来源 | 《财经》杂志　文｜《财经》特约撰稿人 康国亮　编辑 | 杨秀红    

海外业务的快速增长成为推动泡泡玛特业绩及股价的重要推手

潮玩龙头泡泡玛特（9992.HK）再次交出一份超预期的财报。

3月26日午间，泡泡玛特公布了其2024年财报。财报显示，2024年泡泡玛特实现营收130.4亿元，同比增长106.9%，超过此前市场预期的122.7亿元；经调整净利润34亿元，同比增长185.9%，亦超过市场预期的28.3亿元，业绩创出历史新高。同时，其拟派末期股息每股0.8146元，拟派息总额10.94亿元，同比增长189%。

2024年半年报业绩说明会时，泡泡玛特董事长兼首席执行官王宁曾表示，2024年全年营收有信心做到100亿元，海外增长不低于200%。泡泡玛特2024年最终交出的业绩表现要比王宁之前的预期更好一些。

而在3月26日下午举行的2024年业绩说明会上，王宁再次给出了其对2025年的业绩指引，预计2025年实现营收200亿元，同比增长50%；海外业务突破100亿元，同比翻倍。这一业绩指引显然再次点燃了市场情绪。

万得（Wind）数据显示，泡泡玛特股价当日午后开盘拉升，一度涨逾7%，随后有所回落，尾盘再度大涨超13%，最高涨至147港元/股。截至收盘，报于140.7港元/股，涨幅达10.87%，股价再创历史新高，成交额增至50亿港元。

超出预期的业绩，不断驱动着这家潮玩公司的股价一路上行，截至3月26日收盘，泡泡玛特年内股价已上涨56.94%。自2024年以来，股价更是大涨605.58%，总市值达到了1890亿港元。

群益证券表示，泡泡玛特2024年国内外收入强劲增长，业绩超出预期，预计公司将持续聚焦IP，推出更多新品，成长动能充足。

海外业务成业绩增长亮点

海外业务的快速增长是驱动这家潮玩龙头近年业绩及股价持续超预期的重要推手，也是当前泡泡玛特的最大看点。

财报显示，2024年泡泡玛特中国内地实现营收79.7亿元，同比增长52.3%；海外及中国港澳台业务营收50.7亿元，同比大幅增长375.2%，海外收入继续保持高增长，占比达38.9%，接近四成。

在3月26日下午举行的2024年业绩说明会上，王宁再次给出了其对2025年的业绩指引。他表示，泡泡玛特2025年有信心实现营收200亿元，同比增长50%，海外业务突破100亿元，同比增长100%，未来逐步实现从百亿营收到千亿营收。

如果按照这一业绩指引，泡泡玛特的海外营收占比将在2025年达到五成，从而实现王宁当初“再造一个泡泡玛特”的出海目标，而泡泡玛特的出海业务2023年才首次突破10亿元。

在2024年10月的一场分享会上，王宁就曾表示，“全球市场是一个充满想象的市场，我们这几年重点做全球化，在海外受到大量消费者的欢迎。”

分区域来看，泡泡玛特在2024年财报中首次将海外业务划分为四大区域，其中，东南亚市场营收24亿元，占海外营收的47.4%，接近一半，同比大幅增长619.1%，是四大区域中收入占比最高以及业务增速最快的区域；东亚及中国港澳台地区营收13.9亿元，占海外营收的27.4%，同比增长184.6%，为第二大收入区域；北美市场营收7.2亿元，占海外营收的14.3%，同比增长556.9%；欧澳及其他市场营收5.5亿元，占海外营收的10.9%，同比增长310.7%。

东南亚、东亚及中国港澳台地区合计营收约占公司海外营收的四分之三，这与泡泡玛特从文化差异较小的日韩和东南亚市场由近及远切入的出海战略有关，然后逐步拓展至欧美等薄弱市场地区。值得注意的是，王宁在业绩说明会上表示，预计北美市场2025年将达到泡泡玛特2020年时的销售额。过往财报显示，泡泡玛特2020年的营收为25.13亿元。

泡泡玛特从2018年开始进行全球化布局，但真正出海时间约四年。2020年9月，其海外首店于韩国首尔开业。2021年底，中国港澳台地区及海外门店数达到7家。2022年开始，泡泡玛特的出海业务才开始加速发展，以年均30家-40家的数量加速开店，当年海外门店数量增长至43家，2023年进一步增长至80家，截至2024年，泡泡玛特的海外门店数量增至130家，机器人商店达到192台。

根据财报披露，2024年泡泡玛特在越南、印度尼西亚、菲律宾、意大利、西班牙五个国家开设了首家线下门店，其中三个在东南亚，两个在欧洲，进一步拓展了这五个国家的空白市场。 同时，其海外市场线上渠道也保持了较快增长，2024年线上渠道全年营收14.6亿元，同比增长834%。其中，海外官网营收5.3亿元，同比增长1246.2%。

股价能否再创新高？

从盈利能力来看，泡泡玛特延续了2022年以来盈利能力提升的趋势，2024年毛利率同比进一步提升了5.5个百分点至66.8%，调整后净利润率26.1%，较2023年提升7.2%。

对于毛利率提升的原因，泡泡玛特在财报中解释称，主要由于中国港澳台及海外渠道收入占比的增加、优化供应链端成本控制以及自主产品占比提升，外采商品逐渐减少所致。

分品类来看，泡泡玛特逐步从传统手办向其他品类做商业化边界拓展。2024年泡泡玛特首次拆分四大品类，财报显示，全年传统的手办品类实现营收69.4亿元，同比增长44.7%，占比降至53.2%；而毛绒玩具品类实现了爆发式增长，营收达28.3亿元，同比增长1289%，收入占比提升至21.7%；MEGA（泡泡玛特高端潮玩产品线）营收16.8亿元，同比增长146.1%；衍生品及其他营收15.9亿元，同比增长156.2%，

其中，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY四个IP实现了营收突破10亿元，DIMOO WORLD、HIRONO、Zsiga、PUCKY、HACIPUPU等13个IP实现营收破亿元。

THE MONSTERS是泡泡玛特营收最高的IP，其毛绒产品成为年度爆款，2024年实现营收30.4亿元，同比增长726.6%；MOLLY作为泡泡玛特最经典的IP，实现营收20.9亿元，同比增长105.2%；SKULLPANDA延续多元设计策略维持热度，实现营收13.1亿元，同比增长27.7%；CRYBABY作为泡泡玛特新锐IP实现营收11.6亿元，同比增长1537.2%。

值得注意的是，随着《哪吒2》的爆火，泡泡玛特与其推出的联名盲盒掀起了一股抢购热潮。根据泡泡玛特官方数据显示，该系列手办盲盒已售超十万件，预计在2025年上半年将提升其授权IP类产品的收入。

不过，虽然泡泡玛特的业绩仍处于较快增长中，但在股价经过大涨之后，未来还能否再创新高？

目前泡泡玛特按照2024年业绩计算的市盈率约为57倍。如果按照2025年200亿元收入的业绩指引，其估值约为36倍左右。如果泡泡玛特2025年未能实现其业绩指引目标，则可能面临一定的估值风险。

对于泡泡玛特的股价上涨，不少投资者表示，“没看懂，错过了”。

“泡泡玛特现在讲述的是一个出海扩张的故事，本身是一个不错的标的，上市时由于我认为其商业模式不够坚挺等因素而错过了，但现在价格已经不便宜了，再介入可能并不是一个稳健的投资决策。”一位私募投资经理对《财经》表示。