于首位，加大制造业技术改造和设备更新，加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。目前大规模的国家及地方政府级产业基金也已经建立并有序提供发展资金，中国正在进入从中低端制造向“先进制造”转型的前夜。

在新旧动能切换的宏观背景下，复兴牛市正在酝酿，科技类别机会最大。

复盘A股市场20多年的走势，可以发现每次确定性最强的大行情，都是来自于经济动能的切换，从20世纪90年代初消费产业快速崛起的纺织家电，到21世纪初新一轮基建、地产投资兴起叠加中国加入WTO，工业制造迅速爆发，催生了地产链为主的“五朵金花”行情；再到2010年以来信息技术突飞猛进，中国进入移动互联网时代，TMT板块崛起。

每一次具有时代意义的牛股都是产生于当时支撑经济增长的产业和行业。综合人口、技术、政策等因素，代表未来经济新动能的行业将主要集中在先进制造、新兴消费和现代服务业。

立足当前，中国正进入经济结构转型期，存量经济之下新旧动能此消彼长，新经济产业正发挥着越来越重要的作用。

与此同时，资本市场制度改革加速，一方面设立科创板，扩展创新型企业的权益融资渠道，有望为A股市场孕育更多的优质创新型企业；一方面将交易制度进一步与国际接轨，引导市场摒弃炒作之风，回归价值投资，成长股有望迎来更好的市场环境。

从宏观环境上看，“经济逐步见底+利率中枢下行+政策支持”的环境下，成长股往往弹性最强。

重点看好先进制造板块，一是已经建立起全球优势的行业：国内制造业各个细分领域经过多年的研发投入与市场洗礼，一部分先进制造业已经建立起全球优势，投资机会将出现在进口替代、甚至进军国际市场的过程中。

比如新能源汽车产业链，无论从产业链的完成度还是产业链主要环节的市场份额来看，中国都处于全球领先的地位。

二是受益于制造业升级的相关行业：制造业升级是确定性趋势，传统制造业巨大的存量中也存在着巨大的设备更新改造、技术升级的机会。

中国当前的投资重心正逐步移向以智能化及信息化为主的先进制造部分，高技术、新型基础设施或将成为未来的重点投资方向。■

（作者为星石投资首席执行官；编辑：赵杰）