日本股市并非只在最近一两年持续上涨，如果将视线拉长，日本股市已经连续上涨了十几年。安邦智库研究人员通过长期的追踪，认为这与日本政府推动的一系列金融改革、日本国内经济基本面向好、日本被外资回流加码投资等几个方面密切相关。具体如下。

一方面，日本政府推出了一系列金融改革，助力股市稳定发展。在宏观层面，早在十年之前，第二次安倍内阁成立，推出了“安倍经济学”，射出“三支箭”—大胆的金融政策、灵活的财政政策以及结构改革。原日本央行行长黑田东彦是执行安倍经济学第一支箭：量化宽松的货币政策的操盘手。去年4月，日本央行迎来了新行长植田和男。当时许多分析家认为，植田和男会放弃量化宽松的货币政策。 然而，植田和男领导下的日本央行，非常谨慎，并没有对日本的货币政策进行急转弯。植田和男多次表示，退出量化宽松货币政策的前提是：日本实现由工资上涨推动的可持续的通胀目标。与此同时，在监管层面，日本政府便推动交易所采取措施强化公司治理；2014年，《伊藤报告》要求日本企业提升ROE水平；2014年制定《“负责任的投资者”的各项原则》，2015年制定了《公司治理法》，着力减少相互持股、推动外部董事普及；近两年，东交所进行市场重组，这被称为“几十年来的最大改革”，同时提出上市公司管理层要关注资本成本与股票价格。此外，值得一提的是，日本央行自2010年起开始连续买入本国的ETF，购入规模连年提升，尤其是在股市走低时进行托底式买入，确保日本股票市场稳定运行。

另一方面，日本国内经济基本面向好，呈现多年未遇的增长较快、摆脱通缩的迹象。一是日本经济表现在全球范围内相对较好。日本为应对新冠疫情采取了大规模财政刺激政策，财政支出占国内生产总值（GDP）比重由2019年17％提高到2022年26％，财政刺激规模大幅高于过去40年，再加上日本疫情管控措施取消较晚，使得疫后复苏红利集中释放。日本内阁府发布的初步统计结果显示，2023年日本实际GDP同比增长1.9%，比2020年增长接近12%，比2019年增长7%；二是日本开始出现摆脱长期通缩迹象。从物价来看，日本总务省9月20日公布的数据显示，8月日本去除生鲜食品后的核心消费价格指数（CPI）同比上升2.8%至108.7，连续36个月同比上升，且涨幅连续4个月扩大，而过去20多年日本平均通胀仅为0.2％。从工资来看，受岸田文雄“新资本主义”（核心之一是改善分配制度，解决贫富差距问题）、以及2023年“春斗”取得涨薪3％的推动下，日本30年工资水平长期不变的状况有所好转，为通胀上行奠定基础。2024年“春斗”后，日本工资再增长5.1%，创下33年来的最高纪录。

此外，日本成为重要避险目的地和资产“价值洼地”，承接大量外资回流。在全球产业投资和证券投资进行避险分散配置趋势以及日本资产“价值洼地”吸引力作用下，在巴菲特等知名海外机构投资者的号召作用下，日本金融市场外资逆势持续流入。根据东京交易所数据，2023年，日本股市外资净流入约6.3万亿日元（434亿美元），创下2014年以来的高点，其中约3.12万亿日元流入现货股票市场，3.17万亿日元流入相关衍生品市场，打破了长达三年的连续抛售记录。随着日元汇率的回升预期提升，资本市场有望继续吸引外资。如制造业投资方面，近年来全球对日直接投资信心回升明显。如以台积电为首的台资企业在过去一年中对日本的投资增加了1.7倍，主要集中在半导体和电子零部件领域。美国的IBM、微软和韩国的LG，在2024年，均扩大在日本的半导体和AI产业的投资。房地产投资方面，外资流入势头强劲。据不动产统计，2019年至2023年间，外资在日本房地产的投资额激增。其中，2023年仅前九个月，新加坡近30亿美元，美国25亿美元，加拿大近10亿美元。其房价快速上涨，远超1990年泡沫破灭时的历史高点。证券投资方面，外资自2015年开始持续流出日本股市，然而2023年3月底以来逆转为大幅流入。其中，财联社2023年7月6日数据显示，外资在4—6月间净买入日本股票9.5万亿日元，超过2012年“安倍经济学”推行初期的季度平均购买量，创1996年有记录以来最高。

综上所述，随着美联储降息50个基点，上述三个方面得到了进一步凸显，从而继续推动日本股市持续上涨。（来源：安邦咨询）