巴菲特近期出人意料地对五家日本贸易公司投资了60亿美元，凸显出日本股市的吸引力。

从上市公司收益、股息收益率和市净率等指标来看，日本股市整体而言并不昂贵。与此同时，安倍晋三（Shinzo Abe）离任后，日本政府放松监管、减税和放开劳动力市场等措施会顺理成章继续实施，这些措施都有利于改善上市公司的回报情况。

日兴资产管理公司（Nikko Asset Management）首席全球策略师约翰·韦尔（John Vail）说：“投资日本资产属于一种价值投资，与此同时，上市公司的治理正在经历长期结构性改善，而且日本的政治环境非常稳定。”

日本股市的基准指数东证指数的市盈率不到15倍，相比之下，标普500指数的市盈率约为21倍。东证指数的股息收益率为2.4%，标普500指数为1.7%。东证指数的市净率为1.2倍，标普500指数的为3.9倍。

虽然日本股市整体比较便宜，但优质上市公司的估值很高，在一定程度上反映出日本的超低利率带来的影响。

投资者可以通过ETF、共同基金和个股投资日本的公司，其中不少公司也在美国股市上挂牌交易。

巴菲特进入日本股市的路线有些不同寻常。他旗下的伯克希尔-哈撒韦（BRK.A）入股的日本公司既从事大宗商品和其他一些商品的交易，也从事投资。和日本股市上的许多公司一样，这五家公司的股价很低，其中四家的股价低于账面价值。

“巴菲特之前告诉日本投资者：‘不要忽视你们自己的市场。’”韦尔说。

当然，投资日本也存在不少负面因素，比如经济疲软、上市公司回报率低、人口老龄化严重等。总部设在新泽西州布里奇沃特的国际投资公司Harding Loevner研究主管Yoko Sakai说：“许多投资者都认为日本的通货紧缩、人口老龄化以及和公司管理层思维在方式上的差异是投资日本的一些障碍。”

但她称，2012年安倍晋三第二次当选首相后推出了被称为“安倍经济学”的经济政策，这是一种“三箭齐发”的政策，即实施宽松的货币政策、提供财政刺激，以及对公司进行结构性改革。“安倍经济学”推出以来，上述情况已有了很大改善。

过去五年东证指数仅上涨了12%，而标普500指数的涨幅达到76%，目前东证指数仍比1989年的峰值低43%。和标普500指数一样，东证指数也是以成分股的市值为权重的。日经225指数是日本的另一个主要股指，该指数和道琼斯工业平均指数一样是价格加权的，成分股中大型日本公司的数量较少。

日本股市上没有类似纳斯达克的指数。和欧洲一样，日本股市缺乏一个庞大而富有创新精神的科技板块。

丰田汽车（TM）、索尼（SNE）、软银集团（SFTBY）、基恩士（KYCCF）和任天堂（NTDOY）是日本最大的五家公司，虽然它们对股指也有推动作用，但无法和美国的大型公司相比，日本股市上只有4家公司的市值超过1000亿美元，而美国有65家。

但是日本拥有一批高质量的工业企业，比如丰田、工厂自动化领域的领头羊基恩士、全球顶尖空调设备制造商大金工业（6367.日本）和电动机制造商日本电产（NJDCY）等。

“和美国相比，日本和德国更像，” Sparx Asset Management驻日本投资组合经理、Hennessy Japan（HJPNX）联席基金经理Masakazu Takeda说，“虽然互联网公司不多，但制造业竞争非常激烈，卓越的制造业是日本的优势之一。”

那么投资者应该怎么投资日本？

最大的一只和日本资产相关的ETF是规模为100亿美元的iShares MSCI Japan（EWJ）。规模为15亿美元的WisdomTree Japan Hedged Equity ETF（DXJ）可以帮助投资者避开日元兑美元的外汇风险。日元疲软期会削弱非对冲基金的股权收益，在此期间，出口导向型的日本公司往往会有良好表现，这是WisdomTree Japan Hedged Equity ETF的一个好处。

由于股市上有大量回报较低的公司，因此日本的主动管理型基金获得了比ETF更高的回报率。举例来说，上文提到的基金Hennessy Japan在截至9月3日的五年里的年化回报率为13%，高于东证指数的7%。

Hennessy Japan的Takeda看好大金工业，这家公司是全球第一的空调制造公司，也是美国Carrier Global（CARR）和Trane Technologies（TT）公司的竞争对手。他说：“大金工业不仅生产空调，还拥有空气净化技术，这一技术在疫情下显得尤为重要。”但大金工业的预期市盈率约为29倍，该公司在美国上市股票的价格约为18美元。

William Blair International Leaders Fund联席投资组合经理西蒙·芬内尔（Simon Fennell）看好基恩士，他称该公司是“全球工厂自动化领域的领头羊”，增长前景非常有吸引力。基恩士在日本上市的股票的预期市盈率为45倍，在美国的股价约为416美元。

丰田汽车过去一直是全球最具价值的汽车公司，今年被特斯拉取代。基金Oakmark Global Select投资组合经理埃里克·刘（Eric Liu）说：“丰田是一家管理极其完善的公司，回报率强劲，资产实力也很强。这只股票非常便宜。”

丰田目前股价在130美元左右，预期市盈率约为11倍，股息收益率为3%。截至3月底，该公司核心的汽车业务拥有超过800亿美元的现金净额和等价物，相当于其市值的近50%。丰田在研发电动车方面速度一直慢于一些竞争对手，该公司更青睐混合动力车，是该行业内的领头羊。丰田计划在未来几年推出一系列拥有强大电池技术的电动车。

刘指出，在汽车板块，丰田的回报率最高，而且是全球五大汽车市场唯一盈利的汽车公司。“作为价值投资者，我们认为丰田比特斯拉更有吸引力。未来几年丰田的电动车业务会变得非常有竞争力。”

孙正义（Masayoshi Son）控股的软银的股价略高于其净资产估值的一半。9月4日有报道称该公司买入了价值数十亿美元的科技股看涨期权，凸显了该公司作为一家投资公司的实力。软银最有价值的资产是持有的阿里巴巴（BABA）约25%的股份，价值约为2000亿美元。该公司还持有日本移动网络运营商SoftBank的股份。软银最近出售了芯片设计公司Arm。软银旗下还拥有在投资WeWork时蒙受巨额亏损的愿景基金（Vision Fund），但该基金仅占软银资产净值的10%多一点。软银（SFTBY）在美国的股价在30美元左右。

Harding Loevner的Sakai看好日本牧田（1631.日本），这是一家电动工具制造商，是史丹利百得（SWK）的竞争对手。牧田在锂离子电池技术方面拥有优势，产品包括树篱修剪器和吹叶机等无线园艺工具，这些工具比汽油动力型号更安全、更安静，也更环保。牧田的预期市盈率较高，为26倍。牧田（MKTAY）在美国的股价在45美元左右。

但整体而言日本股市并不昂贵，这一市场的特点是回报率在不断上升以及拥有一些全球性的公司。■

（《巴伦周刊》英文版2020年9月5日）