由三亚中央商务区支持，《财经》杂志、财经网、《财经智库》主办的“三亚·财经国际论坛暨第四届三亚财富管理大会”12月1日在三亚举行。中银证券全球首席经济学家管涛在大会上表示，在海南地区的资本项目外汇管理的高水平开放试点，更重要的意义是要通过制度型开放，实现国内规则、规制、管理、标准和国际良好实践的接轨。

中银证券全球首席经济学家  管涛

管涛表示，“高水平开放”有三个具体内涵，一是高层次开放，开放要进入深水区；二是对称性开放，在资本账户开放方面，既鼓励流入也便利流出，同时更加强调对资本流出入的均衡管理、监管政策中性；三是边境后开放，国内的规则、规制、管理、标准和国际接轨，同时要立足本国国情，坚持中国实践、贡献中国智慧。

他指出，海南是“双Q”试点的重要地区，目前全国有27个QFLP试点地区，9个QDLP/QDIE试点地区，海南都被选入。在2022年年初，国家外汇管理局将海南列为首批开展跨境贸易投资高水平开放试点的4个地区之一。下一步，海南自贸港在“双Q”试点方面的开放，应该从边境上的开放转向边境后开放的升级换代。

对于在“双Q”基金管理方面，怎样将国内的规则、规制、管理、标准进一步理顺，打通“双Q”基金募投管退的卡点和堵点，管涛分析道，比如在QLFP的“募投管退”环节的管理和国际接轨上，很重要的环节是在于“退”，在“退”的环节，可以为QFLP在境内的投资创造完善的生态环境，给QFLP的经营能够提供相关的便利，让它的资产有流动性。

他还提及，可以按照负面清单+准入前国民待遇，在“退”的环节，是否能够争取一些豁免政策，让QFLP能享受它进来时的一些监管政策，让政策变得更加稳定、更加连续，使QFLP进得来、留得住，也要出得去。同时也有利于把QFLP培育成长期资本，耐心资本。

管涛补充道，“双Q”试点还有一个很重要的方面是更开放、更安全。首先要加强数据的采集，要避免既没有管理又没有数据。第二对跨境资金流动管理上，要建立几道防火墙，不能够出了风险就要动用国际收支保障条款。实际上，事前应该有一些防范措施，只不过这些措施到底是事前、事中、事后监管是可以探索的。

最后，谈到投资者应该如何看待风险和回报，以及怎样的资产配置可以避免可能的、比较剧烈的风险，管涛指出，对于做投资来讲，不确定性是最大的确定性。首先是要投资自己熟悉的市场、熟悉的产品，要避免追涨杀跌，追赶概念；第二，要根据对风险的承担能力去选择投资标的，对回撤风险要有一定承担的能力；第三，有些市场涨势很好，长期把握还是有配置价值的。但是对于另外一些投资者来讲，要去发掘一些价值洼地、估值比较偏低的市场，可能安全边际更高一点。

以下为部分发言实录：

管涛：我想从三个方面讲讲。

第一个怎么理解“高水平开放”？我觉得有三个具体的内涵。

第一是高层次开放。大家都知道中国是渐进的开放。我们现在已经从贸易开放走到金融开放，从经常项目可兑换走到了资本项目可兑换。所以我们的开放不可能又从头开始、从贸易开始、从经常项目开始，要进入深水区。

第二是对称性开放。由于长期的外汇短缺，我们在资本账户开放方面很长一段时间是鼓励流入、限制流出。现在我们是既鼓励流入，同时也便利流出。但同时更加强调对资本流出入的均衡管理。监管部门提出监管政策中性，就是说对流入和流出的管理不取决于外汇形势，而是不管什么形势都应该依法合规。

第三是边境后开放。我们平时关注的商品和要素型开放，指的都是边境上的开放。但是现在讲的制度型开放，实际上更多讲的是国内的规则、规制、管理、标准和国际接轨，是边境后的开放。那么谈到边境后的开放，在规则、规制上，不但要坚持和国际接轨，同时要立足本国国情，坚持一些中国实践、贡献中国智慧。

第二个是海南“双Q”高水平开放往何处去？

海南是“双Q”试点的重要地区，目前全国有27个QFLP试点地区，9个QDLP/QDIE试点地区，海南都被选入。而且在2022年年初，国家外汇管理局将海南列为首批开展跨境贸易投资高水平开放试点的4个地区之一。

但目前还只是汇兑环节或者叫边境上的开放。而且，这种局部的试点开放有它的局限性。比方说在局部试点可能没有风险，但很难讲扩大、复制以后就没有风险。我觉得，在海南地区的资本项目外汇管理的高水平开放试点，更重要的意义是要通过制度型开放，实现国内规则、规制、管理、标准和国际良好实践的接轨。

所以我个人认为，下一步，海南自贸港在“双Q”试点方面的开放，应该从边境上的开放转向边境后开放的升级换代。

具体到边境后的开放，在“双Q”基金管理方面，怎样将国内的规则、规制、管理、标准进一步理顺，打通“双Q”基金募投管退的卡点和堵点。我自己望文生义，比如在QLFP的募投管退环节的管理和国际接轨，很重要的环节是在“退”的方面，不但要有汇兑的自由化、便利化，还应该有交易的自由化。在“退”的环节，是不是应该为QFLP在境内的投资创造完善的生态环境，一些国际上常见的退出渠道，比如IPO、并购重组、抵押担保、股权转让等。我们这些方面给QFLP的经营能不能够提供相关的便利，让它的资产有流动性。这是一个很重要的方面，就是我们要完善生态环境。

另外，我们是不是在这方面可以按照负面清单+准入前国民待遇。现在外资来国内投资有个很大的问题，就是担心国内的政策不连续、不稳定。那么，如果按照准入前国民待遇的话，在“退”的环节的一些管理，不仅仅是汇兑环节还应该有交易环节的便利化。比方说国内政策有些变化，是不是能够争取一些豁免政策，让QFLP能享受它进来时候的一些监管政策。这样的话，让政策变得更加稳定、更加连续，使我们的QFLP进得来、留得住，同时也要出得去。这将有利于我们把QFLP培育成长期资本，耐心资本。

在QDLP/QDIE方面的试点，我觉得同样要学习借鉴国际经验。不但是把QFLP的资金引进来，QFLP的一些募投管退方面的国际良好实践，我们也应该在QDLP试点的时候借鉴和参考。在这个过程中，哪些是市场主体自己可以做的，哪些是政策上要提供一些便利的，我觉得这个应该是我们考虑的。

最后，我们在“双Q”试点还有一个很重要的方面，就是更开放、更安全。在这方面，我们要完善相关的管理，首先要加强数据的采集，要避免既没有管理，又没有数据。第二，对跨境资金流动管理上，我们要建立几道防火墙，不能够出了风险就要动用国际收支保障条款。那是底线思维、极端情形时才用到的。实际上，事前应该有一些防范措施。只不过这些措施到底是事前、事中、事后监管，我觉得这个是可以探索的。

主持人：我们预测市场呈现出不确定性和动荡，你觉得投资者应该如何看待风险和回报，怎样的资产配置可以避免可能的、比较剧烈的风险？

管涛：对于做投资来讲，不确定性是最大的确定性。首先是要投资自己熟悉的市场、熟悉的产品，要避免追涨杀跌，追赶概念；第二，要根据对风险的承担能力去选择投资标的，对回撤风险要有一定承担的能力；第三，有些市场涨势很好，长期把握还是有配置价值的。但是对于另外一些投资者来讲，要去发掘一些价值洼地、估值比较偏低的市场，可能安全边际更高一点。