文/巴伦中国市值研究中心

《巴伦周刊》中文版于2021年1月首度发布了面向中国上市公司的榜单排名——《2020年中国公司市值增长50强》。该榜单旨在从全球股票市场中，遴选出2020年这一年间市值表现最出色的50家中国公司，并从对于市场格局的全景回望中获得面向未来的价值参考。

互联网、白酒、汽车制造、半导体等细分行业是《2020年中国公司市值增长50强》的年度赢家；其中，拼多多、美团、宁德时代、京东、五粮液成为排名前五的公司。很大程度上，这份榜单凝聚了去年一整年的市场共识。但《巴伦周刊》中文版1月时亦谨慎地指出，它们之中的少数公司将可能遭遇困难，但我们无法预知将会是谁；投资者如果继续选择享有头部公司提供的确定性，就须承受自2020年积累而来的估值压力。

2021年，潮流加速演变，经济复苏、美债收益率与通胀预期等焦点因素，加剧股票市场对于流动性的担忧。投资者的情绪、思路与行动因此发生了显著的变化。前度50家入选公司的市值表现也随之颠簸、分化。一些热门主题或行业从炙热中降温，一些公司遭遇经营层面的挫折，使得它们的估值回落；但是，仍有不少入选公司延续强势，在震荡中市值稳固，甚至实现了可观的股价涨幅。

与此同时，一些优秀公司在行业景气的新周期中受益，高性价比的股票成为市场新宠。银行、大宗商品、地产、服饰等行业受到投资者青睐。

为此，《巴伦周刊》中文版最近更新了《中国公司市值增长50强》的“2021年春季观察”。从中我们将看到上述变化的详情。本次更新所取的日期区间从元旦至谷雨，即2021年1月1日至4月20日。相关市场数据均来自WIND。

怎样才算“增长50强”

《巴伦周刊》中文版旗帜鲜明地推崇“中国公司”的概念认知，这基于两个显著趋势：第一，新冠劫后，中国企业在全球商业、产业竞争中变得空前重要，全球投资者对于中国资产的热衷攀上新的高度。买入中国资产，已成为华尔街的一种新风向，其将在未来五至十年，为投资带来多样化和确定性的大幅提升。第二，不断成长的中国投资者，愈发拥有投资全球的视野、知识和工具，有能力跨越区域证券市场的界限去买入股票；他们首先从港股、美股市场的中国公司入手，开始实践全球化的投资理念；至此，海外上市的中国企业与A股优质公司组成了完整的中国股新拼图。那么，在这一版图下，我们有机会更系统地从市值维度对中国上市公司做出评价与洞察。

《中国公司市值增长50强》来自期末总市值、区间总市值变动、区间股价涨跌幅等三项数据的加权综合排名。

总市值。市值规模映射公司的经营规模，以及公司在其所属行业的市场竞争地位。该指标简要地呈现着公司股票价值与经营实践的真实关联。

总市值变动。市值的绝对值变动，在考虑市值规模的前提下，意味着公司的市值增长拥有更强劲的驱动因素，并为市场所普遍认可。该指标反映投资者关于公司估值水平的共识的提升。

区间股价涨跌幅。股价涨幅，直接反映公司为投资者提供股票增值回报的能力，也反映着投资者对公司业绩增长的预期强度。

最朴素的市值指标，是对股市运行情况的最凝练反映。由数据指标产生的入选公司中的绝大多数，都拥有确定无疑的内在价值。它们所呈现的分布秩序，是海量资金博弈、扬弃的阶段性结果，标记着资本水流与舰船的主线航向。

本次更新的春季观察，是对于《中国公司市值增长50强》在时间维度上的拓展。在不久的将来，《巴伦周刊》中文版还将推出不同市值规模维度、不同行业主题下的公司子榜单。

去年的50强，新年怎样了

2021年1月1日至4月20日间，在入选《2020年中国公司市值增长50强》的公司中，有31家出现下跌。其中，区间跌幅超过20%的公司达到13家。

去年位列榜首的拼多多，区间跌幅达到29.3%。而同属互联网零售业的美团，跌幅仅为0.33%。值得注意的是，在回撤发生后，拼多多的市销率和市净率仍然高于美团。

在汽车行业的热门投资主题从新能源转向自动驾驶之后，蔚来和小鹏汽车的区间跌幅分别达到24.23%和26.99%。拥有更大交付量的比亚迪和长城汽车同期跌幅更小，分别为11.87%、6.01%。而宁德时代仍然取得了2.25%的小幅上涨。

美国市场监管风险之于中概股的威胁也有明显体现。《外国公司问责法案》在3月带来的暴跌，直接压制了中概股公司的市值表现。例如，拥有领先人工智能与自动驾驶生态的百度，区间小幅下跌了3.82%。

在饱受“抱团股”争议的白酒板块中，洋河股份区间内大跌30.93%，而贵州茅台、泸州老窖仍分别有4.84%、5.92%的上涨，五粮液、山西汾酒的下跌分别为8.26%和4.30%。

立讯精密是区间跌幅最高的公司，达到37.17%。其主要受到了“苹果链”变迁的剧烈影响。而顺丰控股因众所周知的短期业绩重挫，跌幅达到26.97%。

另外我们可以看到，其他如农夫山泉、金山办公、中公教育等跌幅较大者，均属于市盈率等估值指标偏高的公司。

但是，在前度50强中，仍有19家公司的股价继续上涨。这些回报还是在经历2020年的年度大涨之后取得的。另外，有6家公司的区间跌幅小于5%，另有3家公司的回撤幅度小于10%。

其中，牧原股份、海康威视、智飞生物的区间涨幅分别达到45.14%、28.63%、26.24%。多元化互联网巨头腾讯控股的涨幅也达到了10.37%，而处于反垄断与金融科技监管风险之下的阿里巴巴，区间跌幅仅为-1.22%。

总结而言，在本次更新的考察区间内，《2020年中国公司市值增长50强》的平均涨跌幅为 -12.54%。显而易见，期间的投资体验差异将由持股成本与风险偏好所决定。对于在去年较早买入的投资者来说，这一回撤幅度也许是可被接受的。与之相应，该回撤很大程度上即是部分投资者采取止盈动作的结果。

在长期视角下，《2020年中国公司市值增长50强》中的多数公司仍然是值得持续关注的优质标的。

春季观察：潮流持续变化

有11家的前度入选公司，仍然出现在2021年的春季观察榜单中。排名前三的公司全部来自去年的增长50强，依次为：牧原股份、海康威视、招商银行。中概股方面，富途控股依靠接近200%的区间股价上涨跻身前十。

招商银行引领了金融股爱好者的阶段性崛起。包括建设银行、邮储银行、平安银行、交通银行、中国银行等在内的多家多元化银行均有出色表现。

有4家房地产企业也实现逆袭，排位最高的是恒大物业，其区间股价涨幅超过了60%。另外三家是华润置地、新城控股、中国海外发展。

在碳达峰、大宗商品价格、通胀等焦点议题的驱动下，钢铁、能源、有色金属、化工、食品、半导体等行业的优质公司皆表现强势，令本次榜单更新中的细分行业种类更为多元。

其中，来自能源相关行业的公司多达8家，包括宝丰能源、中国海洋石油、中国石化、中国神华、龙源电力、华能水电、中煤能源等。

在互联网行业，承受了中概股监管风险和估值压力的腾讯控股、网易和哔哩哔哩，依然进入了春季观察榜单。网易和哔哩哔哩的区间涨幅分别达到11.51%和17.41%。这三家公司的共性是，都拥有能够持续贡献利润的游戏业务。

有几个大众相对陌生的名字在本季进入我们的视野。例如，申洲国际是一家在港股上市的针织制造商，连续数年排名中国针织服装出口规模第一位；它的客户中包括另一家稳固在50强的服装业龙头——安踏体育。

需要补充的是，大多数进入春季观察的公司，同样在大约2月中下旬之后经历了回撤调整。低估值或估值合理的公司在区间内明显更具吸引力；而在这份春季观察中，仍有数家公司处在估值高位。例如主营玻尿酸产品的爱美客，目前PE（TTM）仍接近300倍。

投资者无疑正身处持续变化的潮流之中。《巴伦周刊》4月的报道指出，在目前的时点，价值股和成长股的二元划分是过于简单的。有能力实现增长的价值型公司和股价有吸引力的成长股，将可能更被市场看好。无论是金融股，还是高品质的工业股，都属于具有持续盈利能力的价值股。

《巴伦周刊》亦指出：在经历复杂演进的市场中，投资者不宜仅按照针对某个单一因素的预期来构建投资组合。在全面衡量所有不确定因素之后，可持续创造现金、管理层可信赖、拥有较强定价能力的公司仍然是最值得持有的。