央行近期公布了一季度货币和社会融资数据，金融形势呈现出较为明显的改善。数据显示，3月末，广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%。狭义货币（M1）余额113.49万亿元，同比增长1.6%。流通中货币（M0）余额13.07万亿元，同比增长11.5%。比较而言，M2增速一季度各月份保持在7%，显示出央行流动性调控的稳定性。当然，好的消息是，M1增速明显提升，由上月的0.1%大幅跃升到1.4%，脱离了“零增长”的区间。这使得3月份的M2-M1增速剪刀差缩小至5.4个百分点，较2月的6.9个百分点缩小了1.5个百分点。活期存款的增加，意味着市场主体的经营和投资活动有所改善，是经济活动恢复和增长的信号。
信用改善主要来自人民币贷款和存款的增长。数据显示，一季度人民币贷款增加9.78万亿元，在去年一季度的9.46万亿元高位的基础上，继续多增。结合前值计算可得，3月新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增5470亿元。不仅居民贷款有所增加，企业新增贷款也有所改善。特别是，3月以房贷为主的居民中长期贷款当月新增超5000亿元，处于2024年初以来较高水平，据信这与房地产市场的“小阳春”有关，反映出房地产市场正在出现转机，促使相关购房贷款规模增加。同时，企业有效信贷需求回暖也是3月贷款的重要支撑因素。
一季度，在贷款增量增加的情况下，人民币存款同样继续多增。一季度人民币存款增加12.99万亿元，同比去年的11.24万亿元增量，多增1.75万亿元。其中，住户存款增加9.22万亿元（去年同期为8.56万亿元），非金融企业存款增加1.74万亿元（去年同期为2225亿元），财政性存款增加8190亿元（去年同期为减少2855亿元），非银行业金融机构存款增加3090亿元（去年同期为1.56万亿元）。如果把去年全年的数据作为参考，可以看到今年一季度存款结构性的改善十分明显。数据显示，2024年全年，人民币存款增加17.99万亿元。其中，住户存款增加14.26万亿元，非金融企业存款减少2943亿元，财政性存款减少2125亿元，非银行业金融机构存款增加2.59万亿元。
从今年一季度存款增量变化来看，住户存款持续增长的情况下，企业存款增加明显改善，推动了M1的改善。而财政存款增量增加与今年政府债发行节奏提前有密切关系。而非银金融存款增量的回落，意味着存款搬家的情况有所缓解，资金居民端和实体经济回流的迹象明显。从存贷差距来看，企业贷款并没有完全转化为投资或经营活动，企业信贷需求的恢复仍然不十分充分。当然，去年以来企业存款增量低迷，还有地方隐性债务化解的因素需要考虑。在“一揽子增量政策”之后，地方隐债化解有了阶段性的进展，也是企业端存款开始增长的因素之一。不过，住户部门仍然在补利率下调和收入下滑带来的储蓄缺口，使得居民存款不断增长。虽然住户短期贷款有所增加，仍然反映出居民端对于增加消费有顾虑。
从社会融资增量来看，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。3月社融增量达5.89万亿元，同比多增1.06万亿元。这比市场预期有明显增长，是市场复苏的好消息。从增速来看，3月末社融增速达到8.4%，恢复到去年5月份的高位。从结构来看，社融增量的大幅增长主要有几个因素。3月份，政府债券继续加快发行，当月新增近1.5万亿元，同比多增近1万亿元，是当月社融规模增量提升的主要因素。当月人民币贷款增量约3.64万亿元，同比多增约3500亿元，未体现票据融资增加8285亿元，同比增加约4700亿元。不过，企业债券融资增量为3549亿元，同比少增约700亿元。在社融增量来看，政府融资仍然构成主要支撑力量，在贷款增长的情况下，企业和居民端融资有所改善，但企业直接融资，在城投债严禁新增的政策之下，仍未恢复。因此，政策支持和市场内生动力改善，共同推动了一季度金融环境的改善。
当然，金融数据和当前的通胀、PMI指数变化情况相一致，反映出一季度经济恢复的情况仍然比较乐观。事实上，3月份制造业PMI指数、非制造业PMI指数都在景气区间，并持续增加；居民零售价格虽仍然低迷，但和2月份相比也有改善，而核心CPI已经转正。这意味着经济形势属于温和复苏的情况。最新的数据显示，今年一季度国内GDP同比实现5.4%的增速，与各数据反映的情况相一致。
不过，需要指出的是，在外部不确定性逐渐消除的情况下，国内宏观政策的逆周期调节力度需要进一步加强，以实现外需向内需转换。虽然目前货币扩张和社融增长，基本实现了央行货币政策的目标之一，即“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”。但相比央行的另一个目标，即“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平”而言，仍然有距离。安邦智库的研究人员提醒，在为一季度经济运行感到乐观的同时，政策端需要保持力度，持续加强对经济的支持。未来政策重心仍然在于稳增长。（来源：安邦咨询）
