2020年如何投资A股和新兴市场

来源:《财经》杂志 2021-04-14 14:20:12

回顾2019年,全球经济下行压力加剧,低利率蔓延,中美贸易摩擦持续,宏观变局的不确定性深刻影响着资产配置。

近日,诺亚财富旗下歌斐资产多资产投资配置中心合伙人李富军在接受《巴伦》中国专访时表示,万变不离其宗的方法是根据不同资产之间的相关性,搭配做资产配置分散风险。尤其要避开资金过热的资产,比如目前估值偏高的美股市场。

相比之下,A股市场估值合理,随着金融市场更加开放,流动性增强,A股是比较好的投资标的。“很多人开始选择工具化的配置方法,即ETF指数基金,这是投资者慢慢成熟的一个标志。”他表示。

此外,李富军认为在当下这个存量市场,困境债、并购也存在投资机会。而印度市场和越南市场都将受益于人口结构和国内需求拉动,成为前景乐观的海外投资领域。

《巴伦》中国:在经济环境充满不确定性的当下,资产配置如何做好风险调控?

李富军:风险调控的问题一直会有,只是当前我们面临的是经济增长缓慢背景下的一个存量市场博弈,所以风险调控的问题显得比较突出。但万变不离其宗,首先还是要根据不同资产之间的相关性,搭配做资产配置,无论是区域的、行业的,还是资产类别的,做好充分分散。这样可以保证在极端情况下,不会出现特别大的损失。第二,不管是中美经济博弈还是政治博弈,市场可能会有一些类似于灰犀牛、黑天鹅的事件发生,所以还应该确保在尾部风险出现的时候能够及时防范。

另一个需要保持谨慎的地方是,从2008年国内4万亿到海外QE之后,资金的流动性比较泛滥,很多资金涌向一些比较热的市场,所以要尽量避免投资那些资金特别拥挤的市场。

比如,现在美股市场虽然还有很多资金流入,但目前整体估值与历史相比是偏贵的,而且美国的经济已经呈现出了典型的经济中后期阶段的特点。所以即便是配置美股,也要控制一定的比例。另外,国内一级市场上的一些标的,PE估值已经远远高于二级市场了,但依然有很多资金流入,投资者还是要小心。

《巴伦》中国:2020年国内的金融环境主要面临哪些挑战?

李富军:挑战有很多,国内的金融环境还是会有比较大的变化。首先,过去这30年中国经济在很大程度上是以地产为核心支撑。我们自己粗算了一下(统计口径有区别),已经有大概40%至50%的GDP与地产相关。有没有下一个领域和行业能够替代地产?我们希望是消费,但现在看来时间可能会比较长。所以怎么能够摆脱过去以地产为核心的经济增长模式,逐渐地结构化去杠杆,这中间可能还有很多需要智慧的地方。

第二,过去全球经济是在以比较快的速度增长,是一个增量市场。而增量市场相对来说摩擦和博弈比较小,因为大家都在新增市场里获得一定的资源和份额。但是随着全球经济放缓,现在是一个存量市场博弈,而存量市场博弈很多时候就是“零和博弈”你得我失。所以博弈的频率和次数就会增多,就会出现很多类似于贸易摩擦、地缘政治的问题。这些问题正常来看不会带来特别大影响,包括脱欧和中美贸易摩擦,最后都会慢慢地缓和。

但我们也会担心如果有极端情况发生,会对投资、经济增长造成比较大的影响。

《巴伦》中国:您认为中美贸易摩擦,是否会对2020年的整个中国经济造成影响?

李富军:我个人的想法是中美贸易摩擦是一个长期存在的状况,中美双方都知道贸易摩擦带来的具体后果,所以贸易摩擦会成为双方博弈和谈判的一个方式或筹码。但不太会造成比较恶劣的影响,比如一些局部的军事摩擦。但是它确实会阶段性或间接性地造成大家对经济预期的变化。比如,大家都觉得贸易摩擦要趋紧了,那么资本市场就会立马有所反应。

《巴伦》中国:2020年国内的金融环境又将迎来哪些机遇?

李富军:机遇主要来自三个大的方面。首先,我们希望中国经济在2019年四季度或者2020年一二季度能够实现触底回升的迹象。其次,可以明显看到最近中国金融领域,无论是银行、基金、保险公司的开放程度都在逐渐加大,所以希望2020年有更多的资金流入中国市场。一方面是能给市场带来更多的流动性;另一方面因为海外资金基本上都是机构的钱,定价会更加合理,期限会更长,能够纠正以往国内A股市场散户资金乱估值的现象。

第三是希望2020年国内市场的流动性会得到一定改善。因为现在没有太多的降息和降准,所以其实流动性一直没有太大的放松。2020年配合着货币传导机制的畅通,中小企业可能逐渐可以获得钱了,流动性改善能够带来一波股市的机会。

《巴伦》中国:国内市场您目前比较青睐哪些领域?您2020年又将主要投资哪些领域?

李富军:毕竟现在投资越来越回归本质,就是要选择一些估值比较合理,值得去做长线布局的资产。现在看A股市场股票估值还是更合理一些,我们会去重点布局。因为A股现在平均市盈率可能在12倍到13倍左右,但是国内的房地产租金收入比大概是1%,也就是在北京和上海1000万元的房子大概租金10万元,换言之也就是大概100倍的市盈率。十年期国债的利率为3.3,也就是接近30倍的市盈率,所以比较下来A股市场肯定更有吸引力。

其实港股估值也比较合理,但由于香港目前的局势影响,市场对港股会有一定的担心,所以现在是观望状态。另外,之前是增量市场,大家都关注VC和PE比较容易成功。现在是经济周期结构性去杠杆的下半场,在存量市场我们会关注一些类似于困境债、并购的机会。

《巴伦》中国:对于投资者而言,买入A股的大盘指数ETF,是否是一个比较好的选择?黄金是否依然是适合配置的标的?

李富军:对,其实2019年我们也看到了,很多人开始选择工具化的配置方法,即ETF指数基金。这是投资者慢慢成熟的一个标志,因为投资指数,比选个股更加稳妥。我们认为,股票的收益来源是来自GDP,核心股票也就是沪深300,正常情况下能够比GDP高3个到5个点。比如,GDP未来如果是5个到6个点左右,A股大盘指数ETF的期望收益能接近10,这是一个比较好的投资标的。

另外,我个人认为目前黄金还是可以配置的。其实黄金在过去三年到五年都没怎么涨,一直徘徊在1200至1300之间。

《巴伦》中国:海外市场您比较看好哪些投资领域?

李富军:我们前段时间调研了印度,认为印度市场是非常值得投资的。主要原因有三个,第一是体量,现在印度是全球第五大经济体,GDP大概是2.5万亿美元,这是一个你不能忽视的市场。第二,印度市场的增长,跟中国和其他国家不太一样。

印度是以内需为核心的增长,如果全球经济疲软需求乏力,只要印度的内需是增长的,它就可以跟全球形成一个比较好的相关性风险分散。第三个,也是跟人口和内需相关,印度是一个宝塔型的人口结构,年轻人口比老龄化人口多,所以它的内需增长会比较快,加上基数比较低,所以它的消费增长很快,因此我们会重点关注印度。

另外,越南也是我们重点研究的市场。一方面是人口的优势,越南9000多万的人口中大约有3000万至5000万的青壮年。另一方面,越南还受益于中国一部分加工制造产业链转移的影响。因此,越南会是一个比较好的投资标的。

《巴伦》中国:您认为什么样的市场表现,属于市场底部投资的信号?

李富军:有很多信号可以判断。我们觉得有几个方面是一定要具备的。首先如果是个底部,它的估值一定相对比较便宜。第二,流动性一定是改善的,市场要有“水”。第三,企业基本面盈利有改善的空间。

因为,“水”的多少会决定未来市场上涨的幅度大小。基本面改善情况决定了未来市场上涨的持久度,这两个要素都是应该要具备的。

另外,我们也观察到几个反向指标。比如,公募基金如果散户的资金流入特别快的时候,就不要过多地去参与市场。反而在公募基金交易比较清淡的时候,可能是一个比较好的机会。另外,还可以看机构投资者的仓位,如果机构投资者缓慢加仓的话,其实是一个比较好的正向信号。

《巴伦》中国:您觉得一位基金管理人是否优秀的评价标准是什么?

李富军:海外用得比较多的是5P标准,我们觉得有三个最关键的因素。

第一,你能不能在过去的三五年甚至更长时间,维持一个固定的风格不要发生漂移,不要去追逐市场热点,只是专心去做专业的事情。第二,公司和组织机构的激励机制是以业绩为导向的,基金经理应该以业绩来考核,而不是以规模或行政级别来考核。第三个重要的因素是在行业里要有一个比较稳定的团队,如果基金经理和团队经常换也是不太好的。

《巴伦》中国:谢谢您接受我们的采访。■

李成章/文