国际警戒线的数据仅是债务指标之一，超越国际警戒线并不意味会发生债务危机。日本就是典型案例。从债务规模来看，2013年日本的国债规模首次超过6.58万亿美元。2020年日本的国债规模已经高达7.66万亿美元。回到40年前，1983年日本的国债规模仅为0.86万亿美元。这四十年间，日本的政府债务增长了8倍。
从负债率来看，1991年，日本债务占GDP的比重为63%，之后逐年攀升，到了2019年，日本债务总额占GDP的比重约为240%。2020年，日本债务这一比例已达267%。同样是发达国家的美国，其债务占GDP的比重为130%；法国为120%；英国为108%；而德国债务占GDP的比重仅有73.2%。由此可见，日本在发达国家中债务之高，远超其他国家。值得一提的是，2018年，日本的债务占GDP的比重高达238.73%，而希腊排第二为199.1%。从数据上看，两者都可能发生债务危机。现实是，日本并没有发生债务危机，而希腊发生了严重的债务危机。为何？
从债务结构来看，日本国债的内债规模远大于外债规模。根据日本财务省网站的数据显示：在日本的国债持有者中，国内持有者总计87%，而海外持有者仅为13%。再来对比看一下其他主要发达国家，美国国债的外国持有者占35%；英国的海外持有者占29%；德国外国持有者占48%，法国国债外国持有者占55%。而在希腊危机爆发前的2010年，希腊国债持有者29%为本国持有者，71%为外国持有者。关于金融危机历史的研究表明，国内债务的违约频率远远小于国外债务，后者自1800年以来已经发生过近200次。也就是说只要日本国民和机构不大规模抛售日本国债，国债的安全性就几乎不会受影响。
与之匹配的是日本国债自身的运行机制也比较完善。在国债的发行阶段，日本采取了银团认购、公募招标、国债期限选择多样化等方式，有效降低了国债滞销的风险；在国债的流通阶段，日本发达的二级市场使得国债具有高流动性，国债可以及时交易且交易规模庞大，这使得日本政府能够通过对国债的交易达到调节经济的目的；在国债的风险防范阶段，日本央行和本国的金融机构大量持有本国国债，对国债具有特殊的支撑作用，短期内不会出现大规模减持国债现象。
不过，最重要的还是“蛋糕”的问题。“蛋糕”就是经济增长和经济规模。只要“蛋糕”很大，很香，就不会有问题。反之，则一定会有问题。日本具有强大的经济体量。2000年，日本GDP总量4.97万亿美元，占全球总量的14.7%左右，相当于德国、英国和法国这三个当时欧洲经济最发达、体量最大的国家GDP总和。2021-2023年，日本GDP总量依然保持很大的规模，分别为5.03万亿美元、4.26万亿美元、4.21万亿美元。与此同时，日本GDP除了两次短暂的负增长外，总体趋势保持着平稳增长。2000—2007年，日本经济连续8年正增长。但在国际金融危机的冲击下，2008—2009年，日本经济出现负增长，实际GDP增速分别为-1.2%和-5.7%。2010年，日本经济恢复正增长，实际GDP增速达4.1%，为三十年最高值。此后的几年，日本经济保持低速平稳增长。2019年-2020年，日本经济又出现了负增长，实际GDP增速分别降至-0.4%、-4.1%。2021年，日本实际GDP增速大幅反弹，达2.6%。2022—2023年，日本实际GDP增速分别为1.0%和1.9%。
因此，凭借着GDP的规模与增速，日本依然充满活力，一直维持良好的国际借贷信用，不断以债还债。如果日本继续借债来维持国家运转，它可能会超过必须偿还债务的临界点，并步希腊的后尘。不过，与希腊不同，日本拥有庞大的海外资产和强大的制造业基础，是世界制造业强国。日本的海外净资产额已连续33年位居全球之首。日本财务省公布的最新数据显示，截至2023年底，日本政府、企业和个人投资者持有的海外净资产额约为3.1万亿美元，比2022年增加12.2%，连续五年创历史新高。总量高、增速快、收益好，是日本海外资产投资的主要特点。根据数据统计商CEIC的统计，2021年，日本的境外投资企业销售收入占到了日本当年GDP的近60%，还不包括个人投资部分。企业的海外投资回报率相当于8.4%，远高于其国内企业。用海外利息收入弥补国内储蓄不足，弥补国内经济增长下降对国民经济的冲击。
这一切背后当然离不开日本强大的制造业基础。根据日本发布的2023年版《制造业白皮书》显示，制造业约占日本GDP的20%，仍发挥着支撑日本经济核心产业的作用。日本生产的主要产品数量为825个，全球市场占有率60%以上的品种数量为220个，销售额超过65.77亿美元的产品有18个。全球份额60%以上的品种远超美国、欧洲和中国。其中约70%是电子类和汽车等零部件材料，是日本制造业的强项。因此，只要制造业强大，就可以持续地生产商品，创造价值，财富就会源源不断。根据日本财务省发布的《企业统计调查》显示，2022年日本制造业营业利润约1249.63亿美元，2023年约1174.1亿美元，较上年有所下降，但仍高于2020年新冠疫情蔓延前的水平。
总之，国际警戒线的数据仅是债务指标之一。从日本与希腊的对比来看，最重要的还是“蛋糕”的问题。“蛋糕”就是经济增长和经济规模。只要“蛋糕”很大，很香，就不会有问题。反之，则一定会有问题。（来源：安邦咨询）
