即将过去的2020年，对于公募基金行业来说无疑是历史性的大年。“炒股不如买基金”的理念愈发深入人心，市场总规模创出历史新高。

新发基金功不可没。统计数据显示，今年以来，每天平均有3.7只基金问世。

投资者的“买新赎旧”已经不是新鲜话题。市场总量增长3万亿出头，新发基金的规模也达到了3万亿。《财经》记者研究发现，由于监管对基金经理管理产品的数量有不超过10只的上限要求，“卸老发新”的行动正在悄悄进行，多位基金经理借此实现了管理规模的百亿级跃进。

监管层对管理产品数量的要求，始于基金经理挂名泛滥的行业乱象。而针对此政策应运而生的卸老发新，是否会带来新的乱象？

对基金管理人来说，更多灵魂拷问接踵而至：究竟该不该跟随市场扩大规模？规模与投资者利益如何平衡？规模的扩张是否增加了管理难度？这带来哪些难题？又该如何解决？

基金大跃进

对于今年的新发基金来说，没有按比例配售不能叫爆款，募集规模不超过300亿不好意思叫巨无霸。

新年伊始，年度冠军刘格菘的新基金就以超900亿元认购规模拉开了今年火爆行情的序幕。紧接着的2月，赵枫的睿远均衡价值单日吸金1224亿元。进入7月，市场情绪达到最高潮。王宗合的鹏华匠心精选以1300亿元再度打破吸金纪录。

主动权益类产品成为吸金主力。偏股混合型基金以1.16万亿元总份额在新发基金市场中遥遥领先。

资金向头部公司汇集。数据显示，今年发行份额最多的前十大基金公司分别是易方达、汇添富、南方、广发、鹏华、华夏、嘉实、富国、华安以及中欧基金，这10家公司占领了新发基金市场超40％的份额。

进一步梳理发行情况，可以看到明星经理们的鼎力撑场。截至12月8日，今年共有49位基金经理的发行份额超百亿。

其中，汇添富和易方达基金分别有8位和7位基金经理发行超百亿，遥遥领先同业。其次是广发、华夏、嘉实、鹏华基金各有3位基金经理发行超百亿。

一些基金经理的管理规模在今年突然爆发。从新基金占总规模比来看，10位基金经理的新发基金规模占比超过90％以上，其中6位为主动权益类基金经理，包括广发基金王明旭、易方达基金冯波、平安基金李化松、景顺长城基金刘苏、华安基金饶晓鹏、鹏华基金王宗合。

其中一些基金经理拥有丰富的实战经验，只是此前没有被市场发掘。如转战公募不久的专户老将王明旭、易方达基金副总经理冯波、鹏华基金董事总经理王宗合，他们的投资经验都在十年左右。

一些基金经理已然成为“流量担当”，撑起了所在公司主动权益类新发基金的半边天。鹏华基金今年共发行新基金1224亿份，903亿份来自偏股混合型基金，其中508.9亿份来自王宗合旗下产品；平安基金今年发行461亿份，246.5亿份来自权益投资中心投资董事总经理李化松旗下产品；南方基金今年共发行新基金1353亿份，偏股混合型基金898亿份，其中465.8亿份来自权益研究部总经理茅炜旗下产品；永赢基金共发行新基金347亿份，偏股混合型基金133亿份，其中97亿份来自副总经理李永兴旗下产品。

卸老与发新

成为“流量担当”是有代价的。

发行新产品，需要考虑很多因素：市场的需求情况、基金经理的个人能力边界、团队的支持度、产品管理名额等，其中产品管理名额是最刚需的指标。

此前，为了整顿基金经理的挂名问题，监管层对产品数量上限做出明确规定，要求主动管理型基金的基金经理最多同时管理10只产品。

现实情况是，知名基金经理旗下本身就有不少存量产品。这就意味着，要想抢占新发基金市场的蛋糕，必须“清理”存量产品，方能腾出名额。为了充分利用明星经理的流量红利，一些基金公司今年开始了“卸老发新”的调整。

《财经》记者整理部分基金经理“卸老发新”情况如下：

鹏华基金王宗合是今年发行新产品数量最多的基金经理之一。发行到第四只产品时，赶上市场情绪的高位，诞生了300亿的巨无霸。此时他旗下产品数量已经完全饱和，达到了10只的上限。

而在300亿巨无霸发行的两个月后，王宗合再度投入蚂蚁战略配售基金的战斗——鹏华创新未来18个月，募集规模120亿元。

这只蚂蚁战配基金的名额，正是用规模最小的开放式老基金换的。仅有6亿元的鹏华策略回报，在两年前曾因为公司全员申购而备受瞩目，今年却被毫无预兆地转交给了新人基金经理郭盈。

南方基金茅炜的发行规模仅次于王宗合，年度发行规模达到465亿元。期间共卸任4只基金，发行3只基金，目前管理9只基金。

平安基金李化松还在发行新基金。今年，他卸任了3只基金，发行了6只基金。

永赢基金李永兴目前在管的基金有8只。今年，他卸任4只基金，发行4只基金。

相关基金经理卸任的老产品规模都不大，多只为1亿元以下的迷你基金。而新发基金的规模动辄百亿，通过卸老+发新的操作，相关基金管理人成功实现了规模的百亿级跨越。

卸老与发新之间，究竟是偶然还是必然？

一位资深基金研究人士表示，需要具体问题具体分析。“先看卸老与发新之间的间隔节奏，是一两个月，还是半年，甚至是一年？相隔时间越长，动作关联性越小。再看具体产品，是否与基金经理的风格、能力圈相匹配，一些基金经理由于历史原因，比如挂名发行、临时接管了不匹配风格的产品等，更换产品也是合理的。”

梳理发现，基金经理们卸任的部分产品属于与他人共同管理的产品，共同管理时间超过一年。“一般来说，这种情况实际管理人就是第二基金经理，第一基金经理只是挂名，卸任也只是摘除挂名，是正常调整。”上述基金研究人士指出。

一些被卸任的基金产品明显与基金经理的风格不符。如永赢基金李永兴，卸任了两只指数基金。

但也不排除部分动作有意为之的可能性。平安基金李化松的“卸老”与”发新”动作交替进行，间隔时间仅有一两个月。三只基金规模均低于2亿元，其中两只基金原先由李化松单独管理，管理时间均超过一年。

一位基金经理卸任产品时曾对《财经》记者解释卸任理由，“能力边界有限，且第二基金经理已经成熟了。”不久之后，他便再次出山，密集发行多只爆款新品。当记者再度询问时，他回复道：“根据公司的产品规划，前期就调整了一些产品，把精力集中起来。而且，我们还是会比较多依靠研究团队的支持。”

“最开始是想做减法，精简产品。后续市场发展，公司需要，不得不再出来发。”一家基金公司高管向《财经》记者坦言。

“其实我们看重的不是发行爆款，而是保有量。但基金公司在渠道面前非常弱势，渠道有需求，我们只能响应。”深圳一位基金市场人士叹道。

“我们也不想发那么多产品，但没有办法。渠道为了多赚交易费和佣金，指导基民把次新基金赎回，再去买新基金。老基金的持续营销非常难，只能不停地发。”一家大型基金公司营销人士说。

“能够在新发基金大潮中忍住不发的，只能是少数拥有护城河的基金管理人。”该人士总结道。

规模是难题吗？

中欧基金周应波曾经想忍住不发新基金。

今年上半年，周应波的管理规模为175亿元。他在半年报中公开表示：“二季度我们稳定了基金管理规模，尽管市场新基金发行火热，但我们还是希望一是聚焦自身选股能力的打磨，二是聚焦现有已经很大规模的基金管理工作。”

但他还是被蚂蚁选中了。作为权益类基金的“课代表”，周应波站上了战配基金的舞台。另一边，蚂蚁的动作引发了银行渠道的不满。招商银行与蚂蚁正面对峙，也为周应波“量身定制”了一款新产品，募集规模100亿元。经此一役，周应波的管理规模直接翻番，跃至450亿元，困扰再度升级。

在三季报里，周应波一如既往地诚实记录下心路：“我们经历了数个季度的规模扩大持续挑战，回头来看有诸多应对失当之处。”

周应波是业内较早公开提出规模问题的基金经理。事实上，今年随着规模急剧扩张，越来越多的基金经理在公开或私下场合讨论这个问题。他们试图解答投资者的疑虑：规模越大是否意味着管理难度越大？可能出现哪些困难？基金公司是否一味追求规模而忽视投资者利益？

三季报披露季，景顺长城基金经理杨锐文写下洋洋洒洒4000余字长文，进行自我风格的剖析，引发许多媒体的关注报道。要知道，许多基金季报的分析只有两行字。

杨锐文解释此篇长文的动因：“随着我们的持有人越来越多，有必要和广大投资者详细介绍一下我们的投资方法论。”

他强调，“我们并不会一味追求基金规模，持有人利益永远放在最重要的地位。我们一直有节制地匀速拓展规模，为了确保各个基金持有人的利益，我们努力保持不同基金规模匹配所对应的策略容量。”

杨锐文所说的“策略容量”，正是基金经理们在规模面前反应迥异的关键原因。《财经》记者经过多方采访了解到，认为规模增长对组合影响较大的基金经理们，更多采用择时、行业轮动等策略，持仓以小盘股为主。而换手率较低，持股市值较大的基金经理，则反映规模带来的压力较小。

易方达基金萧楠曾在网络路演中做过总结：基金规模和管理难度并非线性关系，关键看基金经理的理念和风格。“如果一个基金经理需要频繁换仓或者做很多微操作的话，确实规模是一个限制，很多微操作就做不了了。但对我们来说，规模很小的时候也不怎么换手，也就是说我们不太需要靠操作来实现业绩。”

“择时是不可持续的。”一位擅长择时的基金经理告诉《财经》记者，他现在对自己的要求是弱化择时。“想要管理大资金，就要做到低换手，尽量少择时。择时讲天赋，而且不可持续不可复制，过去成功，不代表未来一定会成功。它跟价值投资不太一样，价值投资过去成功，意味着未来成功的概率还是很高。”

对于选股派而言，战略和战术层面的变动较小，但对选股的要求也更严苛了。一位规模刚刚过百亿的基金经理告诉《财经》记者他的体悟：“对产业的认知需要进一步提升。不能买一些看上去有性价比，实际上长期竞争力不够的企业。性价比是有限时间窗口内的，长期来看，产业地位决定一切。”

吨位决定地位

《财经》记者了解到，业内不少公司将业绩与规模相挂钩。“有资产管理规模的投资才是有意义的投资，而管理规模的提升需要投研条线与市场条线的紧密配合，这种考核的设定是对配合完成度最直接的体现。”民生加银基金副总经理于善辉公开表示。

于善辉的说法反映出部分基金公司的想法。基金经理们又是如何看待这个问题的？

王昕（化名）的管理规模已经超过了200亿元。他认为，判断一个公募基金经理成功与否的世俗标准有两条：第一是长期业绩足够好，第二是能管足够大规模的钱。“我们的所有行为都在这两条准则下。”

他告诉《财经》记者，对规模的追求应该是更高的理想。“我一直觉得这个社会给证券行业太多溢价，工资比平均水平高太多。我们应该有更高的理想。做公募其实是给老百姓理财，未来如果我有能力、有机遇管理社保的钱，我的受众群体就会更多。”

在王昕眼里，规模对于低换手风格的选手不是困难，而是证明自己的机会。“基金经理这个职业和明星有相通之处。同样的表演，明星付出的努力和时间没有增加，但是粉丝从一百万可能增加到一千万。基金经理管10亿跟管100亿、300亿，方法论是一样的，但得到的效果是呈几何级数增加的。”

规模的大小与知名度呈正相关，银华基金薄官辉曾撰文讲述无名之苦，道出许多有业绩没名气的基金经理心声。“‘名’对于管理来说代表的是能力，对投资者来说代表的是信任。无名的基金经理市场影响力不够，净值越涨，规模越小。竟然是有点越努力，目标离你越远的意思。”薄官辉此前接受《财经》记者采访表示，苦于无名，不是因为对声望、名誉带来的个人价值有所希冀，而是希望更高的知名度能让更多的投资人受益。

也有基金经理起初不在乎规模。“单纯从基金经理角度是没有必要追求规模的。只要把投资做好，10个亿和100个亿，对我来说是一样的。”一家大型基金公司投资总监此前告诉《财经》记者。

不过，最近他的想法有了一些转变：

“一是现实选择。举个通俗的例子，如果去上市公司调研，董事长只能把接待时间给一个基金经理，一个管700亿，一个管200亿，该选谁？资本市场就是这样现实，吨位决定地位。

二是更高的理论层面。只要我们的业绩足够好，足够专业，就应该扩大我们的客群，这是为人民服务的过程。大家都在炒股，炒得还不如我们，为什么不把钱给我们管？

三是从资源配置角度来说，因为我们足够专业，我们可以把手上这些资源配置到需要的公司那里去，推动这个社会往前走，我们应该这么做。”

迈进工业化时代

如前述投资总监所言，在“吨位决定地位”的资本市场，规模成为衡量影响力的重要尺度。对基金公司而言，扩大规模的路上，挑战也在不断升级。

明星经理模式虽然仍受市场追捧，但在行业里，尤其是在头部基金公司，团队合作机制早已超越了个人英雄主义，投研体系迈进工业化时代。如果把基金公司看作一台精密仪器，未来比拼的重要一环，将是各个齿轮之间的啮合度。

“人的时间和精力是有限的，关于能力圈的拓展，如果想始终保持深度研究，依靠自己一个人去一点点拓展能力圈是非常困难的。所以，我们应当学会链接投资团队、行业专家的力量。”王宗合在接受媒体采访时说。

“我们对基金的管理团队进行了扩充，以应对新发基金带来的数量、规模扩大问题。”周应波公开表示，提高管理规模边界的核心是依靠团队的力量。“因为个人的能力圈是相对有限而且短期难以有效扩展的，而团队作战不仅能有效地‘扩圈’，对提升投资者盈利体验也有益处。”从中欧创新未来的基金经理名单中可看到，擅长TMT的邵洁和科技领域的刘金辉与周应波共同管理该基金。

易方达基金副总经理张清华此前接受《财经》记者采访时表示，他会用50％的时间用来做投资，30％的时间做团队建设。“规模小的时候可能有个人英雄主义，但业务越大，越不能单打独斗。我们在培养团队，让体系运转起来。”

《财经》记者根据Wind数据统计，截至12月16日，有154位主动权益类基金经理的管理规模超百亿，比去年增加了98人。其中管理规模最大的是广发基金刘格菘，目前规模约为843亿元。

如果把时间拉得更长一些，公募基金行业诞生迄今已有22年。过去十年，市场规模从不到3万亿增长到18万亿，产品总数从704只增至7271只。与上一个十年相比，实现了质的飞跃。

“优秀投资人未来管理的资金必然越来越多，这是我们不能不面对和接受的现状。”知名博主“投资人记事”小雅撰文道，“国内资本市场会越来越大，基金可投资海外，选择也会越来越多。海外优秀投资人的管理规模有的能上万亿，国内优秀投资人的能力也会提升。”

有金融人士评价，公募基金是金融里的朝阳行业，风口刚刚起步。“中国肯定会出现单个基金经理管理规模上千亿的情况，而且是长期的。”

（本刊记者郭楠对此文亦有贡献）