货币政策新“三支箭”的含义和作用

来源:财经网 2024-09-30 11:30:53

9月24日,在国新办发布会上中国人民银行行长潘功胜宣布多项重磅政策。第一,降低存款准备金率和政策利率,带动市场基准利率下行;第二,降低存量房贷利率;第三,创设新的货币政策工具,支持股票市场的稳定发展。这一揽子货币政策,可以说是既包括了“降准、降息”的总量政策,也包括“稳楼市”、“稳股市”的结构性政策,从力度上来看,央行此次“三箭齐发”,的确是超过此前历次政策调整的幅度。

从政策效果的估计来看,降准可以向金融市场提供长期流动性约1万亿元。据统计,2022年4月以来,我国已经实施5次全面降准,释放长期资金约3万亿元。同时,央行行长潘功胜表示,目前平均的存款准备金率在6.6%左右,仍具有调降的空间。在今年年内还将视市场流动性的状况,可能择机进一步下调存款准备金率0.25至0.5个百分点。降息方面,潘功胜表示,将降低中央银行政策利率,7天逆回购操作利率下调0.2个百分点,从目前的1.7%降为1.5%,引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行,保持商业银行净息差稳定。潘功胜行长特意强调,本次利率调整对银行收益影响中性,再次表明央行降息其实面临未来空间不足的局面。尽管其认为银行可以调降存款利率,但其意味着银行存款对于储户的吸引力正在急剧下降,虽然息差没有收窄,但商业银行将面对资金端越来越大的压力。

与此前不同的是,此次降息以7天逆回购利率调整作为开端,反映了此前央行利率政策框架改革的意图。即建立以7天逆回购利率为基准的利率走廊,淡化此前市场关注的MLF利率的角色。在安邦智库的研究人员看来,尽管利率中枢会下调,不过央行并没有放弃压低短期利率、维持或者抬高长期利率,从而增大利率走廊的“斜率”,增大期限息差的结构性利率调整思路。这样的思路,可以降低降息对银行的冲击,更可能实现金融稳定和稳增长之间的平衡。当然,这样思路的实现,目前更需要财政方面加大长期政府债券的供给,从而改善目前长期市场利率过低的情况。如果这个猜测实现,则央行降息实际上具有结构性降息的意味。

此次降准、降息组合拳的打出,在货币政策实施过程中并不多见。就此而言,此轮总量政策的使用的确反映了当前货币宽松强度和力度的加大。不过,这可能更多还是来自于“稳增长”的压力。

对于总量政策的运用,潘功胜行长表示,人民银行坚持支持性的货币政策立场,加大货币政策调控的强度,提高货币政策调控的精准性,我们运用了多种货币政策工具的组合,支持实体经济的稳定增长。人民银行在设计货币政策工具调整过程中,有几个重要的考量因素:第一个因素是支持中国经济的稳定增长;第二个因素是价格层面的,要推动价格的温和回升;第三个因素是要兼顾支持实体经济增长和银行业自身的健康性;第四个因素是汇率,要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。另外还有一点,注重货币政策和财政政策协同配合。这一番表态,其实表明了总量政策实施所受到的约束,这是当前一直推动的“精准宽松”的货币政策的考虑。

需要指出的是,虽然新的政策已经公布,但没有明确具体的实施时间表,仍有赖于央行后续的政策发布。实际上,9月24日,中国人民银行实施了4600亿元的14天期逆回购操作,中标利率保持在1.85%,与前次操作持平。由于当日没有逆回购到期,央行实现了4600亿元的净投放。14天逆回购利率在前一日下调了10个基点,被认为是7月份7天逆回购下调的后续调整。在央行宣布降准、降息的情况下,这一利率并没有进一步下调。不过,9月25日MLF续作进行了30个基点的下调,成为率先调整的利率。当然,按照一般的节奏,LPR和存款利率的调整会在10月份开始陆续进行。因此,央行降准、降息等政策的陆续实施,仍有一个过程,真正落地还是会在四季度。目前这些政策的公布,更多还是希望起到改变预期的作用。

对住房贷款政策,潘功胜指出,银行下调存量房贷利率,有利于进一步降低借款人房贷利息支出,初步预计,将惠及5000万户家庭、1.5亿人口,平均每年减少家庭利息支出总数约1500亿元左右。当然,这一政策预计会降低居民端的住房负担,对于四季度改善消费有一定帮助。不过,有机构测算,本轮利息支出减少对应居民消费或能增加893亿,占2023年居民最终消费的0.18%。如果站在年内来看,拉动消费同比或0.05%。其更多的作用还是降低提前还款维护银行稳定上。另外,房贷首付比例的下调对于改善型住房需求恢复有一定的帮助作用。最重要的影响还是来自LPR的相应下调,这会带动房贷利率进一步下调,从而对新房销售恢复有所帮助。

此次央行政策组合拳的亮点,还是在于新设的有关资本市场的新结构工具。据悉,非银机构的流动性此前主要依赖于银行体系向非银体系投放,而这一行为会受到“监管”等因素的影响。随着“证券、基金、保险公司互换便利”的创立,央行有了直接投放流动性给非银机构的渠道。虽然新设工具并不具有增加基础货币的功能,不过,一方面,其开启为非银金融机构提供流动性的窗口,改变此前公开市场操作只针对银行机构的传统路径;另一方面,这可以盘活证券类资产,给目前低迷不振的股市引入新的资金。潘功胜行长还表示,相关的额度还会进一步增加。如果考虑到银保监会对于金融投资试点的扩大,那么,监管层面正在改变此前对于权益类证券资产价值的保守态度,银行保险领域更多的金融资源可能会被允许进入权益市场,这恐怕是未来资本市场获得长期发展的一个巨大的利好。另外,对于企业回购股票的再贷款也有利于企业端的“市值管理”,保持股市的长期稳定。从A股当天的反应可以看到其对于资本市场信号恢复所起到的积极作用。

这或许是央行一系列政策组合拳中,最令人期待的地方。A股市场改善对于扭转预期更具有积极作用。安邦智库近期曾指出,从政策操作看,监管部门更需重新认识股市作为市场经济枢纽的作用,整顿与发展应并行不悖。未来需要确保投资者在经历阵痛的同时,也能够获得持续的回报,为股市的发展奠定基础。就此而言,新的结构性政策的推出,如安邦智库所言,抓住了这一枢纽,预计会取得更为有效的政策效果。对于各方面而言,这其实显示出在后土地经济时代,未来发展和增量的空间,主要来自资本市场。(来源:安邦咨询)

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