来源：野村中国研究

作者：陆挺 野村中国首席经济学家

十四届全国人大三次会议将于2025年3月5日在北京召开， 2025年《政府工作报告》也将于同日公布。我们预计中央政府会将2025年全年GDP增速目标设为“5.0%左右”。

中央政府很有可能将2025年的财政赤字率、超长期特别国债净融资额度、地方政府专项债净融资额度分别从2024年的3.0%、1.0万亿元和4.0万亿元提高到4.0%、1.3万亿元和4.4万亿元。

与我们2024年12月的预测相比，我们仍维持4.0%的政府赤字率预测，同时将超长期特别国债净融资额度和地方政府专项债净融资额度在1.5万亿元和4.5万亿元的基础上略微下调。此外，中央政府还可能宣布安排5000亿元人民币超长期特别国债资金，以补充国有银行资本。

上调中国2025年全年GDP增速至4.5%

我们预计2025年第一季度实际GDP同比增长将保持在5.0%，之后三个季度分别为4.8%、4.2%和4.0%。我们将2025年全年GDP增速预测从4.0%上调至4.5%，主要由于以下关键因素：

2024年第四季度GDP同比增长5.4%，远高于我们4.9%的预测和5.0%的共识预测。

DeepSeek（深度求索）的爆火激发了人工智能、云计算、数据中心、硬件、自动驾驶、机器人技术等一系列新兴领域的更多投资。

我们从最近的股市回升中看到了一些财富效应，特别是市场将这次回升视为对中国企业的重新估值。国内股市交易量的快速上升直接促进了GDP的增长。

房地产行业的表现略好于我们的预期。

中央政府刺激计划的焦点

中央政府的财政刺激计划可能会侧重于以下四个方面：1）向地方政府转移支付；2）为大规模设备更新和消费品以旧换新计划提供资金；3）通过回购土地或帮助开发商完成预售房屋，来为房地产行业提供资金支持；4）为低收入家庭提供财政支持，并为鼓励生育提供资金。

消费品以旧换新计划

国家发改委已明确表示，2025年消费品以旧换新计划的资金数额将大大高于2024年，并将于3月初的全国两会上进行公布。为促进该计划在3月前继续实施和扩大，中央政府已下达2025年首批消费品以旧换新资金810亿元。得益于该笔资金支持，消费电子产品销量在春节假期期间实现激增，国家发改委数据显示，手机销量同比大幅增长182%。2024年，中央政府从1万亿元人民币的超长期特别国债中，统筹安排1500亿元人民币支持消费品以旧换新计划。2025年，我们预计中央政府将从1.3万亿元人民币的超长期特别国债中安排2000亿元人民币资金，加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新计划。

房地产市场出清仍应是首要任务

得益于2024年9月24日以来政府推出的一系列宽松政策措施，中国房地产市场再次呈现出企稳态势。新房销售同比增速在近期出现反弹。部分一线城市的现房价格出现了自 2021年年中以来的最大涨幅。不过我们认为这种企稳仅限于一线城市。