8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话。鲍威尔表示，“我们不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温，通胀的上行风险已经减弱，而就业的下行风险则有所增加，现在是调整政策的时候了。”基于这个论调，美联储9月降息几乎板上钉钉，唯一的变数在于通胀降温速度可能会影响美联储降息的幅度与节奏。

既然如此，那在9月美联储降息的前提下，金融市场可能会出现什么样的变化呢？

参考7月底发生的日本加息，日本加息缩小了日美之间的利差，导致日元升值，同理，美联储降息也起到了同样的作用。安邦智库的研究人员4月曾指出，加息可能是给日元贬值“踩刹车”的最佳途径。而事实证明，在7月11日、12日，日元被日本政府干预而相对美元大幅升值后，由于市场担忧日美利差收窄，日元再度升值，7月25日一度触及151.94。7月31日，日本央行举行货币政策决策会议，决定再次加息，将原本为0-0.1%的政策利率提高至0.25%，同时给出缩减购债规模细节。同日稍晚，日本财务省紧随其后公布的官方数据显示，日本当局7月份投入5.53万亿日元（约合368亿美元）来支撑日元。与此同时，日元也再度大幅升值，一度升值至141.494。

此外，日本加息导致了一直以来在日本以极低利率融资并投向高利率国家的资金遭受的汇率损失超过10%，这引发了日元套利交易的崩解。8月5日，日经指数曾重挫12.4%，韩国股市收盘下跌8.78%。根据国际清算银行的数据，自2021年底以来，跨境日元借贷增加了7420亿美元，尽管并非所有借贷都是为了套利。德银研报称，包括保险公司和养老基金在内的日本机构投资者已经建立了庞大的外国资产敞口，现在占其总资产的30%，总额超过2万亿美元。相比之下，标普500指数的市值为48万亿美元，美债总额为25万亿美元。这一巨大敞口也使日本在大型经济体中拥有最大的净国际投资头寸。德银认为，如果这些头寸开始大规模平仓，无疑将对日元产生正面影响。根据德银的估算，这可能导致相当于日本国内生产总值（GDP）8%的日元正向流动，并足以在一年左右的时间显著改善日本的国际收支状况。尽管存在平仓的可能性，但德银认为，由于外国债券收益率仍具有吸引力，且监管环境发生变化，日本机构投资者可能会逐步调整其资产配置，而不是采取激进的平仓行动。这种渐进的调整可能会减少市场对日元突然大幅升值的担忧。

如今人民币是否会出现与日元同样的情况？

8月29日下午，离岸、在岸人民币兑美元双双升破7.10，日内涨幅逾300点，其中，在岸人民币创下去年12月29日以来的最高水平。这意味着继8月初离岸人民币抹平年内所有跌幅后，在岸人民币也收复年内失地。中银国际证券首席经济学家管涛认为，中国前期的大规模贸易顺差形成的结汇不多，企业手头持有非常可观的外汇头寸，同时前期做空人民币的套息交易也较为拥挤，目前出口商结汇意愿有所松动，更多是交易层面随日元反弹出现的变化。一旦单边预期出现波动，就可能触发大幅快速升值行情。需要注意的是，人民币套利交易与日元套利交易不同，因为它主要涉及出口商和跨国公司，而不是投机者。由于中国限制外汇的流入和流出以协助控制经济，因此人民币并非完全可兑换。这自然会限制人民币套利交易的规模。据摩根大通估计，中国企业未结汇美元总数达到了3000亿到6000亿美元的水平，一旦美元降息汇率下降，这些钱可能集中结汇。相反，安邦智库的首席研究员陈功先生则认为，如果集中结汇的规模达到6000亿美元，几乎与离岸人民币的体量相当，但实际上，这些钱只会有部分结汇，企业仍需保留一定的美元维持经营。巴克莱外汇、利率策略师张蒙认为，估算中国企业持有约5000亿美元存款，其中最多会有1000亿至2000亿美元或在离岸人民币升破7.1后被换成人民币。

即便人民币汇率飙升，出现类似于日元套利交易崩溃的情况，中国人民银行还有充足的汇率管控工具能够消除剧烈波动。据央行官网消息，8月26日，中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持召开两会代表委员、专家学者及金融企业负责人座谈会，其间表示，将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期调节。央行一直对人民币大幅升值持谨慎态度，因为这可能会削弱出口竞争力，并对经济复苏进程造成影响。国家外汇管理局已经开始评估人民币升值对出口商的影响。同时，央行也采取了很多措施来引导市场预期。近期，中国人民银行动用了多种工具来促进货币稳定，比如制定在岸人民币每日参考汇率，以及调整银行需要持有的外币存款准备金数额。需要指出的是，尽管随着美联储降息，中国和美国债券收益率差距可能会逐渐缩小，但差距仍然很大，且此前央行已提前下调国内存款利率，为保持中美利差留出足够的政策降息空间，在此基础上，企业可能不会很快出售所持有的外汇储备，而近期的汇率飙升可能更多参照了日元升值的历史过程而出现提前预期导致的同步效应。

有观点认为，降息将导致人民币升值超过10%，实际上这很难实现。安邦智库的研究人员认为，随着美联储逐步降息导致的中美利差缩小可能会逐步瓦解中资持续流向美国的节奏，但央行拥有充足的货币政策工具去进行逆周期调节，这个过程是反复的，且不会像日本加息那样发生剧烈变动。另一方面，从企业结售汇的角度来看，安邦智库的首席研究员陈功认为，企业不结汇的理由未出现改变，因此利率的变动也无法导致大规模结汇发生。（来源：安邦咨询）