去年持续至今的新能源热开始冷却，股价一飞冲天的特斯拉，也进入了“挤泡沫”阶段。

美东时间3月4日，特斯拉（NASDAQ: TSLA）收盘下跌4.86％，收报621.4美元。过去30天内（2月2日－3月3日），特斯拉股价下跌幅度超25％，市值蒸发2081.7亿美元。

市场往往以累计跌幅超过20％作为进入技术型熊市的标准，可以说特斯拉已经妥妥地跌入了“熊市”。2020年，特斯拉火力全开，全年大涨743％，成为空头最痛苦的噩梦。现在，空头的春天终于来了吗？

千亿市值蒸发之谜

从大背景看，特斯拉近期呈现的跌势与美股大盘特别是科技股的整体走势，存在相当程度的同步。2月12日，纳斯达克综合指数创下14095.5点的收盘新高。而在此后的13个交易日里（2月16日至3月4日），特斯拉有10天收跌，纳指则有9天，其中有8天是两者同时下跌。纳指和特斯拉分别比2月12日等收盘价下跌9.7%和23%。

股市的动荡反映了在美国经济前景持续改善的背景下，市场对于美联储政策预期发生了明显变化，加息预期提前。2021年以来，被视为全球金融市场无风险利率（相当于美债名义利率）的10年期美债收益率从去年底的0.916％持续上行。特别是2月25日盘中一度冲高至1.614％，创下2020年2月14日以来的最高水平。也是在同一天，代表美债实际利率的10年期美国通胀保值债券（TIPS）收益率（通胀预期=名义利率-实际利率）由-0.79％跳升至-0.60％。实际利率的冲高导致了跨市场、跨资产的波动，全球风险资产明显调整。

实际利率上行意味着企业真实的融资成本走高，而这正是包括特斯拉在内的高估值股承压的原因之一。高盛在一份最新报告中称，从历史上看，当利率上升时，能源和工业等领域往往表现更好。“这毫不奇怪，周期性股票与名义利率和实际利率都成正相关，相比之下，未盈利高成长股票与利率呈负相关，因为这些公司估值完全取决于未来的增长前景。”

3月4日，美联储主席鲍威尔的讲话未能向投资者保证央行将继续抑制债券收益率和通货膨胀预期，令10年期美债收益率再次升破1.5％。美国银行的首席策略师苏布拉马尼安（Savita Subramanian）认为，如果该收益率突破1.75％，投资者很有可能会回归传统的固定收益资产。

影响特斯拉股价的不只是利率，它还与素以价格波动剧烈著称的比特币挂了钩。2月8日，特斯拉宣布其投资了价值15亿美元的比特币。这一消息使比特币应声上扬，24小时内涨幅超过20％。

2月21日，比特币缔造了每枚超5.8万美元的天价后，随后重摔而下。2月23日，比特币跌破45000美元，两天内急速坠入熊市。而在同一天，特斯拉也在盘中一度暴跌13％。当然，究其原因，比特币的暴跌也同样是受到了美债利率攀升的影响。

Wedbush证券公司的股票和比特币分析师丹尼尔·艾夫斯（Daniel Ives）认为，今后特斯拉股价恐将与比特币高度联动。他说：“在大众眼中，马斯克现在与比特币的故事连在一起……随着特斯拉深入比特币资金池，马斯克冒着这样的风险：短期内，投资人对比特币的关注超过对电动车基本面的看法。”

其实这种相关性甚至早在特斯拉买入比特币之前就存在了。2020年5月，《福布斯》专栏作者Leeor Shimron曾将特斯拉、比特币和标普500指数做过一个对比。他发现特斯拉和比特币在此前6个月表现出0.615的强相关，远超这两种资产与标普500指数之间的相关性，这意味着比特币和特斯拉的投资者很有可能是具有类似价值观的同一批人。

不过，对特斯拉的长期看空者而言，以上因素只是诱因。他们始终认为，特斯拉股价与基本业务面相比，原本就过高，必然要回调。多年来，卖空者一直对从暴跌的特斯拉中赚钱的前景垂涎三尺，但绝大多数人没等到这一天就举起白旗、平仓离场了。S3 Partners的数据显示，2017年至2021年之间，特斯拉空头损失了520亿美元；若回溯到2010年，这个数字接近570亿美元。

多空激烈博弈之下，投资者对特斯拉股价频繁大幅震荡也就不会陌生了。2020年9月8日，特斯拉因当时未能被纳入标普500指数，在一天内大跌21％。

目前，特斯拉市盈率仍高达近1000倍，是美股最热门的做空目标之一：目前400亿美元的空头头寸占可供交易总股票规模的6％，尽管这比2020年的20％已经低了很多。

高速增长前景依然未变

无论是由于大盘下跌，还是投资比特币带来的负面影响，企业自身发展的基本面并没有发生变化，特斯拉依然还是那个智能电动汽车领域的龙头大哥，且无论是从产能、市场还是盈利来看，特斯拉都处于高速增长期。

根据2020年四季度财报显示，特斯拉2020年四季度实现营收107.44亿美元，同比增长46％；净利润为2.7亿美元，同比增长157％，这也是特斯拉连续六个季度实现盈利。

整个2020财年，特斯拉实现营收315亿美元，同比增长31％；总毛利率为21％，较2019年毛利率上升4.4个百分点；全年净利润为7.21亿美元，首次实现年盈利。

值得注意的是，截至四季度末，特斯拉持有现金193.8亿美元，其中四季度净增48.53亿美元。特斯拉持续正向的现金流不仅可以使自身自给自足，维持正常运转，还能持续支撑特斯拉在Fremont、上海、柏林、得州工厂和46800电池产线的建设。

截至目前，特斯拉电动汽车总产能为105万辆，其中美国Fremont工厂60万辆，上海工厂45万辆。

根据最新外媒消息，特斯拉柏林超级工厂的Model Y将于今年5月进行试生产，批量生产将从7月和8月开始，同时位于美国得州的超级工厂也有望在今年底开启美国东部的Model Y交付。

其中，柏林和得州工厂都将使用特斯拉最新自研的46800电池，根据2020年9月特斯拉电池日信息，新型电池续航里程增加54％，同时单位生产成本下降56％。这意味着随着搭载新电池的Model Y交付，特斯拉的毛利率有望进一步提升。

如无意外，2021年将是特斯拉产能、销量在全球爆发年。按照特斯拉的预计，在接下来的几年中，车辆交付的年均增长率达到50％。在刚刚过去的2020年中，特斯拉的总交付量为499647辆，已非常接近此前预计的全年50万辆交付目标。

据EV Sales网站公布的全球电动汽车(乘用车)销量数据,在全球汽车销量同比下降14％的背景下，2020年全球电动汽车逆势上涨41％，销量达到312.5万辆。

这意味着，2020年特斯拉在全球新能源市场的市占率高达16％，牢牢占据着智能电动汽车的龙头地位；同时，这也意味着，只要电动汽车股还有上涨空间，特斯拉就依旧具备投资价值。

艾夫斯就非常看好特斯拉的后续股价，他认为，特斯拉市值在几个月内会通过电动车销售增加达到1万亿美元，而不是靠比特币。以中国市场为首，电动车在全球使用程度正在高速成长，未来十年这个市场的规模将达到5万亿美元。因此他相信电动车股今年还能增长40％－50％。

一位不愿具名的证券分析师向《财经》记者表示，“毋庸置疑，特斯拉肯定是现在最成功的电动车企业，在智能驾驶和电驱动技术上领先，但现在是否有投资价值就仁者见仁智者见智了，因为特斯拉股价依然包含了很多预期在里面。”目前，特斯拉的市盈率仍然高达1049倍。

也有隐忧

尽管特斯拉正处于持续增长的正向发展中，但并非高枕无忧，其最大的风险是传统势力大规模推电动车对其市场份额的挤占。

InvestorPlace的分析师埃里克·弗莱（Eric Fry）就认为，特斯拉核心业务面临三大重要挑战：竞争加剧、来自环境监管信用积分的销售收入下降、投入成本上升。

在这三个因素中，竞争加剧可能是最严重的，因为大众汽车集团的纯电动汽车（BEV）生产量已经是特斯拉的近一半，预计到2021年底将超过特斯拉的产量。

在未来销量的竞争中，特斯拉明显在走“以价换量”的路子，蔚来汽车创始人、董事长、CEO李斌用大众汽车来类比特斯拉的市场定位。“特斯拉要成为电动汽车时代的大众汽车，不断通过降低成本来降低价格，扩大销量。但不是所有电动汽车公司都要走和特斯拉一样的路线，蔚来希望做电动汽车时代的BBA（奔驰、宝马和奥迪），服务不同的用户人群。”李斌向《财经》记者表示。

很显然，长期被业内称为“中国特斯拉”的蔚来，已经和特斯拉本尊走向了两个不同的岔道。于特斯拉而言，塑造高端品牌形象后，选择了产品逐渐下沉以换取市场，这样的特斯拉更成熟稳重，但也更加不需要个人英雄主义，取而代之的应该是深入人心的产品力。

正如汽车分析师任万付向《财经》记者表示的，“特斯拉后续的发展应注意逐步去掉马斯克的个人标签，避免因个人行为给企业带来的影响。”

一直以来，马斯克都是自家汽车的天然广告牌。这位世界级网红在推特上的几个字，就能推动音频软件clubhouse大火、虚拟货币狗狗币和比特币价值大涨，没有汽车品牌CEO能复制这样的名人效应。

“有这么一位有个性、商业敏感度强、对技术有要求、对跨时代产品有独特见解的魅力型领袖，这是特斯拉最大的资产。”罗兰贝格全球高级合伙人、大中华区副总裁郑赟向《财经》记者表示，同时马斯克也是很好的产品经理，能推动事情落地。

马斯克的人格魅力在特斯拉过去的市场扩张中占据着至关重要的地位，但作为一个主打平价产品的企业，品牌的核心必须是产品本身的高价值。不幸的是，特斯拉在电动化和智能化上依然处于领先位置，但作为汽车产品，特斯拉其实并不完美。

2月8日晚间，国家市场监督管理总局网站披露，市场监管总局等五部门就消费者反映的异常加速、电池起火、车辆远程升级（OTA）等问题，共同约谈了特斯拉公司。

对此，特斯拉回应道，诚恳接受政府部门的指导，并深刻反思公司在经营过程中存在的不足，全面加强自检自查，将严格遵守中国法律法规，始终尊重消费者权益。

产品质量在中端车型中占有非常大的权重，随着具有工艺、品控优势的老牌车企大举进入新能源汽车领域，产品质量仍有提升空间的特斯拉还能否在新一轮市场扩张中保持如此强劲的竞争力，尚未可知。

正如中国电动汽车百人会理事长陈清泰所言，“特斯拉是一颗耀眼的明星，但不会没有后来者。”